“8月，连续加息还是按兵不动”罕见预测胶着，恰好各占一半[货币政策委员会民调]①

对于本月是否连续上调基准利率，专家预测恰好分为两派。在利率决议临近之际，观点如此鲜明对立实属罕见。预测8月加息的一方，主要担忧经济增长势头强于预期、高油价的二次传导效应等因素将使核心通胀难以迅速回落。另一方面，预测维持利率不变的一方认为，需要时间观察此前上调基准利率的效果，以及近期市场利率上升、金融市场波动性扩大对内需造成的影响。

这意味着，侧重考量何种因素，甚至如何解读同一因素，都可能左右最终方向。在货币政策委员会委员各自判断可能决定结果的情况下，上周末任命新任副行长Kwon Minsu、导致委员会构成发生变化，也被视为一项变量。这正是市场比以往更加关注韩国银行8月27日决议的原因。

韩国银行行长Shin Hyunsong上月16日在首尔中区韩国银行举行的金融货币委员会全体会议上敲响议事槌。联合采访团供图

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阿视亚经济于23日公布的一项调查显示，18日至21日期间面向韩国国内及外资经济研究机构、证券公司和银行等的14名经济专家开展问卷调查，7人（50.0%）支持加息，另有7人（50.0%）支持维持利率不变。

预测目前为年化2.75%的基准利率将上调0.25个百分点（25个基点）至3.00%的7名专家一致关注到，韩国今年经济增长率预测将升至3%出头至中段、明年升至2.5%以上，较韩国银行今年5月预测值大幅上调。Daishin证券研究员Gong Dongrak表示：“实体经济条件正在快速改善，改善幅度足以大幅上调经济增速预测。”他称：“尤其应关注出口增长率持续超出预期并维持高位，内需指标也在接连改善。”

Meritz证券研究员Yoon Yeosam认为：“考虑到半导体周期向好带来的国内总收入和名义国内生产总值均接近20%的增长，以及可能引发的涓滴效应，韩国银行将为阻断需求侧通胀上行压力而实施先发制人的加息。”Shinyoung证券研究员Jo Yonggu也指出：“第二季度国内生产总值和国内总收入持续向好，尽管7月消费者物价和生活物价涨幅放缓，但核心通胀仍继续上升；同时半导体价格坚挺，出口和经常账户等实体指标良好，透支贷款余额增加及其他贷款增幅扩大，这些均是支持8月加息的因素。”

也有观点认为，为先发制人应对通胀上行压力，有必要加息。韩国投资证券研究员An Jaegyun称：“在物价维持2%后段涨幅的情况下，收入条件改善将增强，未来需求侧物价上升压力将扩大。应通过8月连续加息，提前引导通胀预期稳定，提升未来应对能力。”花旗银行首席经济学家Kim Jinwook诊断称：“在核心通胀上行动能扩大的同时，当前基准利率仍低于名义中性利率估算值3.0%，因此在今年下半年提前启动加息周期，可能是最优政策应对。”

分析认为，美国货币政策的不确定性、家庭贷款激增带来的金融稳定问题以及首都圈房地产问题，也都是支持本月加息的因素。股价和汇率下跌被认为可能影响最终利率水平，而非8月的利率决议。

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另一方面，支持8月维持利率不变的7人预计，货币政策委员会将更重视需要观察7月加息效果这一点。Kiwoom证券研究员An Yeha指出：“考虑到近期汇率和股价下跌等金融稳定因素已有所减弱，目前尚未紧迫到需要连续加息的程度。尽管第二季度经济增长表现超预期，但鉴于急剧的物价上行压力尚未持续，将对7月加息效果进行检查。”她解释称，经济增速预测虽将上调至3.2%左右，但韩国银行已在7月提前预告，因此对市场影响不会很大。

NH金融研究所高级研究员Han Junhee指出：“物价和房地产的上行风险仍然存在，但可能认为有必要确认近期市场利率上升、金融市场波动性扩大对内需造成的影响。”DB证券研究员Mun Hongcheol也表示：“将维持考虑通胀、经济景气和半导体超级繁荣的加息基调，但预计会调节加息速度。”

在发布经济展望的2月、5月、8月和11月，可以确认货币政策委员会委员对6个月后利率的附条件预测，即K点阵图。今年5月，21个点中有10个显示，6个月后、即今年最后一次利率决议所在的11月，基准利率将达到3.00%。此外，2.75%有7个点，3.25%有2个点，2.50%也有2个点。

专家普遍认为，8月公布的6个月后，即截至明年2月的货币政策委员会委员预测，将比此前更偏鹰派，也就是更倾向于货币紧缩。具体而言，6人（42.9%）认为3.25%将是点位最集中的利率水平；另有1人，即摩根大通经济学家Park Seokgil，虽未预测具体数值，但认为“存在比市场预期更偏鹰派的可能性”。对于上限，5人预测为3.50%，另有2人预测为3.75%；对于下限，5人预测为2.75%，4人预测为3.00%。

受访者认为，除中位数外，也有必要确认鹰派与谨慎派的分布情况。Yoon Yeosam表示：“需要观察点阵图中，预计6个月内加息至3.75%的点有多少，以及认为应在3.0%左右保持谨慎的观点有多少。”

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由于本月利率预测出现分歧，对于下一次加息时点的看法也明显不同。预测本月维持利率不变的受访者多数预计将在下一次利率决议所在的10月加息；预测本月加息的受访者则大多预计11月会再度加息。

Kyobo证券研究员Baek Yoonmin表示：“鉴于前任副行长Yoo Sangdae的发言等，韩国银行连续加息的可能性仍然存在，但从7月货币政策委员会会议以来的汇率和经济指标来看，连续加息的紧迫性并不高。”他预计，在观察加息效果后，将于10月进一步加息。Han Junhee也诊断称：“8月将确认7月加息效果和近期金融市场波动影响，若物价与房地产压力持续，则会在10月进一步加息。”

反之，Jo Yonggu预计11月会进一步加息。他表示：“在7月和8月以较快速度两次加息后，至少会有一次会议通过维持利率不变，检查加息效果、经济增长与物价等经济状况，以及金融稳定条件。”Yoon Yeosam称：“考虑到短期加息导致家庭无担保贷款风险和个体工商户逾期率上升，以及房地产项目融资等需结构调整行业的负担，在8月加息后11月再次加息至3.25%后，对调整速度的考量将加大。”

预测今年年底基准利率为3.00%的受访者有8人（57.1%），即在当前2.75%的利率基础上仅上调一次25个基点。这是由于预测本月维持利率不变的7人全部预测10月进一步加息，加上预测本月加息者中有1人，即An Jaegyun，将下一次加息时点定在明年第一季度，即1月或2月。预测本月加息的7人中，6人（42.9%）预测今年年底利率水平将达到3.25%，因为他们认为10月或11月进一步加息的可能性较高。对于明年年底最终利率，预测3.25%的受访者最多，为9人（64.3%）；预测3.50%的也有4人，另有1人预测3.75%。

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对于韩国银行行长Shin Hyun-song重点关注的韩美利差是否缩小等核心变量——美国政策利率的走向，8名受访者（57.1%）认为将维持在当前上限3.75%的水平。Baek Yoonmin表示：“即便美国的通胀回落趋势进一步受损，美国联邦储备系统仍可能考虑加息给实体经济和金融市场带来的负担，因此在转向紧缩时会更加谨慎。”他预计利率将在相当长一段时间内维持不变。

另有2人预测将上调25个基点，升至上限4.00%。Han Junhee称：“近期就业和消费指标走弱，进一步紧缩的政策负担已经加重。”但他预计：“不过，若战争长期化和高油价令通胀上行风险持续，年末可能会再次加息。”

对于明年年底的预测则出现分歧。3人预测将在当前3.75%的基础上上调一次至4.00%，另有3人则预测反向下调一次至3.50%。Hanwha投资证券研究员Kim Seongsu表示：“尽可能长时间维持当前货币政策力度、引导通胀放缓，可能是适当的做法。”他预测明年下半年将降息一次。预测维持当前水平和降至3.25%的各有2人。Yoon Yeosam指出：“与就业和消费萎缩所反映的美国经济规模相比，质量层面的问题正在累积，今年下半年指标放缓趋势将持续。随着高利率长期化以及人工智能投资带来的融资负担，明年上半年左右将出现放松货币政策的必要性。”

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