[私募股权进行时]全球私募股权加速前进，韩国本土私募股权却只忙于易手交易……逆向歧视争议升温

全球私募股权市场正以人工智能和能源基础设施为核心重现活力。尽管地缘政治风险和高利率压力依然存在，全球私募股权管理机构正筛选增长潜力和投资确定性较高的资产，向大型交易投放资金。相比之下，韩国私募股权市场的体感温度不同。相较于新增投资，将现有投资组合转让给另一家私募股权机构的“易手交易”正愈发突出。

Samjong KPMG近日发布的《全球私募股权投资动向与2026年下半年展望》报告显示，2026年上半年全球私募股权投资共达9294笔，规模为1万亿美元（约合1381.1万亿韩元）。与2025年全年2.3万亿美元、2.1646万笔的投资规模相比，投资速度虽略有放缓，但资本流入本身仍较为稳健。尤其是能源、人工智能基础设施等高附加值资产吸引了集中投资。有分析认为，人工智能普及带来的数据中心及电力需求，以及强化能源安全的趋势，正吸引私募股权资金流入。

相比之下，韩国市场呈现相对萎缩态势。Samjong KPMG统计显示，2026年上半年韩国私募股权投资规模为56亿美元，共69笔。中东霍尔木兹海峡航运受阻引发的能源风险、融资利率上升、韩国并购市场停滞，以及国民年金暂停新增出资韩国私募股权基金等因素叠加，导致投资活动收缩。

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韩国市场的资金并未完全断流。随着高汇率态势长期化，越来越多企业开始考虑出售非核心资产；同时，以资本实力雄厚的全球私募股权机构为中心，对韩国优质资产的投资反而较为活跃。有分析认为，在韩国本土私募股权机构采取保守策略之际，全球私募股权机构正有选择地收购韩国优质资产。

这一趋势也反映出韩国私募股权行业感受到的危机感。收购融资成本上升，首次公开募股市场及向战略投资者出售资产的市场均不及以往。新设盲池基金也比过去更加困难。有限合伙人更强烈地要求退出业绩和现金分配，但可实现退出的渠道并不广泛。因此，近期韩国并购市场中，由另一家私募股权机构收购私募股权机构持有企业的“二次收购”，正成为主要退出渠道。

代表性案例是Cleantopia。JKL Partners于2021年以约1900亿韩元收购Cleantopia全部股权后，将原本以企业对消费者业务为主的业务拓展至酒店洗涤等企业对企业领域，并将加盟店数量增加至约3100家。2025年，其销售额和息税折旧摊销前利润分别达到2798亿韩元和365亿韩元，较收购时大幅改善。2026年初，STIC Investments以6300亿韩元收购Cleantopia全部股权。该机构认为，依托洗衣连锁这一贴近日常生活的重复性收入结构和覆盖全国的物流基础设施，企业仍具备进一步增长空间。这是典型的易手交易：原私募股权机构扩大企业规模，另一家私募股权机构则着眼于其平台化潜力。

UCK Partners收购的婚礼场地运营商U-Moment也是类似案例。UCK于2026年3月以约2000亿韩元收购Stonebridge Capital和Evergreen Private Equity持有的U-Moment全部股权。尤其是，UCK此前曾从CJ Foodville收购Apelgamo，并于2019年出售给Evergreen Private Equity，因此本次交易也是对曾经退出的同类资产进行再投资。

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以“Manjeon海苔”闻名的Manjeon食品同样属于私募股权机构之间的交易。UCK于2026年5月以2100亿韩元从Kamur Private Equity手中收购Manjeon食品。Kamur Private Equity于2021年以约1000亿韩元投资收购Manjeon食品，5年后将收回约为本金两倍的资金。以海苔出口增长和韩式食品普及为背景，一家私募股权机构发掘的消费品资产由另一家接手，并制定更大规模的增长战略。

当然，私募股权机构之间的交易本身并不意味着市场低迷。在成熟的私募股权市场中，这已成为一种自然的退出方式。问题在于，这类交易在韩国增加的背景：在战略投资者并不积极入场、首次公开募股市场也未如预期开放的情况下，私募股权机构可出售资产的对象再次缩小至其他私募股权机构。行业内一方面将此评价为“退出市场的成熟”，另一方面也担忧“资产是否只是在有限的买方池内不断流转”。

监管负担也在加重。Homeplus事件后，舆论对私募股权基金的批评增加，围绕借贷、报酬、信息披露和内部控制等问题的加强监管讨论持续推进。金融监管部门计划在年内推进修订《资本市场法》，以强化私募股权基金监管；Homeplus事件后，国会已提出多项与私募股权基金监管相关的法案。

业内担忧，这类监管可能对韩国本土管理机构造成更直接的负担。外资私募股权机构可利用全球基金架构和海外法人，相对灵活地开展运作；而韩国本土普通合伙人则必须直接承担各类监管要求。全球私募股权机构正向人工智能、能源基础设施等成长型资产投入大规模资金，扩大运作空间；韩国本土管理机构则在执行投资前，必须同时考量利率、有限合伙人的预期、监管及舆论压力。有观点指出，在投资与退出选项均收窄的情况下，韩国私募股权机构难以与全球私募股权机构在同等条件下竞争。

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当然，Homeplus事件后，强化私募股权基金责任意识的必要性难以否认。过度借贷、分红和资产出售可能损害投资组合企业可持续性的担忧也确实存在。不过，业内担忧，若监管仅集中于韩国本土管理机构，最终可能削弱韩国资本的投资能力，并将优质资产的主导权拱手让给海外资本。一名私募股权行业人士指出：“若要让韩国私募股权机构在与全球私募股权机构的竞争中不落下风，扩大退出渠道、强化责任意识和提升产业竞争力必须同步推进。全球私募股权机构正在加速前进，而若韩国私募股权机构仅停留在相互买卖各自投资组合的阶段，问题或许不在于个别交易，而在于整个市场结构。”

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