原以为会像日本一样……“20年来的繁荣”下股价却大跌，百货股迎来抄底机会？[周末理财]

韩国百货行业在奢侈品和外国游客消费的带动下，正迎来20年来的繁荣，但相关股票较高点下跌约40%。证券业内一方面担忧韩元走强可能导致外国人消费放缓，另一方面也关注到股价相较业绩跌幅过大的问题。

近日，新英证券研究员Seo Jeongyeon指出：“今年第二季度，韩国百货公司录得疫情以来第二季度最高的销售额和营业利润，符合市场预期。尽管如此，三大百货公司的股价自6月中旬见顶后大幅回调，迟迟未见复苏势头。”

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百货业的繁荣自去年10月起正式显现。同店销售增长率当时升至两位数，今年以来更超过20%。同店销售增长率是指剔除新开门店后，现有门店销售额较上年增加多少的指标。这一增速处于过去20年罕见的水平。

尤其是超高价珠宝和钟表销售大幅增长。Seo Jeongyeon分析称：“过去一年多来，带动百货公司销售额增长的是奢侈品，尤其是超高价珠宝和钟表。不仅本国消费者，访韩外国游客对相关品类的消费也尤为突出，加之高毛利商品类别服装需求复苏，百货公司得以兼顾增长与盈利能力。”

外国游客的影响力也在上升。今年上半年，外国人在韩国百货公司销售额中所占比重升至约7%至8%。仅外国人消费就足以影响同店销售增长率约2个百分点。市场对于百货公司有望承接过去流向免税店的游客奢侈品需求的期待也在升温。

问题在于股价走势。尽管业绩保持增长，韩国百货股按未来12个月预期业绩计算的市盈率，再次降至8倍左右。

Seo Jeongyeon表示：“如果说外国游客数量及其人均消费额决定百货公司销售额，那么韩国百货公司获得重新估值的重要条件，长期来看是韩国旅游竞争力，短期来看则是汇率。日本主要百货股适用15倍至25倍市盈率，而韩国百货公司的预期市盈率却已下滑，二者形成对比。”

韩元走强是令人不安的因素。正如日本百货公司受益于日元贬值，韩国百货公司此前也得到韩元贬值的助力。韩元价值下降时，对外国游客而言韩国商品会更便宜，因此更容易购买奢侈品和时尚商品。相反，韩元升值则可能削弱在韩国购物的价格吸引力。

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市场也担忧行业过度依赖奢侈品和外国人消费。奢侈品销售对经济形势、资产价格及汇率变化较为敏感。若外国游客增长放缓，或韩元价值快速上升，可能难以维持当前的销售增速。

Seo Jeongyeon表示：“当前由奢侈品和外国人消费带动的繁荣，确实属于‘罕见的特殊情况’。虽然应警惕奢侈品消费集中以及外国人消费的可持续性，但也有必要重新思考，如今的股价回调幅度是否恰当。”

从长期看，关键在于韩国旅游产业的竞争力。赴韩的美国和欧洲游客比重正在上升，同时，中国游客在全球范围内购物支出较高，而韩国毗邻中国，这一点具有积极意义。在韩国高收入消费群体对奢侈品的需求保持稳健、外国游客持续增加的情况下，百货公司有望突破作为停滞内需行业的局限。

新英证券在百货股中将新世界和现代百货列为首选股。该机构积极评价新世界受益于百货业繁荣、主要门店翻新效应以及免税店利润改善；对于现代百货，则认为虽然子公司Zinus表现不佳构成负担，但百货主业竞争力依然稳健。

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Seo Jeongyeon补充称：“在持续消化高价商品消费的本国客户基础稳固的情况下，韩国百货公司已展现出中长期吸收访韩外国人需求的可能性。当前较高点回调约40%，正是检视韩国百货公司实力的适当时机。”

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