三星电子·SK海力士“史上最大规模股东回馈”……连“这个”也受冲击[周末理财]

有证券业分析指出，三星电子和SK海力士大规模股东回馈的预期，正对外汇市场产生影响。市场认为，企业在筹措股东回馈资金的过程中将把相当规模的美元兑换成韩元，这一预期正推动近期美元兑韩元汇率下跌。

近日，Sangsangin证券研究员Choi Yechang表示：“美元兑韩元汇率进入1300韩元区间，并非跟随美元走弱的表现，而是源于市场对三星电子和SK海力士大规模股东回馈的期待。”

Choi Yechang首先分析了SK海力士发行美国存托凭证所筹资金对汇率的影响。美国存托凭证是使韩国企业股票能够在美国股市交易的凭证。Sangsangin证券推测，SK海力士将通过发行美国存托凭证筹集的约265亿美元（40万亿韩元），以每日约10亿美元的规模兑换为韩元。也就是说，为降低对市场的冲击，企业并未一次性兑换，而是分批出售。分析认为，每当市场释放10亿美元时，美元兑韩元汇率便下降约4.9韩元。

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随着外汇市场确认SK海力士美国存托凭证资金的兑换效应，市场关注点正转向两家公司未来的股东回馈。市场还预测，基于将三年自由现金流约50%回馈给股东的既有政策，三星电子可能实施100万亿至200万亿韩元、SK海力士可能实施100万亿韩元的股东回馈，合计最高可达300万亿韩元。

Choi Yechang解释称：“从企业需要筹集最多300万亿韩元的立场来看，大规模换汇不可避免，这一预期正被计入外汇市场。由于预期被提前反映，出口企业的结汇性美元卖盘率先出现，投机性美元抛售也随之加入，共同压低汇率。”

不过，300万亿韩元的股东回馈并非完全构成韩元走强因素。原因在于，向外国股东支付的股息及出售库存股所得资金，仍会被兑换回美元并汇出海外，形成“反向汇款”需求。

Sangsangin证券估算，若不计入注销既有库存股的部分，实际需要现金的股东回馈规模约为296.8万亿韩元，其中股息为126.8万亿韩元。综合考虑外资持股比例、税费以及外国投资者将股息汇回本国的比例，预计约48.5万亿韩元将被兑换成美元并流出海外。

回购库存股也可能出现类似趋势。假设两家公司新回购的170万亿韩元库存股中，有一半由外国投资者出售，则外国投资者将获得约85万亿韩元。若这笔资金被兑换成美元并带往海外，美元需求将相应增加。将股息和出售库存股所得资金合计计算，外国投资者的美元兑换需求预计共计133.5万亿韩元。

最终，只有两家公司兑换成美元的金额超过外国投资者133.5万亿韩元的反向汇款需求，股东回馈才能成为压低汇率的因素。133.5万亿韩元约占全部现金性股东回馈资金的45%。这意味着，两家公司须通过将所持美元兑换为韩元来筹集超过45%的所需韩元，美元供给才会超过需求，汇率才可能下降。

股东回馈对外汇市场的核心影响，不在于总体规模，而在于资金流动的先后顺序。企业为筹集韩元而卖出美元，预期汇率下跌的投资者也会加入美元抛售，这一现象将率先出现。相反，外国投资者将收到的股息和出售库存股所得资金兑换为美元并汇往海外的动作则会在之后发生。也就是说，压低汇率的力量先行，推动汇率回升的力量则会滞后出现。

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Sangsangin证券基于基本情景预测，两家公司将在6至12个月内，将现金性股东回馈资金的50%至60%进行换汇，未来12个月美元兑韩元汇率将处于1325至1400韩元区间。该机构认为，在股东回馈政策公布前后，市场将先行反映对大规模美元卖盘的预期，汇率进一步下跌的可能性较大。此后，当外国投资者开始将股息和出售库存股所得资金汇回本国时，美元需求增加，汇率可能再度上升。整体走势将表现为短期汇率下跌、中期部分反弹。

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Choi Yechang预测：“由于汇率下跌因素将率先显现，短期汇率下跌几成定局。不过，之后随着股息反向汇款及出售库存股所得资金的反向兑换不断累积，回调压力将加大。”他补充称：“具体影响仍需待回馈规模与方式公布后进一步验证。”

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