“慕那美亏损100亿韩元……”却持续向第三代家族企业输送47亿韩元订单
“亏损”中的Monami……近20年持续向第三代公司集中输送订单
积累45亿韩元的T-Pex……或成经营权接班“资金弹药”受关注
对爱国情绪“点赞”，却将提振股价置于次要位置……老板家族照收分红
文具企业慕那美在业绩严重低迷、面临退市危机的情况下，仍专注于将经营权传给“第三代掌门人”、39岁的社长Song Jaehwa，令市场态度愈发冷淡。即使新业务美妆板块也一落千丈，Song仍持续向其作为最大股东的物流企业TPEX输送订单，却对提振股价的措施置之不理。
近20年来，慕那美持续向TPEX提供订单，后者由此积累了数十亿韩元的留存收益。尤其是今年第三代经营体系正式启动后，市场对TPEX未来是否会在Song接手父亲、67岁的名誉会长Song Hagyeong所持股份等扩大慕那美持股的过程中，充当经营权传承资金来源的疑虑也在加深。
慕那美亏损，TPEX交易却“从不间断”
据相关行业20日消息，2008年成立、总部位于京畿道安城市的TPEX去年实现销售额59亿韩元、营业利润3亿韩元、净利润1亿韩元，延续盈利态势。
值得关注的是收入来源。去年，慕那美在TPEX主要客户中的交易占比达56.5%，即TPEX超过一半的总销售额来自慕那美这一家企业。实际上，慕那美充当着TPEX的资金来源。慕那美在业务报告中将TPEX归类为并非子公司或关联公司的“其他特殊关联方”，但双方交易关系的紧密程度不亚于一般关联企业。
慕那美去年向TPEX支付的采购及其他费用为47亿韩元。与之相反，提供订单的慕那美自身处境却不佳：去年销售额为1310亿韩元，营业亏损59亿韩元，净亏损107亿韩元。尽管慕那美长期苦于亏损，TPEX的情况却截然不同。注册资本仅2亿韩元的TPEX，其留存收益在成立17年后的去年已增至45亿韩元。
持股99.5%的家族企业TPEX：传承“隐藏王牌”受关注
TPEX为公众所知是在2016年Park Geunhye政府时期的“干政丑闻”。当时有质疑称，三星向慕那美提供订单，作为回报，慕那美代为购入了用于支持Choi Soon-sil之女Chung Yoo-ra的德国马术场。当时，慕那美曾解释称，该马术场由与公司无关的TPEX及当时的代表Song Hagyeong个人共同购入。
但TPEX原本就与慕那美并非毫无关联。TPEX的前身是“Express Line”，由慕那美出资80%、关联公司OneMate出资20%，于2008年共同成立。此后，股份转让给创始人家族，转型为由最大股东Song社长持股50%、其母亲Hong Uisuk持股49.5%的家族企业，二人合计持股99.5%。也就是说，这家由慕那美设立的物流企业即使变为家族公司后，仍持续承接慕那美的物流订单。
TPEX的治理结构之所以受到关注，是因为第三代传承问题。目前，Song社长仅持有慕那美1.87%的股份，即35.3582万股，与其父亲Song名誉会长的13.76%等持股相比，控制基础较为薄弱。但若TPEX购入慕那美股份，Song社长便可通过其作为最大股东的法人实体提升对慕那美的影响力。这正是市场认为TPEX未来可能被用作传承资金弹药的原因。
“爱国股”上涨时抛售，面临退市危机时却称“感谢”
也有批评认为，在专注于传承安排的同时，公司将提升股东价值置于次要位置。慕那美去年即使出现100亿韩元级净亏损，仍实施现金分红，估计创始人家族获得了1.6亿韩元。这意味着即使处于亏损之中，创始人家族仍拿到了现金。
其过往行为也再次受到质疑。2019年至2020年日本抵制运动期间，慕那美股价作为“爱国题材股”大幅上涨，但慕那美及创始人家族接连大额出售库存股和所持股份，引发争议。慕那美分别解释称，目的是筹集投资资金和缴纳赠与税，但有舆论批评称，借“爱国营销”推高股价至高位后，创始人家族从中谋取私利。
近期，慕那美因触及上调后的韩国综指退市市值标准——300亿韩元——而陷入退市危机时，“挽救国民圆珠笔”的爱国式买入推动其市值飙升至700亿韩元级。然而，尽管Song社长还在官网发布亲笔感谢信，提振股价的措施却迟迟未见，市值最终再次跌破300亿韩元。 市场对Song社长这封信的评价也并不积极。有观点指出，退市危机可能成为其传承布局的变数，因此这一举动最终或许只是为摆脱危机而采取的权宜之计。
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