美国10年期国债收益率接近4.75%……各国长期利率上升
AI债券发行激增，信贷成本负担凸显
半导体走势取决于存储器价格和高带宽存储器需求
半导体股走弱后，市场对人工智能（AI）行情结束的担忧升温。但分析认为，此轮调整的导火索并非AI需求放缓，而是利率。美国长期国债收益率逼近5%，AI数据中心投资所需的融资成本上升，导致整体风险资产的波动性扩大。与其说是半导体行业景气度转弱，不如说是债券市场率先冲击了股市。
8月20日，未来资产证券在《应对利率引发波动性扩大的策略》报告中作出上述判断。该机构表示，本轮调整与其说是反映市场对AI产业自身成长性的担忧，不如说更多体现了长期利率上升及信贷成本变化的影响。
事实上，以美国长期利率为中心，全球利率正在同步走高。美国30年期国债收益率超过5.3%，10年期收益率也升至4.7%区间。德国和英国长期利率同样升至金融危机以来的高位。日本30年期国债收益率则升至1999年以来最高水平。这意味着，利率上升并非美国独有的问题，而是主要国家普遍出现的现象。
市场反应更为敏感，源于本轮利率上升的性质。若利率因经济向好而上升，对股市也可作出积极解读。但当前市场警惕的是财政赤字、国债供给及期限溢价扩大。市场担忧，即使未来美国联邦储备委员会下调政策利率，长期利率也未必会以相同幅度回落。
AI投资成本也提高了市场对利率的敏感度。今年以来，AI相关债券发行规模已达4890亿美元，约合680.3946万亿韩元，已超过去年全年3220亿美元的发行规模。随着AI数据中心和半导体投资扩大，企业融资需求增加，投资级科技债券利差也在走阔。AI投资规模越大，债券市场和企业资本成本对股市的影响也越显著。
不过，市场认为，没有太大必要立即将其解读为AI或半导体行业景气度的结构性恶化。韩国半导体股的估值已显著下降。三星电子和SK海力士的预期市盈率分别为3.93倍和3.28倍，低于美光的6.50倍和韩国综指的6.67倍。
因此，分析认为，长期利率上升引发的估值压力在韩国半导体股上显现的可能性有限。利率或将加大短期股价波动，但决定韩国半导体走势的核心变量仍是存储器价格、高带宽存储器需求、AI设备投资以及盈利预测的变化。
未来资产证券认为，判断市场波动性的指标是美国10年期国债收益率。该机构指出，若美国10年期国债收益率进入4.8%至5.0%区间，可能影响股票相对债券的吸引力及风险偏好，短期内有必要加以关注。但该机构强调，进入这一收益率区间并不意味着应立即发出抛售韩国半导体股的信号。
未来资产证券研究员Kim Seokhwan分析称：“韩国半导体股估值已大幅下调，若盈利前景得以维持，利率上升对股价的影响也可能有限。若半导体行业景气度或盈利预期未出现实质性变化，近期股价调整更接近于宏观变量和资金供需造成的短期波动性扩大，而非趋势受损。”
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