美国长期国债收益率飙升……担忧AI投资缩减，三星电子和SK海力士“震荡”
韩国综指暴跌触发Sidecar
美国30年期国债收益率5.33%，创19年新高
长短期利率背离的“陡峭化”
美国国债收益率创下19年来新高，韩国股市正大幅下跌。由美国债券收益率引发的冲击，正对一直通过筹集巨额资金扩大人工智能（AI）资本支出（Capex）的超大规模云计算企业构成压力，其影响可能波及韩国两大半导体企业三星电子和SK海力士，引发市场对其担忧。
19日，韩国综指以6528.77点开盘，较前一交易日下跌4.96%；截至上午10时，报6489.59点，跌幅扩大至5.53%。韩国综指盘初还一度触发程序卖盘报价暂时停止机制。同期，韩国创业板指数报828.98点，下跌0.63%。三星电子和SK海力士分别下跌6.89%和8.48%。
隔夜美国纽约股市全线收跌。18日（当地时间），道琼斯30种工业平均指数收报53343.40点，较前一交易日下跌116.38点，跌幅为0.22%。标准普尔500指数收报7691.76点，下跌53.30点，跌幅为0.69%；以科技股为主的纳斯达克综合指数收报26289.71点，下跌355.20点，跌幅为1.33%。其中，人工智能和半导体类股票跌幅尤为显著。美光科技下跌7.06%，闪迪下跌8.89%，西部数据下跌7.43%。SK海力士美国存托凭证（ADR）也下跌9.20%，费城半导体指数下跌4.98%。
美国与伊朗延长停火协议的谈判告吹，中东地缘政治风险升温，油价上涨也令通胀压力受到关注。美国30年期国债收益率盘中升至5.33%以上，创下自2007年以来19年新高；作为全球基准的10年期美国国债收益率也升至4.71%以上。相比之下，对货币政策敏感的2年期美国国债收益率较前一交易日下跌0.4个基点，维持在4.17%。国际油价连续第三日上涨，布伦特原油和西得克萨斯中质原油（WTI）期货均创下自7月底以来的最高水平。
在短期收益率走低、长期收益率维持高位的情况下，短长期收益率利差正在扩大，出现“陡峭化”现象。这意味着即使美联储维持或下调基准利率，金融环境也未必会显著宽松。企业公司债融资利率和长期贷款利率，受到10年期、30年期等长期市场利率的影响，通常大于政策利率。即便美联储不再加息，只要长期国债收益率维持高位，家庭和企业的融资成本便会上升，从而产生实质性的强力紧缩效果。
30年期国债收益率突破5.33%，与其说是受经济前景影响，不如说是长期债券供应激增与需求枯竭叠加所致的供需问题。尽管就业和消费放缓削弱了美联储进一步紧缩的理由，但由于供需失衡，长期收益率仍难以轻易回落。实际上，在长期国债期货期权市场中，押注债券价格下跌、即长期收益率上升的看跌期权溢价依然处于高位，市场对长期债券进一步遭抛售的警惕情绪强烈。
尤其是今年以来，期限溢价，即持有长期债券所要求的额外收益率，与油价之间的相关性大幅提高。NH投资证券表示：“美国30年期国债收益率急升，是对财政赤字扩大、长期债券供应过剩、通胀警惕情绪以及买方需求减弱等‘财政与供给溢价’多重因素综合作用的结果。”
这一轮收益率飙升，正直接压迫持续大规模投资人工智能基础设施的超大规模云计算企业。根据NH投资证券的数据，超大规模云计算企业的公司债发行额从2020年至2024年年均280亿美元，激增至2025年的1210亿美元；2026年年初至今累计已达1650亿美元，预计全年将达到4000亿美元。随着投资规模急剧膨胀，这些企业对通过债券市场筹集外部资金的依赖度在结构上不断提高。
问题在于资本提供者，即债权人的态度转变。KB证券指出：“即使企业无法主动停止投资，外部资本提供者却可以停止提供资金。”超大规模云计算企业基于“成功即获得巨额回报”的预期持续投资，但资本提供者则试图规避“失败即损失本金”的风险。资本提供者优先审查的并非营收增长或资本支出规模，而是企业的自由现金流（FCF）及利息偿付能力。一旦收益率急升，融资成本增加，财务风险便会浮出水面。
事实上，外部融资占比较高的甲骨文，其反映信用风险的5年期信用违约互换（CDS）溢价也随着国债收益率上升而大幅攀升。若市场对融资的担忧导致超大规模云计算企业削减人工智能投资，作为人工智能存储半导体核心供应商的三星电子和SK海力士，其需求基础势必会被削弱。
Kiwoom证券研究员Han Jiyeong表示：“近期发达国家长期收益率急升，是长期债券供应增加导致久期负担扩大、期限溢价上升共同作用的结果。”他分析称：“主要国家政府为弥补财政赤字而发行的国债，以及超大规模云计算企业为人工智能投资而发行的公司债均迅速增加；但中央银行、保险公司等长期资金需求未能跟上供应增长速度，因此市场正要求更高的收益率。”
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