卖得少反而赚得多……保险股反攻的条件[一键看产业]

市场看待保险股的视角正在改变。此前，市场关注保险公司的新签保单增长率和合同服务边际增加情况，逻辑是销售越多，未来利润积累越多。但近期有分析指出，在财产保险行业，关键已不再是“卖得有多少”，而是“卖得有多赚钱”。

8月19日，韩华投资证券在近日发布的报告中，对财产保险行业给出积极评价，并分析称这是“保险损益反攻的序幕”。核心依据有三点：保险赔付预实差改善、新签保单竞争缓和以及长期利率上升。

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第一项变化是保险损益。自去年年底以来，市场大幅下调了对财产保险公司的业绩预期，原因在于保险赔付预实差缩小。预实差是指保险公司预估赔付款与实际支付赔付款之间的差额。实际赔付款高于预期时，保险损益将恶化。

三星火灾海上保险、现代海上火灾保险、DB损害保险、韩华损害保险等4家公司的保险赔付预实差合计，自2024年第四季度以来连续6个季度录得1.3万亿韩元亏损。不过，今年以来恶化趋势已停止。这是由于实际赔付款增速放缓，同时会计口径下的预估赔付款提高，预期与实际之间的差距正逐步缩小。

此外，管理型给付制度的引入也是改善损益的因素。该制度将部分存在过度诊疗担忧的非医保项目转为管理对象，并规定诊疗标准和收费标准。自今年7月起，手法治疗、经皮硬膜外神经成形术、放射线温热治疗等被指定为管理型给付项目。体外冲击波治疗则未被指定为管理型给付项目，但将适用年度治疗次数限制。

其中，手法治疗的影响尤为显著。手法治疗在非医保时期的平均收费约为10万韩元出头，在管理型给付制度下已降至4.4万韩元左右。韩华投资证券估计，以三大保险公司为准，手法治疗相关的年度实际损失补偿保险赔付款将减少约800亿韩元；以韩华损害保险为准，则将减少约200亿韩元。

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第二项变化是新签保单竞争缓和。在保险业，新签保单减少通常被解读为负面因素，但当前情况有所不同。过度的新签保单竞争导致单份新签保单费用上升、赔付率上升、合同服务边际利润倍数下降、退保增加、退保返还金准备金负担扩大以及资本充足性下降。换言之，销售越多，未来积累的不仅不是利润，成本和负担也会同步增加。

相反，若随着费率上调和销售佣金监管趋严，营收竞争减弱，行业可能形成良性循环。新签保单利润倍数将提高，合同服务边际的负向调整将减少，退保准备金负担也有望缓解。这最终将改善保险公司的核心资本余力和分红余力。因此，在当前阶段，新签保单减少与其说是值得担忧的利空，不如说更接近市场期待已久的正常化。

报告还分析称，长期亏损的汽车保险上调费率，也将有助于提升盈利能力。财产保险公司今年年初小幅上调保费费率，部分收窄了盈利能力恶化幅度。自下月起，轻伤患者治疗超过8周时，将适用审核治疗必要性的“8周规则”。

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此外，长期利率上升趋势也可能降低保险负债评估额，从而有利于净资产增加。韩华投资证券研究员Kim Doha表示：“在销售规模竞争收缩、市场利率上升和费率上调等因素叠加的当前局面下，新签保单质量预计将改善。随着新签保单竞争缓和，单份新签保单费用下降、新签保单合同服务边际增加，可供分配利润减少的可能性也将降低。”

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