[大型创投深度剖析]②“53万亿韩元到期炸弹”救援投手IMM Investment：“二级市场零亏损纪录将延续”

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自今年起，韩国创投基金将迎来密集到期潮。2019年至2022年成立的基金规模达53万亿韩元，其中仅在今年到达偿还时点的就有17万亿韩元。到期基金必须出售所持股权、将其变现，才能向出资人返还资金。收购这些股权的正是二级市场基金。但韩国二级市场创投基金大多规模不足500亿韩元。当规模达数千亿韩元的基金试图整体处置投资组合时，市场缺乏足够的承接能力。

填补这一空缺、担任“救援投手”的是IMM Investment。该公司今年正着手设立一只硬上限为3000亿韩元的基金。这是其第七只二级市场系列基金，在韩国属于罕见的大规模基金。目前，韩国产业银行、养老基金等政策性资金已投入1550亿韩元。IMM Investment相关人士表示：“在风险投资退出渠道中，场外出售占比最高的背景下，吸收临近到期基金的流动性需求、并将退出资金重新投入市场的大型二级市场基金作用愈发重要。这既是我们持续扩大二级市场产品阵容的背景，也是政策机构增加对退出市场出资的原因。”

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政策资金涌向IMM Investment二级市场基金的背后，是此前基金的业绩表现。今年6月清算的第三期二级市场创投基金向出资人返还了本金的1.96倍。该公司相关人士称：“已完成清算的二级市场基金平均返还本金的1.8倍，内部收益率为20.6%左右，没有任何一只基金以亏损告终。”

IMM Investment由风险投资、成长型股权投资和基础设施三大部门构成。风险投资部门在2024年重组后，再度划分为早期及科技企业、成长型投资和二级市场团队。

近三年来，其投资标准主要出现三项变化：其一，向人工智能转型价值链等能够明确受益于结构性变化的领域集中资源；其二，除首次公开募股外，在投资审查阶段便预先制定二级市场出售及战略出售等退出方案；其三，将风险投资阶段积累的企业理解传递至后续投资和成长型股权投资，形成制度化协作体系。对KRAFTON的投资正是这一战略的原型。

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IMM Investment风险投资部门于2009年向游戏开发商Bluehole Studio（现KRAFTON）投资55亿韩元。当时，仅凭财务指标尚无法作出投资决定。然而，该公司进入董事会，直接确认开发进展，并于2014年和2018年两次实施后续投资；2018年，成长型股权投资部门还参与了首次公开募股前融资轮。风险投资部门观察了9年的企业，随后由成长型投资部门接手。

退出也并非一次性完成。2018年，公司通过跨境第三方出售先行处置部分股权，避免将全部业绩押注于上市进程；其后于2021年上市及上市后的二级市场出售中处置剩余股权。最终，风险投资部门实现11.4倍回报，内部收益率达109%。

同样的方式也在其他交易中得到复制。APR于2019年至2020年获得投资，2024年在韩国综合股价指数市场上市后，IMM Investment出售全部持股，实现10倍回报、69%的内部收益率。Shift Up于2022年参与C轮融资，并在2024年上市时收回500亿韩元。

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在挑选投资标的时，该公司有明确的考察顺序。IMM Investment首席执行官Jeong Ilbu表示：“先看大趋势，再看这个人或企业是否具备穿越这一大趋势的能力与领导力。关键在于，优秀人才是否愿意抱着‘坚持一起走到底’的信念，自发聚集在创始人身边；这也是人工智能无法替代的领域。”

相较于分散投资，集中投资也是其特点。Jeong Ilbu将“并非向所有领域平均分配力量的百货商店式投资，而是预测大趋势、提前布局的选择与集中”列为核心原则。

其人员构成也不同于一般风险投资机构。风险投资部门配置了半导体和人工智能专业人才、具有医生和药剂师背景的人士，以及首次公开募股专家。二级市场团队的构成更为多元：6名投资管理人员中，4人来自证券公司，1人来自韩国交易所。该公司认为，买卖老股的工作较风险投资更接近资本市场业务。

业绩报酬须待公司实际从基金收取后，才会分配给投资管理人员。投资管理人员会直接出资于自己管理的基金，公司还为此制定了员工贷款规定。IMM Investment解释称：“这是为了确保执行投资的投资经理一直负责至退出环节。”

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今年4月，IMM Investment与Stonebridge Capital组成财团，并与KKR共同决定收购SK集团蔚山人工智能数据中心49%的股权。KKR持有29%，财团持有20%。考虑到KKR将投入1.8万亿韩元，财团所占份额也达到万亿韩元级别。相对于其10.1万亿韩元的在管资产而言，这是一笔规模相当可观的单笔交易。

尽管围绕人工智能估值负担的担忧正在升温，Jeong Ilbu仍强调应积极应对，甚至表示“人工智能产业需要存在泡沫”。他认为，唯有在泡沫中大胆挑战、不断碰撞，才能从中筛选出源头技术和独角兽企业。这也是他针对已投企业Rebellions和FuriosaAI估值过高的质疑，明确回应“这是对技术实力和未来价值的投资”的原因。

不过，公司也将对特定赛道的资金集中视为管理对象。IMM Investment相关人士表示：“我们内部也已认识到，资金集中于人工智能和深度科技，正在加重估值负担，并对此进行管理。我们通过赛道分散以及投资进入结构来防范下行风险。”

风险投资部门除人工智能外，还同步布局生物健康、消费、半导体、太空与航空、机器人领域；通过可赎回可转换优先股等结构化工具防范下行风险，或以二级市场方式投资于增长已获验证的企业。今年的新投资也分布于Kakao Healthcare（数字医疗健康）、Inocras（癌症精准诊断）、Holiday Robotics（机器人）和Cosmoby（太空与航空）等领域。

Jeong Ilbu将当前局面比作“不可预测的波动性持续存在的常态化流感体系”，并表示：“归根结底，培养无论何种危机来临都能战胜并坚持下去的体力，以及面对变化的免疫力，将成为生存的核心条件。”

<系列报道未完待续>

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