“等到垮掉”碎片化投资证券型代币……下位法令何时修订[比特币现在]

by Oh Kuemin

Published 18 Aug.2026 07:16(KST)

碎片化投资发行数量及金额“下滑”
房地产碎片化投资公司终止服务
7月施行令修正案发布计划推迟

作为证券型代币初级阶段而备受关注的碎片化投资市场正走向下滑。由于金融监管部门对下位法规的讨论旷日持久，部分证券还暴露出缺乏发行依据等问题，市场普遍认为距离市场真正成熟仍很遥远。

走向下滑的碎片化投资市场

据Kiwoom证券研究中心18日消息，碎片化投资发行数量从2023年的3宗起步，2024年激增至60宗，随后于2025年降至50宗，2026年仅为14宗。发行金额也从2023年的247.6亿韩元增至272.2亿韩元后，在2025年减少约一半。2026年的发行金额甚至不足2025年的一半。碎片化投资是计划于2027年正式立法的证券型代币的初级阶段。通过区块链技术发行碎片化投资，即成为证券型代币。

按资产类别看，规模最大的房地产碎片化投资领域中，平台运营商已宣布于2026年上半年终止服务。Kasa Korea在出售全部持有的基础资产后，已于10日终止服务。Funble也于4月宣布终止服务，目前正推进出售剩余基础资产。艺术品碎片化投资方面，新发公开募集项目每季度至少进行两宗，但认购申请金额低于募资金额的情况较多。以韩牛或韩国产猪肉等牲畜为基础资产的碎片化投资，虽在无剩余份额的情况下稳定发行，但发行规模较小。

有观点认为，由于基础资产过于集中，必须扩大其范围，市场才能成长。Kiwoom证券研究员Shim Subin表示：“市场初期的关注重点最终将集中于基础资产范围能否扩大。因为现有碎片化投资市场所使用的基础资产种类较为有限，而目前部分资产类别的新发行也正在放缓。”

下位法令制定延迟……基础资产资格条件与资产池化受关注

规范该领域的下位法令制定工作正在延迟。此前，金融委员会原计划以7月为目标，准备发布证券型代币相关下位法规施行令修正案及指导方针。但据了解，金融委员会与起草上位法令的国会政务委员会之间尚未进行沟通。

业界关注的下位法令内容包括基础资产资格条件、证券申报书披露等碎片化投资发行示范准则，以及资产池化的允许范围等。基础资产资格条件用于规范哪些资产可以作为证券型代币发行。2023年发布的信托受益证券基础资产指导方针曾提出，可进行客观价值评估、易于处置、单一资产等资格条件。下位法令将继承并调整这些标准，因此基础资产的准入范围也将随之确定。

资产池化是指将同一类型资产打包发行的方式。业界认为，专利权等单个单位难以确保价值评估和收益稳定性的资产，如以投资组合形式打包，便可成为可投资产品。一名业界人士表示：“目前被禁止的资产池化，其允许范围将决定产品设计的自由度。”

“有必要通过非货币信托受益证券法案”

与房地产租赁收益、音乐著作权及专利权等相关的非货币信托受益证券法案（国民力量党议员Kim Sanghoon提出）也仍在国会政务委员会搁置。证券型代币大致分为定型证券和非定型证券。定型证券以已在制度化金融体系中标准化的资产为基础；非定型证券则以难以纳入既有证券形式的实物或无形资产为基础。

非定型证券又可分为非货币信托受益证券和投资合约证券。非货币信托受益证券是将资产委托给专业信托公司后，以可获得信托财产收益的受益证券形式发行。投资合约证券则是不经信托公司，由投资者投资特定共同项目、他人代为经营后分享损益的合约形式。投资合约证券已被纳入《资本市场法》修正案等，立法工作已经完成。

就信托受益证券而言，相关企业目前依据《资产证券化法》发行受益证券。问题在于，相当多企业是资金不足的初创企业。在《资产证券化法》框架下，必须先行购入资产并经过信托程序，才能发行产品。这意味着，价值100亿韩元级别的楼宇或资产，需要由初创企业先行购入。此外，根据《资产证券化法》规定，发行人还必须直接持有约占全部资产5%的“风险保留义务”，这也构成负担。