“对韩国的固有偏见”海外银行股飙升…韩国银行股却沉寂，为何[周末理财]

银行股股价尽管今年第二季度创下历史最高单季业绩，仍呈现停滞态势。这与全球主要银行股价年内突破前高、持续上涨形成鲜明对比。有分析认为，这源于市场对韩国银行净资产收益率仅为10%的固有偏见；银行股的良好业绩有望成为打破这一偏见的契机。

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三星证券表示，全球主要银行股在第二季度财报季前后开始走强，并于今年突破年内前高。三星证券分析师Kim Jaewoo解释称：“起初，地缘政治风险扩大引发油价上涨等宏观经济不确定性加剧，给全球银行业投资情绪带来压力；但近期相关压力开始缓解，且银行继第一季度后在第二季度进一步改善业绩，部分银行还上调了净资产收益率目标，这些因素发挥了重要作用。”

与海外银行股突破年内前高不同，韩国银行股似乎仍将KB金融的市净率1倍这一前高视为某种上限。Kim Jaewoo分析称：“这很大程度上源于‘韩国银行净资产收益率＝10%’的固有偏见。实际上，银行业净资产收益率长期以来难以轻易超过10%，这也使韩国银行业市净率上限为1.0倍的观念逐渐固化。”

银行的良好业绩预计将成为打破这一偏见的契机。去年，KB金融尽管面临香港股权挂钩证券相关拨备压力，且上半年仍采取审慎的拨备计提基调，净资产收益率仍达到10.9%。进入第二季度后，银行受利息收入增长及非银行业务复苏带动，净资产收益率持续改善，这一点值得关注。Kim Jaewoo称：“未来，如果银行基于基本面已积累的实力，创造超出市场预期的净资产收益率，银行股便有望突破固有偏见，基于新的市场一致预期实现估值重估。”

三星证券将银行净资产收益率上升的因素归结为银行业周期改善，以及证券公司等非银行业务利润水平提升。Kim Jaewoo解释称：“以利率、贷款增长和拨备为代表的银行业周期改善已经开始；以证券公司为核心的非银行业务结构性利润提升，预计将提高集团合并净资产收益率；同时，金融数字化预计将带来经营杠杆扩大效应，即营收增长幅度将大于销售及管理费用的增幅。”

长期不利的银行业景气周期今年以来正逐步转向改善。Kim Jaewoo称：“在加息周期中，银行净息差有较大可能继续改善；贷款将以生产性金融和经济复苏为基础，保持稳健增长；信贷成本率也将逐步下行并趋于稳定。”

三星证券预计，银行今年和明年的利润将分别稳健增长13.0%和8.8%。Kim Jaewoo表示：“如果银行业周期改善开始逐渐得到客观数据验证，将成为提高银行利润增长预期可见度的因素。”

近期，韩国银行正上调净资产收益率目标。Kim Jaewoo称：“仅在两三年前，大多数银行提出的中长期净资产收益率目标还是10%；但第二季度发布企业价值提升计划更新的韩亚金融，将目标从原先的10%上调至12%。KB金融不仅预计今年全年净资产收益率将超过11%，还提及13%的中长期目标。新韩金融控股也曾于今年4月将净资产收益率目标上调至10%以上，并将有形普通股权益回报率目标上调至11.5%以上。”

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旨在打破韩国银行净资产收益率受限于10%这一固有偏见的业绩，极有可能在今年下半年得到完成。由于三大金融集团上半年净资产收益率已达12.8%，即便考虑到第四季度年末季节性效应带来的业绩压力，今年净资产收益率显著超过10%的可能性仍然很高。Kim Jaewoo分析称：“简单计算，即使三大金融集团第三季度净利润仅达到第一季度水平，只要今年第四季度业绩不降至第一季度的15%以下，平均净资产收益率便将超过10%。尤其是KB金融，若第四季度利润达到第一季度的48%以上，今年全年净资产收益率甚至有望达到12%。”

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