Affirma Capital重整Smartscore，与大股东VIG各怀盘算 [私募股权进行时]

向韩国高尔夫平台企业Smartscore投资1100亿韩元的私募股权基金管理公司Affirma Capital，近日着手整顿组织，包括任命共同代表理事等。该公司重新调整财务与战略团队，并开始加强资金管理，与原第一大股东VIG Partners开启了“不太愉快的共处”。双方均因可转换债券赎回选择权结构，而拥有提升企业价值这一共同目标，但在经营控制权方面各有盘算。不过，也有观点认为，Smartscore难以在短期内显著提升核心业务竞争力。

据投资银行业界14日消息，Affirma Capital近日在Smartscore新设管理部门代表理事职位，并任命Yuk Hyeonjin担任该职。Yuk此前曾担任Seonggyeong Foods前代表理事；该公司已于2025年末被Affirma Capital出售给Samchully。公司还新设首席战略官职位，并聘请Moon Seungse常务担任该职。Moon此前也曾在Seonggyeong Foods负责销售与营销工作。此前因Seo Gyusik前专务离职而空缺的首席财务官职位，则由Lee Jaemin常务接任。同时，负责资金管理的财务团队也通过引进团队负责人等方式重新组建。一名投资银行业界人士表示：“Smartscore开展Majesty等品牌的流通业务时出现亏损等经营困难，因此Affirma Capital正鉴于其投资规模而着重管理资金。”尽管Affirma Capital并非持有普通股的第一大股东，但也有观点认为，其正实际着手掌控经营权，推进实质性的并购后整合。

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Affirma Capital于2026年2月购入Smartscore发行的1100亿韩元规模可转换债券，完成投资。若将其转换为普通股，Affirma Capital可获得40%的股权。Smartscore的股东结构中，VIG Partners以22%持股为第一大股东，其后为Jeong Seonghun会长持股20%、NH Private Equity持股11%、IBK Capital持股9%等。Affirma Capital在行使转换权之前，便已获得任命共同代表理事、提名董事等权利。作为交换，VIG Partners获得了该可转换债券的赎回选择权，同时限制Affirma Capital在投资后两年内行使转换权。VIG Partners可在转换权行使前行使赎回选择权。

由于这一结构，Affirma Capital与VIG Partners都希望Smartscore的企业价值得到提升。首先，VIG Partners于2022年向Smartscore投资1800亿韩元。在此过程中，其获得了在Smartscore截至2027年仍未完成首次公开募股时，可将Jeong会长持股一并出售给第三方的随售权。如果Smartscore营业利润增加并成功完成首次公开募股，VIG Partners便可利用由此募集的公开发行资金，行使赎回Affirma Capital可转换债券的选择权。也就是说，为实现退出并收回投资，Smartscore必须恢复经营。对于Affirma Capital而言，若Smartscore提升营业利润、VIG Partners行使赎回选择权，其可在两年内收回1100亿韩元本金及利息，实现退出。若Smartscore无力偿还资金，Affirma Capital成为第一大股东，则Smartscore同样必须提升企业价值：只有成为“能够盈利的优质企业”，才能转售给其他企业或私募股权基金。

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不过，Smartscore能否在短期内提升营业利润仍是未知数。目前，Smartscore的经营状况正在恶化。根据2025年审计报告，Smartscore甚至无法以经营所得覆盖利息。其2025年营业利润为92.6亿韩元，而利息费用达到171.8亿韩元。衡量企业营业利润可覆盖利息费用倍数的财务指标——利息保障倍数仅为0.54倍，低于1倍。

核心关联企业、高尔夫流通企业Majesty Golf的经营不良也是问题。Majesty Holdings于2025年录得305亿韩元当期净亏损，其中按Smartscore持股比例计算的143亿韩元被作为权益法损失计入业绩。此外，公司认为收购Majesty时支付的投资资金未来几乎不具备回收价值，因此对联营企业投资股票计提198.5亿韩元减值损失。由于持续亏损，公司账面累计的待处理亏损已达1783亿韩元。此外，需在一年内立即偿还的流动负债为973亿韩元，而现金资产仅166亿韩元，也显示出经营恶化的状况。

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主要业务也出现阻碍。海外业务部门代表Yeom Inuk近日离职，据悉该部门部分员工也已离职。因此，海外业务中的新项目——进军澳大利亚，包括设立法人实体等——也已暂停推进。Smartscore目前向韩国420家高尔夫球场提供信息技术解决方案，在韩国国内市场占有率较高，海外扩张对其尤为迫切，因此预计将不可避免地受到冲击。

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