韩国银行副行长：“韩元兑美元汇率进入第四季度将走低……经常账户盈余效应全面显现”[经济政策聚焦]
"韩元与日元脱钩将加速"
"日元套利交易平仓可能性较低"
"美国、日本、欧洲国债两年前起便是重大担忧"
韩国银行副行长Yoo Sangdae表示：“韩元兑美元汇率越接近第四季度，方向将越趋下行。今年年初，在经常账户盈余大幅增长的预期等推动下，汇率原本已朝下行方向发展，但美国与伊朗战争突然爆发，外国投资者因股票再平衡而大规模净卖出股票并兑换美元，令汇率出现了罕见上涨。”他解释称，预计今年经常账户盈余将远超3000亿美元，明年也将保持大幅盈余，因此相关影响将全面显现。
对于日元套利交易平仓忧虑，他表示：“要发生平仓，日本银行必须大幅快速上调基准利率，或市场必须预期日元弱势将趋势性转为强势，但这种可能性不大。日本银行将谨慎行事，而且正如美国和日本曾就日元过度贬值进行联合干预一样，两国将努力妥善管控局面。”对于韩元与日元的联动，他指出：“两国在产业结构、财政稳健性和贸易顺差等方面的差异正不断扩大，因此脱钩趋势将加速。”
Yoo Sangdae在任期将于本月20日届满前接受了阿视亚经济采访。
-欧盟、日本等主要国家已上调基准利率，韩国也在7月加入加息行列。美国加息的可能性也在上升。
▲美国与伊朗战争引发的全球供应冲击影响了世界各国。通胀担忧和加息压力上升确实是事实，但具体而言，仍须考虑各国略有不同的情况。美国、韩国、台湾和日本等地受人工智能扩散等因素带动，经济表现不差，因此能够积极通过上调基准利率应对通胀压力；而欧洲和中国对经济收缩的担忧也不少，加息可能需要更多时间。欧洲中央银行已加息一次，但进一步加息的步伐可能较慢。
-无论如何，美国与伊朗战争的走向对经济影响重大。不过，从美国总统Trump多次发表强硬言论后又随即让步来看，也让人感觉美国正根据经济形势，包括油价、物价和国债收益率等，管控伊朗局势。
▲当前，“唯一确定的是不确定性”这句话在全球金融市场被频繁提及。今年11月美国将举行中期选举，因此在此之前，局面可能仍会像现在这样在强硬与温和之间摇摆，令人无所适从；之后的情况则难以预料。最终，油价在11月前可能会在每桶80美元中段上下波动。
-有担忧称，美国、日本、法国、意大利和英国等国因持续财政赤字，国债市场可能出现问题。欧洲还面临必须大幅增加国防开支的局面，主要国家的国债收益率也呈上升趋势。
▲事实上，从国际金融市场或二十国集团等国际会议上的讨论来看，自两年前起，国际金融市场最大的风险便是发达国家的国债市场。欧洲主要国家经济增长停滞，税收未能增加，同时又面临人口老龄化、基础设施老化、在IT等尖端领域落后等问题，近期还因俄罗斯与乌克兰战争等因素而增加国防开支。再加上美国与伊朗战争，围绕油价的通胀压力也随之上升。因此，对财政状况的担忧叠加通胀急升的可能性，推动国债收益率整体走高。过去国债收益率急升主要是新兴市场的问题，如今发达国家国债收益率也成为重大风险因素。由于美国和欧洲等发达国家的国债收益率左右国际金融市场的流动性，其对全球金融市场和经济的影响极大，新兴市场的美元流动性和汇率也必然受到影响。
-那么，是否也应考虑新兴市场发生外汇危机的可能性？
▲目前，部分国际金融市场参与者认为，巴西、土耳其、印度和印度尼西亚等国虽尚未到外汇危机程度，但处境相当艰难。韩国自去年年底至今年上半年韩元兑美元汇率也大幅上升，但原因与这些国家不同。
-美国自去年起进入降息周期后，今年持续维持利率不变，部分观点甚至提出加息。如果加息，国际金融市场必然会受到巨大影响。
▲这是一个敏感议题。目前，美国长期国债收益率因通胀担忧和财政赤字担忧已处于相当高的水平。美国联邦储备系统上调基准利率后，长期收益率会否随之进一步上升，还是市场已提前消化相关预期、长期收益率不会明显走高，仍有待观察。美联储加息也可能通过减少不确定性而令市场趋于稳定。
-目前认为哪一种可能性更大？
▲在通胀担忧和美国财政赤字扩大的背景下，中东问题需要得到解决。目前许多因素都取决于美国与伊朗战争及由此引发的油价走势。
-美国与日本联合干预日元汇率市场。这是为了防范日本抛售美国国债并买入日元，而市场上也存在日元套利交易平仓的担忧。
▲要让日元套利交易平仓，借入日元的利率必须快速上升，或市场需形成日元不再趋势性贬值的预期。问题在于，日本是否能以超出市场预期的幅度上调基准利率。此外，日本的Takaichi政府正推行扩张性财政政策，国债收益率也可能随政策规模而快速上升。个人认为，日本银行不太可能以足以引发日元套利交易平仓的速度上调基准利率。尽管不能排除日本国债收益率因财政赤字担忧而突然飙升的可能性，但从不久前美日联合干预来看，或许可以认为两国有意在一定程度上管控这种风险。2024年8月，日本银行因政界压力突然上调基准利率，日元套利交易出现相当规模的平仓，导致全球股市大跌并对市场造成重大冲击。我认为这种情况再次发生的可能性不大。
-近期韩元与日元的联动似乎有所减弱。
▲大约在2000年，我从调查部门调往国际部门。韩国自1997年后转为自由浮动汇率制度，无论主管部门还是市场交易员都难以找到合适的汇率基准，最终许多市场参与者认为每100日元兑1000韩元是合适水平，因此韩元与日元长期保持较强联动。此后，随着韩国和日本的经济规模及产业结构逐渐不同，二者联动已明显减弱。自去年开始货币走弱以来，日元、韩元和新台币曾同步波动，但并没有必须同步变动的理由。产业结构不同，财政稳健性也存在巨大差距。但在心理层面，似乎仍有许多人认为韩元会跟随日元波动。客观而言，预计脱钩趋势在一段时间内将加速。
-不过，近期的脱钩在很大程度上是否也受到SK海力士通过美国存托凭证筹集的美元、约合40万亿韩元，汇回韩国的影响？
▲这确实是一个因素，但韩国出口的表现也非常好。今年上半年经常账户盈余已超过去年全年规模，也有预测认为今年经常账户盈余将远超3000亿美元，约占国内生产总值的15%，规模惊人。日本贸易账户为逆差，却依靠利息和股息等收益账户实现经常账户盈余。此外，日本国家债务占国内生产总值的比例已超过200%，而韩国不足50%。
-尽管预计经常账户盈余如此庞大，但今年上半年韩元兑美元汇率仍然过高。
▲我认为汇率今后将逐步下行。去年汇率因供需等短期因素大幅上涨，今年大概从2月起开始回落。当时人们甚至认为，与其担忧韩元贬值，是否应担忧韩元升值，但美国与伊朗战争爆发了。今后，经常账户盈余、经济复苏势头以及内外利差收窄等中长期因素的影响可能更为显著。
-外国投资者因再平衡，仅在今年上半年就卖出149万亿韩元股票并撤出市场，这也是影响因素。
▲外国投资者的再平衡似乎已基本结束。近期外国投资者卖出股票主要是为了获利了结，或对半导体行业进行调整，规模将显著缩小。今后，在大规模经常账户盈余的影响下，韩元兑美元汇率或将走低。进入第四季度后，我认为下行趋势会更明显。韩国已在7月上调基准利率，市场也普遍认为下半年进一步加息的可能性较高。
-近期《金融时报》专栏《廉价时代的终结》指出，过去数十年引领全球增长的“低成本经济范式”已彻底终结，结构性高物价、高利率时代正趋于固化。
▲经济存在周期，经济主体会适应不断变化的环境。低利率、廉价劳动力和低价能源等因素，在过去数十年带动了经济繁荣和增长。如今，地缘政治因素、反移民政策等推动形势朝相反方向发展，成本不断上升。这种解释是合理的，也确有值得担忧之处，但从长期视角看，我认为希望依然存在。经济主体将适应所有生产要素价格上涨的环境，无论是家庭、企业、国家还是国际社会，都是如此。劳动力方面，人们对人工智能抱有期待；能源方面，太阳能、风能等环保可再生能源正持续建设。供应链正因地缘政治因素而重组，即使在碎片化之中，也会建立新的供应链并提高效率。当然，问题在于这需要多长时间。
无论如何，韩国这次非常幸运。在形势日益艰难之际，人工智能技术带动半导体行业繁荣，因此韩国应能获得相当的时间和资金来适应新环境。
-半导体超级周期到来固然是好事，但也担心两三年后会不会回到以往的状况。
▲无论如何，这一轮半导体周期的扩张阶段似乎比以往更长、强度也更高。对于何时转弱，各方意见不一，当然不可能永远持续下去。但既然已争取到一些时间和资金，即使这一周期结束，韩国也拥有充分机会推进结构改革、培育增长动力，以形成能够承受冲击的格局。
-政府提高了房地产持有税，并对非实际居住者征收更高税负。
▲房地产牵涉的利益相关方太多，分歧也十分尖锐。许多人几乎将全部财产投入房地产。从长期关注整体宏观经济和金融市场的人的角度来说，很难轻易判断。不过，无论何种政策，重要的是保持一贯性，但过去房地产政策频繁变化。我希望不要再出现只等待某个特定时点、伺机而动的人。
-即使政权更迭，朝野双方也应就房地产政策至少达成能够保持一贯性的共识。
▲但政权会因房地产政策而更替，因此并不容易。今年6月地方选举中，首尔市长职位转由国民力量党获得，不也是因为房地产问题吗？我认为，房地产政策和税收政策应通过社会各阶层充分讨论后妥善制定，并始终如一地维持下去。
-政府公布了韩元国际化路线图。也有人担忧这会受汇率投机势力摆布，并质疑能否成功。
▲韩元国际化是我自担任国际部门负责人后便持续关注的议题。如同所有政策一样，它同时伴随着积极预期和负面担忧。依我个人判断，现在正是正式推进的合适时机。韩国股市早在外汇危机之前便开始开放，已吸引相当多外国投资者。如今，债券市场也有大量外国投资者以巨额资金频繁进出。韩国从国民年金到各类金融公司，甚至个人投资者，也正大规模投资海外。在如此巨额资金随时流入流出的情况下，外汇市场深度不足，即便稍大规模的资金流出也会推高汇率，因此有必要扩大外汇市场深度。其次，人们最担忧韩元国际化会带来投机交易，但韩国正实现大规模经常账户盈余，现在是消除这种担忧并推进政策的好时机。韩元国际化完全可以成功推进，并可享受其带来的成果，相关担忧很可能止于担忧。
-或许是出于风险担忧，也有人认为，仅将交易额度增加约一倍，能算得上实现韩元国际化吗？
▲既然这种担忧依然存在，就不可能从一开始便大幅增加额度。只要确立在推进过程中逐步扩大开放范围的方向即可。额度可视情况随时提高。随着担忧声音减弱、韩国的信心增强，就可以扩大范围，甚至实现全面放宽和自由化。
-在中央银行数字货币方面，是否可以说韩国走在最前列？存款代币也即将实施，对韩国银行而言，这将是一项值得自豪的重要成果。
▲可以说中国在零售型中央银行数字货币等方面走得更快，但与韩国的模式略有不同。全球货币体系实行双层货币制度，即商业银行的存款货币作为支付手段，中央银行的公共货币，即基础货币，作为结算资产。韩国正将这一体系原样构建到区块链系统中：中央银行基础货币转为中央银行数字货币，商业银行存款货币转为存款代币。此前已面向10万人进行了试点，接下来计划扩大至30万人以上、最多50万人。政府的国库补贴也计划以存款代币形式发放。使用基于区块链系统的存款代币，可以加入指定使用场所、逾期未使用即失效等智能合约条件。仅凭当前进展，其他国家以及国际清算银行等国际金融机构已给予高度关注，并要求韩国介绍和说明相关经验。
-只要中央银行数字货币得以正式实施，虚拟资产能否充当货币的争论是否就会终结？虚拟资产理应难以成为货币，目前不正主要被用于逃税、洗钱等负面用途吗？
▲我认为，比特币、以太坊等虚拟资产与其说发挥货币功能，不如说只是充当一种投机资产。如今仍有可能承担货币角色的只剩稳定币，而稳定币确实存在匿名性，以及规避监管的负面用途交易需求相当大的问题。不过，稳定币及其他虚拟资产在仍经历恶性通胀的国家，也可被用于避免货币价值下跌。若购买黄金或美元，保管和携带都较困难，而虚拟资产可作为良好的替代资产。例如前往其他国家避难时，只需携带一部手机即可。
-像韩国这样中央银行稳定的国家，似乎并不需要虚拟资产。
▲韩国的便捷支付和手机银行服务都很完善，美元稳定币似乎也不太可能侵蚀韩国市场或货币体系，因为人们对韩元的信任较强。若韩国的中央银行数字货币和存款代币得以实施，区块链上的大部分交易需求应可得到充分满足。虽然存在稳定币，但涉及信任需求的交易或公共交易等，或许仍应使用中央银行数字货币和存款代币。小额交易则可以使用稳定币，这或许就是未来的图景。
-请谈谈行长Lee Changyong与行长Shin Hyunsong之间的差异。
▲与两位共事期间，我个人并未感受到或刻意识到明显差异。两人都习惯于共同讨论各种议题，也都曾在国际金融机构工作，因此在能力、开放思维以及对中央银行业务的理解等方面有许多相似之处。若一定要谈差别，主要在对外关系和沟通方式上，大致可归结为国际货币基金组织与国际清算银行的不同。国际货币基金组织主要以各国财政部门为中心，更关注实体经济；国际清算银行则以中央银行为中心，更重视金融稳定和市场状况。
版权所有 © 阿视亚经济。未经许可不得转载，禁止用于AI训练及使用。
