Yu Sangdae韩国银行副行长：“8月是否连续加息，取决于‘这里’”

将于本月离任的韩国银行副行长Yu Sangdae认为，近期确认的增长和通胀指标延续了7月决定上调基准利率时的趋势。对于市场关注的通胀解读，他表示，应警惕消费者物价高于目标水平（2.0%）的持续时间可能比涨幅扩大更长。他强调，半导体带动增长使需求侧通胀压力加大，核心通胀可能黏性上行，令人担忧。

这为8月连续上调基准利率等进一步加息提供了支持。不过，他将在本月27日下一次利率决议的一周前，即20日结束副行长任期，因此不会直接参与决策。

Park Yusang副行长11日在首尔中区韩国银行举行的记者座谈会上发言。韩国银行供图

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他认为，是否连续上调利率，需要最终确认8月经济展望。此前，在7月上调基准利率时，韩国银行行长Shin Hyunsong表示，应密切关注第二季度国内生产总值和7月消费者物价涨幅。Yu Sangdae表示：“由于增长势头强于原先预期，且预计物价将高于目标水平，因此7月决定加息；近期公布的第二季度国内生产总值和7月物价数据也确认，这一趋势仍在持续。”

他表示：“如果说此前的数据确认了增长和物价状况，那么关键在于，通过韩国银行调查局自本周起全面编制的8月经济展望，观察未来增长和物价是否会按预期趋势发展。”他解释称，还应通过持续更新的通关出口数据判断增长趋势，并监测信用卡消费额等能够反映作为需求侧通胀压力核心的私人消费的指标。

自2000年以来，韩国银行的基准利率上调周期大致有4次。本轮加息周期的差异化特征在于，贸易条件改善带来了前所未有的名义国内生产总值扩张，并伴随经常账户盈余增加。今年上半年经常账户盈余达1910亿美元，升至2025年全年纪录（1231亿美元）的1.6倍左右。

Yu Sangdae认为，从增长角度看，异常的收入增长趋势将逐步传导至内需。这是因为，在出口价格主导贸易条件变化的时期，与进口价格主导的时期相比，消费显著增加，投资也从初期便迅速扩大。尤其需要警惕中东局势推高的成本压力所产生的传导效应，以及经济改善带来的需求侧压力。

针对是否应将基准利率上限设定在俄乌战争后水平以上，即3.5%（2023年1月至2024年10月）的问题，他表示：“当时存在战争造成的供给侧冲击，加之包含了新冠疫情后的涨幅，物价上涨幅度非常大。这次预计物价不会上升到那种程度。”但他同时指出：“此次推高物价的冲击，与其说是供给侧因素，不如说是经济复苏过程中出现的需求压力，因此对于核心通胀可能逐步且持续上行的担忧较大。”

消费者物价涨幅或许会低于俄乌战争时期、基准利率升至3.5%时的水平，但高物价可能持续较久，因此货币政策面临的考量将与当时有所不同。通胀高于目标水平的时间越长，经由预期和工资上涨等渠道产生的传导效应就可能越强。

Yu Sangdae副行长11日在首尔中区韩国银行举行的记者会上发言。韩国银行供图

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他认为，汇率将低于目前在1410韩元附近波动的水平。Yu Sangdae表示：“从2025年末到2026年初，影响汇率的因素中，暂时性和短期因素的作用远大于基本面或中长期因素，最具代表性的就是供需和预期。”他评价称，相比可视为真正基本面的韩国经常账户盈余、境内外利差及经济增长率，暂时性因素更集中、更急剧地发挥作用，导致汇率大幅走高。

他指出：“随着供需因素的影响力下降，韩国银行也上调基准利率，作为更基本面因素的经常账户和贸易收支盈余的影响将扩大。随着境内外利差可能进一步缩小的预期增强，中长期因素正较暂时性因素占据更大分量。”Yu Sangdae预计汇率将进一步下行，并表示：“供需因素和市场预期仍然存在，因此不认为汇率会快速下跌；但若要判断方向，我会选择向下。”

他认为，半导体带来异常增长、韩国市场备受关注的当下，正是推进韩元国际化的适当时机。Yu Sangdae表示：“不仅外国人对韩国的投资增加，本国居民海外投资规模也大幅增长，而外汇市场深度不足，难以承受这些资金频繁进出的影响，因而易受供需波动冲击，波动性较大。应先从营造让外汇市场参与者能够安心交易的环境开始。”他解释称，将先完善24小时开放市场、离岸韩元结算系统等基础设施和制度，随后反映市场参与者的意见，逐步推进变化。不过，他强调，即使采取分阶段方式，也应积极且有速度地推进。

他对今年2月首次引入的K点阵图给予积极评价。该机制通过韩国银行货币政策委员会7名委员各标示3个点，了解其对6个月后利率水平的预期。他表示：“无论美国联邦储备系统是否取消前瞻指引，我认为K点阵图在货币政策委员会委员之间的沟通以及对市场的影响等方面均具积极意义。它正在发挥重要作用，未来也将继续如此。”

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Yu Sangdae于1986年进入韩国银行，2021年退休后，于两年后以副行长助理身份重返韩国银行。尽管中间有一段空档，按年计算已历经40年。他依次回忆起：2023年8月21日，在乙支演习当天举行就职仪式；同年年末因Taeyoung Engineering项目融资不良等问题，金融稳定形势受到威胁；2024年8月因日元套利交易导致国际金融市场剧烈震荡而取消休假；同年年末实施紧急戒严；2025年4月美国宣布“解放日”后关税议题接连出现；2025年末汇率飙升而集中精力稳定外汇市场；以及今年原以为形势有所稳定，却在3月爆发中东战争等。他表示：“忙得不可开交，几乎没察觉岁月流逝。”对于想给继任副行长的建议，他以“我相信会有一位优秀的人选到任”作为回答。

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