海外大卖的KT&G逆转……“每股股息7600韩元”，赚了就分给股东[本周关股]

曾以“高股息·防御股”形象著称的KT&G正在改变。在韩国国内烟草市场停滞之际，该公司开始在海外销售更多、价格更高的烟草产品。随着新一代产品市场份额也在上升，证券业界正重新评估KT&G，不再将其视为单纯的高股息股，而是视为“成长型高股息股”。

2026年第二季度合并营收为1.7016万亿韩元，同比增长9.9%；营业利润为4145亿韩元，同比增长18.5%。烟草业务营业利润为3825亿韩元，同比增长19%；保健功能食品和房地产业务的营业利润也分别增长61%和16%。韩国投资证券研究员Choi Goeun表示：“得益于烟草业务增长，公司实现的利润增幅超过了本已较高的市场预期。”她解释称：“营业利润已连续4个季度保持10%以上的增长势头。”

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尤其是第二季度海外卷烟营收为5577亿韩元，同比增长18.9%。在销量增长7.3%的同时，平均售价上涨约11%。营业利润增幅达到45.6%。海外卷烟的销量、营收和利润已连续9个季度全部增长。随着高价产品占比扩大和提价效应叠加，利润增长速度也快于营收。

Yuanta证券研究员Son Hyeonjeong认为，海外卷烟正转变为核心利润来源。他表示：“未来若再加上海外生产占比提升带来的人力成本及关税节省，盈利能力改善的可持续性也有望提高。”

KT&G计划利用哈萨克斯坦、印度尼西亚等地工厂，到2028年将全球生产占比提高至60%以上。生产本地化有助于降低制造成本和关税负担，并分散物流及地缘政治风险。即使中东地区局势不稳，公司也通过 확보替代运输路线，维持了第二季度的销售增长势头。

除海外市场外，韩国国内烟草市场也比预期更具韧性。新韩投资证券研究员Jo Sanghun表示：“第二季度KT&G在普通卷烟市场的份额达到67.2%。”他解释称：“普通卷烟与加热不燃烧电子烟合计的整体市场需求，罕见地同比增长了1.6%。”

新一代产品是KT&G的另一增长支柱。韩国国内新一代产品市场渗透率已升至24%，KT&G的市场份额达到48.2%。第二季度韩国国内烟弹销量增长约21%。随着“lil AIBLE 3.0”销量扩大及高单价专用烟弹占比上升，销量和盈利能力正同步改善。

不过，韩国国内新一代产品市场并非KT&G一枝独秀。根据Yuanta证券的数据，2026年第二季度KT&G的市场份额为48.2%，Philip Morris International为45.3%，差距不足3个百分点。2025年第二季度，KT&G为45.5%，Philip Morris International为46.0%，后者处于领先地位。两家公司实际上平分了该市场。

两家公司既是竞争对手，也是合作伙伴。在韩国国内，Philip Morris International的“IQOS”与KT&G的“lil”相互竞争；但在海外，Philip Morris International负责lil的流通、营销和销售。KT&G于2023年与Philip Morris International签订长期协议，委托后者负责lil产品截至2038年的海外商业化业务。其战略是借助Philip Morris International的全球网络拓展海外市场。

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在全球上市公司中，KT&G的主要可比对象包括Philip Morris International、British American Tobacco和Japan Tobacco等。根据KB证券的数据，2026年预计市盈率方面，KT&G为14.1倍，低于Philip Morris International的22.3倍和Japan Tobacco的18.9倍，但高于British American Tobacco的12.3倍。净资产收益率方面，KT&G为13.4%，低于British American Tobacco的16.1%和Japan Tobacco的15.0%。归根结底，只有扩大海外业务、缩小与全球竞争对手的盈利能力差距，估值折价才能得到实质性消除。

Choi研究员强调：“随着差异化产品竞争力和本地销售能力形成协同，盈利能力将呈趋势性上升。KT&G已将2026年全年营业利润指引，即公司自身业绩预期，从原先的增长6%至8%上调至增长10%至13%。按照目前的势头，甚至有望突破新目标区间的上限。”

强化股东回报是支撑KT&G股价的另一支柱。2026年中期股息为每股2000韩元，较2025年增加600韩元；公司还计划在2026年下半年回购并注销库存股，并于第四季度公布新的中长期股东回报政策。KB证券研究员Ryu Eunae表示：“以股息为中心的股东回报政策，有望进一步提升股价下行的稳定性。”其预计2026年全年每股股息为7600韩元，股东总回报率约为6%。

KT&G股价自2026年1月2日的14.04万韩元收盘价起步，2026年8月11日盘中报18.37万韩元。自8月6日公布业绩后，12家主要证券公司普遍给出了23万至25万韩元的目标价。LS证券研究员Park Seongho解释称：“随着2026年利润预期上调，年终股息上调的预期也在增强。根据剩余现金情况，公司进一步回购库存股的可能性也依然存在。”他补充称：“随着稳定的利润增长和以股息为中心的股东回报扩大趋势延续，公司相对于全球同业的估值折价正处于消除阶段。”

不过，风险因素仍然存在。第二季度海外新一代产品营收增长36%，但其中部分受到2025年设备供应受阻造成的低基数效应影响，烟弹销量增幅仅为0.5%。韩国国内普通卷烟需求减少，以及中国库存调整导致人参公社海外业务疲软，也构成压力。

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关键在于，海外卷烟及新一代产品的增长能否持续转化为现金创造能力，并再次形成股息和库存股注销的循环。Choi研究员评价称：“考虑到公司提升股东价值的强烈意愿，以及将其付诸现实的盈利创造能力，当前股价仍然便宜。”最终，海外增长和股东回报扩大的举措能否实际缩小与全球竞争对手的盈利能力差距，将决定股价能否获得进一步重估。

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