较高点下跌33%……三项机会与三项不安并存的韩国综指[一键看市场]

10日，首尔中区韩亚银行交易室行情屏显示韩国综指和科斯达克指数。韩联社供图

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韩国综指虽大幅震荡，但证券业认为反弹的火种仍未熄灭。股价已跌至危机水平，但企业盈利预期反而持续上调，同时美国利率的上行压力也在缓解。不过，鉴于外资资金流向和投资者情绪尚未完全回暖，反弹路径可能并非“V”形，而更接近“√”形。

11日，韩亚证券在报告中表示：“8月以后，韩国综指将呈现‘√’形反弹。尽管不安情绪尚未消除，但反弹已经开始。”

核心在于价格与盈利之间的背离。韩国综指较6月高点下跌33.3%，而12个月前瞻每股收益预期较年初提高约184%，且已连续12个月上调。

这也是其与以往危机不同之处。1998年外汇危机、2008年金融危机及2020年新冠疫情期间，股价下跌的同时，盈利预期也遭到下调。如今则不然：股价走低期间，盈利预期却在上升。截至9日，韩国综指12个月前瞻市盈率为5.12倍，低于2008年金融危机期间的6.27倍，也低于新冠疫情低点时的7.53倍。这意味着价格已反映危机，但盈利尚未显示危机迹象。

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出口也为盈利预期提供支撑。7月出口额为988.9亿美元，同比增长62.8%；半导体出口额为410.1亿美元，增长178.8%。第二季度国内生产总值环比增长0.6%，同比增长3.7%。

当然，仍存在不安因素，最大变量是外资资金流向。7月，外资净卖出主要集中于三星电子、SK海力士等大型半导体股。本月第一周，外资在韩国综指市场净卖出约7.4万亿韩元。可见，市场尚难认定对半导体的担忧及仓位调整已经结束。

利率则朝着有利方向变动。由于美国7月非农就业数据大幅低于预期，市场并未先对经济衰退作出反应，而是先消化了美联储进一步加息可能性下降的影响。9月加息概率降至44.4%，美国10年期国债收益率回落至4.6%左右。美元走弱也有利于韩元。

资金流向的扭曲也正越过高点。以三星电子和SK海力士为标的的单只股票杠杆交易型开放式指数基金，在韩国综指交易中的占比从7月30日的32.5%骤降至8月7日的3.4%。随着提高基本预缴保证金、暂停新产品上市等监管措施发挥作用，机械性波动有望减少。但经历亏损后的投资者情绪，恢复速度将慢于资金流向。

韩亚证券认为，8月股市并存三项不安因素与三项机遇：资金流向疲弱、波动性较高、投资者情绪不佳；相对而言，估值较低、盈利稳健，且利率走向正转为有利。韩亚证券研究员Kim Dueon表示：“首轮反弹将由价格和利率推动，下一轮上涨则将由盈利和外资带动。恐惧尚未消散，但反弹已经开始。”

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与此同时，韩亚证券还提议，仅对单只股票杠杆及反向交易型开放式指数基金在卖出时征收约0.2%的交易税。其强调，这并非意在监管所有普通交易型开放式指数基金，而应采取日落条款式设计，在实施一段时期后重新评估效果，以维护市场稳定。此举旨在将超短线交易和机械性再平衡向整个现货市场转嫁的波动成本，重新归入相关产品内部。Kim研究员强调：“政策没有必要推高价格，只要清除扭曲的资金流向，让企业盈利重新决定价格，就已足够。”

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