“收益率远超目标4倍”股市火热打破投资公式，公务员养老金借二级市场重拾“平衡”[养老金·互助会深度剖析]⑦

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长期处于亏损状态的公务员年金，以将风险降至最低的“稳定性”为首要原则持续开展投资运营。今年受股市繁荣这一特殊情况影响，股票、债券、另类投资各占三分之一的基本原则被打破，但计划在下半年提高另类投资比重，恢复原有配置。

与3年前相比，配置比例的变化更为明显。截至2023年末，债券、股票和另类投资在中长期资产中的占比分别为36.3%、31.3%和32.3%，几乎均等；而截至今年5月底，这一比例变为32.4%、47.4%和20.2%。公务员年金为恢复平衡而采取的措施是二级市场基金。

公务员年金今年的业绩预计将创下历史新高。截至5月底，包括中长期资产和短期资金在内的全部金融资产为17.2209万亿韩元。按平均余额收益率计算，截至5月底，全部金融资产收益率为15.6%，剔除短期资金后的中长期资产收益率为23.0%。中长期资产收益率在2021年末为9.6%、2022年为-6.0%、2023年为11.5%、2024年为7.5%、2025年为17.2%，如今仅5个月便超过了目标收益率约5%的四倍。

股票资产比重也一度扩大，股票、债券和另类投资均衡配置的组合随之被打乱。截至5月底，公务员年金持有债券3.8727万亿韩元，占22.5%；持有股票5.6587万亿韩元，占32.8%；另类投资为2.4054万亿韩元，占14.0%，比例大致呈现2∶3∶1。除这些中长期资产外，短期资金持有额为5.2841万亿韩元，占总资产的30.7%。

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另类投资余额从2021年末的2.091万亿韩元增至今年5月底的2.4054万亿韩元。但同期股票资产从2.3213万亿韩元增至原来的2.44倍，导致另类投资占比下降。若股票资产维持在2023年末的水平即2.0999万亿韩元，截至5月底另类投资占比预计将不是20.2%，而是28.7%。

股票并非始终单边上涨。今年2月，股票持有额为5.1271万亿韩元，3月则在一个月内减少6217亿韩元至4.5054万亿韩元，随后于5月重新升至5.6587万亿韩元。随着下半年股市波动性可能加大，公务员年金正密切关注市场情况，并启动风险管理班等风险管理机制。鉴于预计利率将上升，还计划持续买入优质债券。实际上，今年以来截至5月，债券持有额已增加4140亿韩元。

公务员年金将以“稳定性”为基础，在下半年继续按照“1∶1∶1原则”进行资金配置。尤其计划提高因上半年股价大涨而下降的另类投资比重。相比波动较大的股票，增加作为中等风险、中等收益组合的另类投资，更符合该基金的性质。其在2024年公布的2025年至2029年中长期财务管理计划中也曾表示，作为应对财务恶化的措施，将把另类投资比重从30%提高至34%，海外投资比重从29.6%提高至36%。

执行工作已经启动。另类投资余额从今年1月的2.208万亿韩元增至5月的2.4054万亿韩元，增加1974亿韩元。这意味着，仅用5个月便实现了去年全年增加833亿韩元的2.4倍。

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其尤其关注的领域是二级市场基金。二级市场投资是指承接其他投资者已持有的基金份额或资产。盲池基金在承诺出资后，需等待管理人寻找投资标的并分批配置资金，这一过程可能长达数年。也就是说，尽管承诺出资额已经确定，实际投资比重仍会缓慢形成。相较之下，二级市场投资直接收购已纳入资产的投资组合，因而能够提前投资时点。对于需要缩小目标与现实差距的机构而言，执行速度本身就是一种战略。

公务员年金自去年年底起已投资于私募二级市场投资、中端市场私募股权和房地产等领域。

从稳定性角度看，这也符合基金性质。由于在投资标的已经确定的情况下进行收购，不存在不了解具体投资对象便委托资金的风险；同时，初期成本高于收益的阶段，即J曲线阶段较短，因此也能更早获得分配收益。直接承接已分散配置的整个投资组合，也有助于降低单项投资失败带来的冲击。

公务员年金相关人士称：“继去年年底进行海外基础设施投资后，此次计划以二级市场基金形式投资海外基础设施。二级市场基金从决策到投资所需时间较短，因此从执行角度看也更具优势。”

公务员年金公团自去年7月起由资金运营团长兼首席投资官Son Youngjin负责资金运营。Son Youngjin曾任保德信生命和KB人寿保险资产运营本部长，以及KB资产运营风险管理本部长。在Son Youngjin领导下，公务员年金同样将重点放在平衡与稳定上。

这一基调源于基金的结构性处境。公务员年金面临的最大障碍是“亏损”。公务员年金自2001年起便依靠政府补贴运营。政府补贴从2016年的2.3189万亿韩元，在2021年超过3.24万亿韩元后，于去年扩大至8.3173万亿韩元。这是由于每年的养老金支出均高于养老金收入。

将“稳定”作为首要运营原则，对于亏损基金而言也是近乎不可避免的选择。由于养老金需要由国家资金填补，因此必须在最大限度降低风险的同时获得投资收益。公务员年金正基于资产负债管理，优先确保未来所需支付资金的方式持续进行投资。

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未来需承担的潜在财务负担也相当可观。根据国会预算政策处的《2025会计年度决算国家财务报表分析》，公务员年金基金的养老金准备负债从2021年的904.5万亿韩元增至去年的1076.4万亿韩元。养老金准备负债是未考虑未来养老金收入、仅估算养老金支付额的金额。

由于将已领取养老金的退休人员和目前在职公务员今后应支付的全部养老金相加，再换算为现值，规模因而较大。这种方式将未来数十年内需支付的资金集中在某一时点计提并列示，因此若作为贴现率使用的市场利率下降，即便实际支付负担不变，金额也会增加。

不过，与支付时间和金额均已确定的国家债务不同，养老金准备负债被归类为未确定负债，其性质不同于必须立即偿还的债务。这本身并不会立即转化为税收负担，但鉴于其规模庞大，仍可视为反映长期财政管理压力的信号。

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即使背负这种结构性压力，每年仍须取得稳定收益，已成为近乎宿命般的课题。公务员年金相关人士称：“未来将积极发掘另类投资机会；即使从中长期看股市趋于稳定、收益率回归平均水平，也计划在下半年维持现有基调，以确保公团能够构建其所追求的中等风险、中等收益投资组合。”

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