科技巨头AI投资是“吞金兽”吗……业绩却不同[周末理财]

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围绕美国科技巨头的担忧正在加剧。市场质疑，其是否在人工智能（AI）数据中心上投入过多资金。随着芯片和服务器价格上涨，设备投资持续增加，自由现金流（FCF）受到挤压。再加上低价AI模型的竞争，“这项投资究竟能否赚钱”的疑问也日益突出。

第二季度业绩暂时回应了这一担忧。尽管成本负担明显加重，但需求也强于预期。新韩投资证券评价本轮科技巨头业绩时称：“再次确认了足以压制担忧的强劲需求。”

值得关注的是合同指标。Alphabet旗下谷歌云的订单积压额达到5140亿美元（约729.2118万亿韩元），较上一季度增加逾500亿美元。微软的订单积压额，即商业剩余履约义务，亦达6780亿美元，同比增长84%。亚马逊的订单积压额也达到4960亿美元，增长超过150%。这意味着，AI投资并非仅由模糊预期推动，而是有实际合同作为支撑。

云业务收入同样强劲。亚马逊云服务增长37%，谷歌云增长82%，微软Azure增长43%。整体云计算市场第二季度也增长43%，创下8年来最高增速。有观点认为，不仅是AI专用云，AI还在为各类通用云服务整体注入增长动力。

不过，负担并未消失。科技巨头均承认，未来将面临自由现金流压力。硬件价格上涨很可能会逐步反映在新合同的定价及短期资产成本中。尤其是AI服务器和芯片使用寿命较短，更换周期较快，其投资回收模式不同于数据中心这类可长期使用的资产。

融资速度也是关键。今年上半年，超大规模云服务商、英伟达等相关企业的债券发行额达到2250亿美元，同比激增973.7%。Alphabet也启动了大规模股权融资。这意味着，企业已进入依次通过经营现金流、债务和资本融资来承担投资负担的阶段。

尽管如此，市场仍认为这属于“能够承受的负担”，因为收入、合同额和利润率均在同步增长。若仅收入增长而利润率受到压制，则可能意味着企业未能将硬件通胀转嫁至价格；但分析指出，截至第二季度的数据更接近相反的情况。新韩投资证券首席研究员Sim Jihyeon表示：“与低价模型的竞争不可避免，因此，未来合同指标转化为收入及现金流的速度，与硬件价格上涨之间的速度竞争将成为关键。”她还称：“虽然财务负担正在扩大，但科技巨头至少仍有能力承受数个季度，而AI投资比担忧中更快实现盈利，也为此提供了支撑。”

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分析认为，投资者如今应关注的核心在于，合同能以多快速度转化为实际收入和现金流。无论订单积压额多大，若现金回收速度缓慢，自由现金流压力便会进一步加剧。反之，若合同迅速转化为收入，且云业务利润率得以维持，AI投资就将不再是成本，而会成为扩大市场份额的工具。Sim Jihyeon分析称：“从长期看，能够将自研芯片、模型、云服务和各类服务整合起来提升盈利能力的Alphabet值得看好；而在自由现金流压力扩大的短期阶段，稳定收益占比较高、资产负债表也更稳健的微软则更具稳定性。”

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