“这是鼓励压低股价法吗？仅极少数企业受限”……税制改革方案被指“空洞”[周末理财]

政府虽推出“防止压低股价法”，旨在遏制上市公司大股东为节省遗产税和赠与税而人为打压股价的行为，但市场认为该政策实际效果有限。

近日，未来资产证券研究员Yu Geonho表示：“进一步模拟作为计税依据的评估总额后发现，与更为复杂的条件相比，税制改革方案与现行制度并无太大差异。”

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根据现行税法，上市公司股票的遗产税和赠与税以评估基准日前后两个月的收盘价平均值计征。由于市价没有上下限，对大股东而言，股价维持得越低，便越能大幅节省税款。

政府为遏制此类压低股价行为，通过税制改革方案提出两项条件：企业市净率连续超过6年处于韩国综指后25%或韩国创业板后10%的水平，或因重复上市、发行可交换债券等导致股价下跌30%以上时，将对市价评估额适用一定加成比例。

问题在于，真正落入监管范围的企业极少。与此前积极提出相关法案的共同民主党议员Lee Soyoung方案相比，此次政府方案明显后退。Yu Geonho指出：“经自行测算，按Lee Soyoung议员方案，相关企业共有505家，平均市净率为0.4倍，市值合计达506万亿韩元；而按税制改革方案标准，韩国综指仅80家企业，平均市净率为0.3倍，市值合计48万亿韩元。企业数量减少84%，市值减少91%。”

提高计税基准额的方式同样缺乏实效。Lee Soyoung议员方案对市净率低于0.8倍的企业适用非上市股票补充评估方法，并将净资产价值的80%设为下限，从根本上削弱人为压低股价行为的作用。相比之下，政府方案仍维持市价评估框架，仅增加了过去6年6个月累计平均股价等项目。

实际模拟一家净资产1万亿韩元、市净率0.2倍、市值2000亿韩元的企业发现，现行计税基准额为2400亿韩元，即便适用税制改革方案，也仅为3120亿至3600亿韩元。相比适用Lee Soyoung议员方案后计税基准额可升至8000亿至1万亿韩元，水平明显偏低。

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该议员也在税制改革方案公布后，立即通过社交媒体表达了上述问题意识。其认为，只要在6年6个月中有两个半年度脱离末位区间即可规避规定；即使符合相关条件，也很可能在评估审议委员会审议过程中被排除在外。

此外，废除对大股东征收20%附加税、允许以上市股票实物缴税等激励措施，也完全未被纳入税制改革方案，令人遗憾。这意味着，原本期待的企业自发推高股价或改善公司治理结构，恐怕难以实现。

Yu Geonho强调：“过去6年6个月平均股价的最高值，成为计税基准额的最低值，因此也有人担忧，这反而可能产生企业长期将股价维持在低位的副作用。”

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因此，他判断，仅依赖税制改革预期而投资低市净率股票存在风险。分析认为，考虑到各行业市净率差异，房地产、金融、材料等长期被低估行业获得政策利好的可能性也十分有限。

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Yu Geonho补充称：“与复杂化的条件相比，税制改革方案与现行制度没有太大差异。由于与现行制度相同或差别不大，且缺乏激励措施，对大股东而言不会有显著变化。”

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