国民年金暴跌-8%时仍实现盈利……穿越暴跌行情连续4年正收益的行政共济会[基金·共济会深度解析]⑤

by Kim Daehyun

Published 07 Aug.2026 07:41(KST)

Updated 07 Aug.2026 14:04(KST)

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去年总资产33.8万亿韩元、收益率9.4%
汇率对冲比例从90%降至50%……除日元外扩大汇率敞口
增加私募信贷、减少房地产，增强流动性
警惕集中于美国……将投资版图扩展至日本和澳大利亚

编者注养老金和共济会早已成为资本市场的核心参与者。除在保障国民养老（养老金）和促进会员资产增值、扩大福利（共济会）方面存在基本差异外，养老金和共济会在资产规模、投资策略及组织结构等方面也呈现鲜明区别。本文将对同时也是境内外主要机构投资者资金来源的养老金与共济会进行深入分析。

行政共济会在维持兼顾稳定现金流资产与成长型资产的既有“杠铃策略”的同时，选择进一步细分投资地区和产品的策略。盖蒂图片社供图

今年上半年，机构投资业绩亮眼。截至5月底，国民年金收益率达26.18%，私立学校教职员工年金收益率也达到23%左右，主要由韩国股票拉动。

大韩地方行政共济会（行政共济会）则相对未能充分享受暴涨行情带来的兴奋。其股票配置比例（含海外股票）虽从2025年的8.55%升至今年的12.27%，但与股票占比接近一半的私立学校教职员工年金，以及仅韩国股票占比便达29.4%的国民年金相比，起点并不相同。

而仅两个月后，韩国综指从8476.15冷却至5663.24，跌幅达33.19%。诸如“错失再平衡时机”的批评并未指向行政共济会。这意味着，行政共济会独有的“不冷不热、保持36.5度”的投资运作方式，今年同样在市场中得到体现。

行政共济会反而警惕资产过度集中于某一类别。当某类资产的表现足以左右整体收益率时，资产配置的平衡将被打破，投资组合波动性也会提高。因此，该机构在维持兼顾稳定现金流资产与成长型资产的既有“杠铃策略”的同时，选择进一步细分投资地区和产品的策略。原本集中于美国和西欧的海外投资，也正扩展至日本、澳大利亚等亚太地区。

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4年间资产增加15万亿韩元……偿付准备率也有所改善

行政共济会依据《大韩地方行政共济会法》于1975年成立，负责运营地方自治团体公务员及地方行政从业人员缴纳的会费，以促进会员生活稳定和福利提升。成立之初，会员人数为8万人、资产规模为12亿韩元；截至2025年末，总资产已达33.826万亿韩元，截至今年6月底会员人数为38.1507万人。与2021年末的18.9883万亿韩元相比，4年间资产增加约15万亿韩元。

在运营资产中，另类投资规模最大，为23.7093万亿韩元，占70.1%；其后依次为股票4.1515万亿韩元，占12.27%；短期资金等3.6547万亿韩元，占10.8%；债券2.3104万亿韩元，占6.8%。按地区划分，海外投资为21.919万亿韩元，占64.8%。

2025年收益率为9.4%，高于5.4%的长期目标收益率，但仅为同年国民年金（18.82%）和私立学校教职员工年金（18.93%）的一半，亦低于教职员工共济会（10.6%）。

不过，行政共济会的目标并非跻身排名前列。其更接近的目标是：超过5.4%的长期目标收益率，同时每年均不出现亏损。2022年股票和债券同步下跌时，国民年金收益率为-8.22%，私立学校教职员工年金为-7.75%，公务员年金为-6.00%，而行政共济会仍保持3.9%的正收益。此后，收益率从2023年的5.1%、2024年的9.1%升至2025年的9.4%，连续4年提高。这意味着，该机构虽没有大幅获胜的年份，却也没有亏损的年份。

业绩也反映在财务报表中。2025年经营收益为1.8136万亿韩元，当期净利润为5679亿韩元，较上年（3893亿韩元）增长45.9%。反映资产相对于应向会员支付本息水平的偿付准备率，也从2024年的112.6%升至2025年的115.7%。这意味着，在支付对会员承诺的利息后，资金储备仍进一步充实。

外汇对冲也仅覆盖一半……在日本和澳大利亚寻找“阿尔法收益”

行政共济会维持杠铃结构：支付利息和股息的收益型资产约占70%，追求价格上涨的资本利得型资产约占30%。随着海外投资接近整体的三分之二，汇率对实际收益率的影响也随之扩大。自2022年起，行政共济会将整体外汇对冲比例从约90%降至约50%。海外股票完全暴露于汇率风险之下；私募股权、房地产等权益型资产的对冲比例约为30%；债券和贷款等付息型资产则对冲70%至80%。对于像日元这样可在对冲过程中获得溢价的货币，则维持较高对冲比例。在这一方面，同样不存在全开或全关的选择。

行政共济会业务理事兼首席投资官Huh Jang表示：“我们不会基于汇率预测来决定投资地区或不同货币的配置比例，而是考虑各资产类别的特性和预期收益，采用差异化的对冲比例。”他还解释称：“对于长期另类投资，持续承担对冲成本可能并不合理；但鉴于共济会资金的特性，业绩因汇率波动而过度起伏也并不理想。”

投资目的地也将进一步拓展至海外，重点地区为日本和澳大利亚。美国在人工智能创新方面占据主导地位，资本市场规模也庞大，难以替代；但为降低对特定地区和资产管理公司的集中度，有必要打开其他市场的大门。日本正逐步摆脱长期通缩，政府主导的财政扩张有望提升经济活力；澳大利亚则被视为与美国、欧洲经济周期关联度较低，同时具备制度稳定性和人口增长优势的市场。该机构计划在私募信贷、房地产、基础设施和上市股票等各领域提高亚太地区比重，并发掘在特定领域具备专业能力的中小型资产管理公司。

增加私募信贷、减少房地产……但会员正在老龄化

在各类资产中，行政共济会将私募信贷列为最优先扩张对象。投资范围将从直接向企业放贷的传统直接贷款，扩大至资产支持融资、结构化信贷和二级信贷。另一方面，房地产配置将持续缩减。由于交易低迷导致回收延迟，而房地产属于必须出售才能减持的资产，因此再平衡速度也会随之放缓。

长期课题是确保流动性。当退休会员人数超过新增会员时，支付福利所需的现金需求将增加。目前，在约38万名会员中，已有4.4043万人是在退休后仍使用共济会产品的特别会员。另类投资能够获取流动性溢价，但市场低迷时难以在预期时点退出。在资产70%为另类投资的结构下，若现金需求与资金回收时点错配，无论业绩如何都可能产生问题。

因此，该机构计划利用证券化债券、上市房地产投资信托基金和上市基础设施等可交易的另类资产，并扩大可灵活调整投资时点的独立委托账户。