“三重利好”仍难提振Alteogen股价，原因何在？
J代码效应与未公开合同令市场观望
首笔里程碑付款与第三季度转换率成关键
尽管阿尔泰奥金接连公布包括大规模技术授权合同在内的“重大利好”，市场反应却相对平静。尽管一度有观点认为股价可能涨停，但在公告发布的5日，阿尔泰奥金股价仅较前一交易日上涨3.75%，报27.7万韩元。市场指出，可瑞达Qlex销售额激增中混杂了4月获批的美国保险医疗保健通用程序编码系统J代码效应，加之新合同的合作方及适应症尚未公开，难以衡量实际收益。
阿尔泰奥金的合作伙伴、美国默沙东于4日当地时间公布，应用阿尔泰奥金皮下注射剂型转换平台ALT-B4的可瑞达Qlex，第二季度销售额达4.63亿美元，约合6598亿韩元，环比增长262%。这一数额较华尔街预期的2.83亿美元，约合4033亿韩元，高出64%。
有分析认为，本轮大幅增长在相当程度上依赖于今年4月在美国获得专属J代码的效果。随着保险报销流程简化，处方准入门槛降低，纯粹由处方扩大带来的增量或要到第三季度后才能显现轮廓。
转换率也仍处于初期阶段。Qlex在可瑞达整体销售额中的占比仅为5%左右，与默沙东提出的2028年达到30%至40%的目标仍有较大差距。鉴于可瑞达在美国的物质专利将于2028年到期，默沙东正推进在生物类似药进入市场前，将患者转至皮下注射剂型的战略。转换速度与阿尔泰奥金获得销售里程碑付款的时间点直接相关。
当天披露的技术授权合同是该公司今年第三份合同。但由于合同对方及适应症均未公开，难以推测相关产品的预期销售额和特许权使用费规模，预付款占合同总额的比重也尚未披露。
合同规模与产品数量挂钩的结构，也被视为限制市场预期的因素。阿尔泰奥金相关人士表示：“近期达成的交易规模约为每个产品3亿美元。今年1月与葛兰素史克签订的合同仅涉及一个产品，因此金额为2.85亿美元，约合4061亿韩元；3月与百健的合同涉及两个产品，因此按比例增至5.78亿美元，约合9237亿韩元。”该人士还称：“下半年正在讨论的交易中，也有企业希望一次签约多个产品，在这种情况下，合同规模可能按比例增加。”
市场认为，当天实施的无偿增资除权也与企业价值本身无关。无偿增资是将资本公积金或盈余公积金等转入注册资本并发行新股，由于公司的净资产不会变化，只会增加股票数量，因此不会影响企业价值本身。
市场普遍将可瑞达皮下注射剂型首次销售里程碑付款，视为未来实现有意义反弹的条件。阿尔泰奥金将根据年度及累计销售业绩，分阶段获得最高10亿美元、约合1.4251万亿韩元的销售里程碑付款。在完成全部里程碑后，公司将按净销售额的2%收取特许权使用费。
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