离开韩国银行的Lee Jaewon院长：“人工智能时代韩国核心资产是‘数据’……半导体繁荣有余裕时正是结构改革良机”[专访]
半导体要成为可持续收入，需具备“技术优势与供应链主导能力”
红利可能集中于大企业、高技能人才等群体
“应将半导体繁荣带来的收入和时间用于结构改革”
“将韩国优势制造数据与人工智能结合，可获得竞争力”
潜在增长率下行，人工智能是补充手段……仍需同步解决既有问题
警告称：“下一场全球金融危机，很可能由国债市场引发”
从升学竞争、延命治疗，到企业创新及近期的人工智能（AI），在Lee Jaewon任职的3年间，韩国银行经济研究院站在了韩国结构性改革讨论的中心。这源于Lee院长对低生育率与老龄化、生产率放缓等问题存在改革“黄金时间”的迫切认识。过去3年，韩国银行经济研究院的研究范围因此超越短期经济形势和货币政策分析，延伸至诊断韩国经济面临的结构性问题并提出具体替代方案。研究人员的能力在此过程中得到提升，对外研究网络也进一步扩大。
上月30日，在韩国银行接受采访的Lee院长表示：“作为智库，如果能够为思考我国经济问题、丰富社会讨论作出贡献，这便是最大的欣慰。”他将功劳归于开展各项研究的研究团队，并向在内部和外部给予全力支持的人士致谢，称自己“很幸运”。
Lee院长表示，一想到即将离开，内心颇为不舍，但“在韩国银行获得的最大财富不是答案，而是问题”，希望将从政策实践中获得的问题重新发展为严谨的学术研究。记者听取了Lee院长对于韩国经济当前与未来的思考和抱负。
韩国银行经济研究院院长Lee Jaewon在接受阿视亚经济采访时强调：“危机时期难以推进结构改革，建立缓冲机制的空间也有限。反而在平时，尤其是半导体带来外部繁荣、经济较为宽裕之际，才是推进结构改革的最佳时机。”
View original image“半导体繁荣，是结构性改革的最佳时机”
讨论近期韩国经济，无法绕开半导体。Lee院长强调，在近期这种以半导体为中心的增长阶段，应关注：▲这轮繁荣能够在多大程度上转化为可持续收入；▲半导体利润能通过投资、就业和消费在多大程度上扩散至韩国整体经济；▲其成果能在企业、产业和不同阶层之间得到多广泛的共享。
他指出：“今年上半年实际国民收入大幅增加，是因为半导体价格上涨改善了贸易条件，使相同产量带来的收入增加。这固然积极，但因价格上涨而增加的收入可能只是暂时的。”他解释称，要将其转化为结构性收入，就必须保持技术优势和供应链主导力。
韩国企业凭借质量、良率和大规模供应能力，在高带宽内存（HBM）等高附加值半导体领域拥有定价能力。Lee院长强调：“这种优势并非永久，而是阶段性机遇。在竞争国家和后来企业追赶之前，不能仅限于扩产和数量竞争，而应在设计、下一代存储器、低功耗人工智能半导体以及材料、零部件、设备领域巩固领先地位。”
他认为，尤其应留意繁荣红利可能相对集中于大型企业、高技能人才及相关企业员工。半导体属于资本和技术密集型产业，即便生产和出口大幅增加，就业也未必以同等比例增长。Lee院长表示：“宏观指标迅速改善，但部分家庭、个体工商户以及非首都圈地区可能无法充分感受到经济复苏。应将半导体带来的外部繁荣所创造的收入和时间，转化为中小企业与服务业创新、人才培养、地方经济及内需复苏。”唯有如此，本轮繁荣才能超越暂时性的出口增长，成为提升整体经济生产率的契机。
Lee院长强调：“危机时期难以推进结构性改革，建立缓冲机制的空间也有限。反而在平时，尤其是外部繁荣带来较大余力之际，才是结构性改革的最佳时机。”
Lee院长指出：“全民健康保险数据和海量医院临床资料可成为融合生物产业与人工智能、打造新增长动力的基础。应建立一套机制，对不同数据进行标准化并安全关联，确保企业和研究人员能够实际加以利用。”
View original image“韩国制造业数据与人工智能结合可获得竞争力”
他将“高质量数据”列为决定人工智能时代竞争力的韩国核心资产。Lee院长强调：“韩国是制造业强国，生产现场积累了丰富的数据。除具备稳定开展大规模生产的制造能力、精密的工艺管理能力、熟练技术人才及材料、零部件、设备生态系统外，还拥有将新技术迅速应用于产品和工艺的执行力。”他认为，若将这些制造业数据与人工智能结合，可在机器人、自动驾驶、智能工厂等实体人工智能领域获得差异化竞争力。
他认为，在医疗、金融、物流和内容等积累大量优质数据的服务领域，同样可以采取这一方式。其中，医疗与生物领域便是典型案例。Lee院长表示：“韩国拥有基于单一健康保险制度积累的全民健康保险数据和海量医院临床资料。这是全球范围内都极为稀缺的国家资产，可成为融合生物产业与人工智能、打造新增长动力的基础。”
Lee院长强调，未来需要强化的并非简单收集更多数据，而是建立将不同数据标准化并安全关联、让企业和研究人员能够实际利用的体系。同时，还应在个人信息保护与数据利用之间取得平衡，并同步扩充人工智能人才和计算基础设施。他指出：“归根结底，韩国的优势在于将既有产业中积累的数据和现场能力与人工智能相结合，转化为新的产业竞争力。”
Lee院长强调：“人工智能是适应人口减少的补充手段。只有同时推进扩大女性和高龄群体参与劳动力市场、延长健康寿命、促进劳动力流动与再培训、推动服务业创新、振兴地方经济以及养老金、医疗和财政改革，才能实质性提高潜在增长率。”
View original image潜在增长率下行趋势，扭转关键在于“人工智能生产率效应扩散”
他认为，人工智能能在多大程度上抵消韩国潜在增长率的下行趋势，取决于人工智能的生产率效应。Lee院长强调：“人工智能的生产率效应将取决于其能够实际处理的工作范围扩大到何种程度，包括中小企业在内的企业能多快引入人工智能，是否同步革新工作流程与组织，以及人工智能是否不仅取代人力，更以补充人类能力的方式得到运用。”目前，个别工作中已经出现节省时间和提高生产率的效果，但要使之转化为企业及整体经济生产率的提升，如同过去的通用技术一样，可能仍需要相当长的扩散期。
Lee院长指出，人工智能长期而言有望在很大程度上缓解人口减少带来的经济冲击，但难以解决转型期产生的所有问题。因为在人工智能充分扩散之前，劳动力可能已经先行减少；随着熟练人员退休和新增劳动力减少，行业和职业之间的人力短缺问题可能加剧。特别是在照护、医疗、建筑、运输、餐饮等面对面接触或体力劳动重要的领域，仅靠当前的生成式人工智能难以弥补人力不足。
他指出：“养老金、医疗、长期照护支出及照护需求将随着老龄人口增加而持续增长。归根结底，人工智能并非替代性地解决人口减少问题的工具，而是适应人口减少的极其重要的补充手段。”他解释称，只有在推动人工智能扩散的同时，扩大女性和高龄群体的劳动力市场参与、延长健康寿命、促进劳动力流动和再培训、推动服务业创新、振兴地方经济以及改革养老金、医疗和财政制度，才能实质性提高潜在增长率。
“人工智能可能向宏观经济依次带来需求、供给和金融冲击”
Lee院长分析称，在较短时间范围内，人工智能可能向宏观经济带来三种不同冲击：初期会出现投资扩大引发的需求冲击，若成功扩散则转化为生产率冲击，若预期过度则可能演变为金融冲击。
他解释称：“初期具有较强的需求冲击性质，因为在生产率提升全面显现之前，对数据中心、半导体、电网、软件和专业人才的投资会先行增加。”他认为，设备投资、电力需求和人工智能相关人才工资上涨，短期内可能推高总需求和生产成本，加大通胀压力。
他预计，随后可能出现积极的供给冲击。Lee院长指出：“若企业依照人工智能需求重组工作流程与组织，且相关技术广泛扩散至服务业和中小企业，劳动与资本的生产率将得到提高。在这一阶段，即使经济增长更快，通胀也不一定会上升。”
第三种可能性是金融冲击。目前，人工智能相关企业的估值和投资已在很大程度上提前反映未来的高生产率；若生产率提升慢于预期，或盈利能力不及预期，股价和信贷市场可能面临剧烈调整。他指出：“特别是应警惕集中于人工智能相关企业的高估值、杠杆以及私人信贷等相互关联的金融结构，可能放大市场下跌。”
Lee院长指出：“我国政府债务与国内生产总值相比仍处于可控水平”，但“老龄化等因素可能迅速加剧财政压力”。不应仅将当前财政余力视为安心依据，而应将其作为提前改革养老金、医疗、税制及支出结构的契机。
View original image“若下一场全球金融危机来临……须警惕国债市场”
Lee院长认为，危机可能始于通常被视为安全的领域。他说，从这个意义上看，国债市场的供需失衡和流动性紧缩可能放大金融不稳定。首先应关注的是，国债供应正在结构性增加。全球公共债务去年已升至国内生产总值（GDP）的约94%。国际货币基金组织（IMF）预测，若当前趋势持续，到2029年全球公共债务将达到100%。Lee院长分析称：“考虑到老龄化、国防开支、气候与能源转型、产业政策以及增加的利息成本，主要国家的财政赤字和政府债务很难在短期内减少。”
他指出：“过去，全球储蓄过剩（saving glut）及中央银行大规模购买国债吸收了增加的国债，但如今持续性财政赤字提高了国债供应过剩（bond glut）的可能性，中央银行也不再具备像过去那样通过大规模净买入予以吸收的环境。这可能对长期国债收益率和期限溢价造成结构性上行压力。”特别是美国国债收益率是全球金融资产价格的基准，因此其影响不会仅停留在美国。
国债持有主体的变化也是须密切观察的因素。Lee院长指出：“对冲基金和投资基金等非银行金融机构相对更依赖杠杆和短期资金。若利率急升，它们可能为缴纳保证金而紧急抛售国债，价格下跌又会引发进一步抛售，形成恶性循环。”平时提高市场流动性的机构，在危机时反而可能放大市场波动。
美元稳定币的增长也可能形成新的关联环节。他指出：“发行方将相当一部分储备资产配置于美国短期国债、以国债担保的回购协议（Repo）和银行存款等。平时这会增加国债需求，但一旦信任动摇并发生大规模赎回，发行方就必须紧急出售储备资产，此时可能形成‘赎回→抛售国债→价格下跌与流动性恶化→进一步赎回’的循环。”
Lee院长认为，韩国同样无法置身于这类冲击之外。虽然韩国国内财政风险目前尚不突出，但美国国债收益率上升会对韩国长期利率和公司债收益率造成上行压力；若美元走强与避险情绪叠加，冲击可能传导至汇率、资本流动和实体经济。他警告称：“根据国内经济和物价状况实施货币政策的空间也可能受到制约。未来的金融危机不仅可能以风险资产不良蔓延至安全资产的传统形式出现，也可能以被视为安全资产的国债市场发生不安、并扩散至整个金融体系的形式出现。”
政府债务过高也会制约货币政策
政府债务过高也可能限制货币政策。Lee院长强调：“若政府债务相对于GDP过高，中央银行加息时政府利息负担会大幅增加，国债价格下跌也可能导致金融市场不稳定。在这种情况下，中央银行虽希望为控制物价而加息，却可能因顾及对财政和金融市场的冲击而无法充分加息。这就是传统意义上的‘财政主导’。”
还有更根本的问题，即政府无法让市场相信其会通过未来增税或削减支出来承担增加的债务。他指出：“此时若加息，政府利息支出会增加，进而形成政府债务进一步膨胀的恶性循环，反而可能刺激物价上涨。在这种情况下，并非中央银行想加息却无法加息，而是由于加息可能无助于稳定物价，中央银行将不愿加息本身。”
Lee院长警告称，韩国政府债务相对于GDP仍处于可控水平，尚未到需要立即担忧此类风险的阶段，但“随着老龄化，养老金、医疗和照护支出将迅速增加，而经济增长放缓很可能削弱税收基础”。韩国国会预算政策处预测，若维持现行法律和制度，国家债务率将从去年占GDP的49.4%升至2072年的173.0%。国际货币基金组织也在另一项长期情景预测中认为，如不进行改革，政府债务率到2050年可能达到90%至130%。他强调：“两项预测的债务定义和前提不同，也并非确定的未来，但它们显示了老龄化可能以多快速度压迫财政。不应仅将当前财政余力视作安心依据，而应将其作为提前改革养老金、医疗、税制及支出结构的机会。”
Lee院长表示：“有必要根据债务与流动资产、消费结构、居住形态、年龄及就业状态，对弱势群体进行细分分析。不仅要看‘紧缩政策令谁受苦’，还应同时关注‘若未能控制物价，谁会承受更大痛苦’。”
View original image“将细分弱势群体，分析物价和利率影响”
Lee院长将于8月中旬离开韩国银行，回归首尔大学任教。他计划在回归后细致分析物价和利率负担对哪些群体影响更大。为应对物价上涨而提高利率，会给债务较多、收入不稳定的家庭带来沉重负担。但若放任高物价不管，生活必需品消费占比较高、可抵御物价上涨的实物资产较少的弱势群体也可能受损。Lee院长表示：“在韩国，也不应将弱势群体视为单一群体，而有必要根据债务与流动资产、消费结构、居住形态、年龄和就业状态进行细分分析，因此我对此产生了兴趣。”他强调，不仅要看“紧缩政策令谁受苦”，还应同时关注“若未能控制物价，谁会承受更大痛苦”。
人工智能如何改变企业定价及货币政策运作机制，也是他希望研究的主题。他表示：“随着人工智能扩散，更多企业可实时分析市场状况并频繁调整价格，整体经济中的价格也可能比过去更具弹性。因此，利率变化将比产出和就业更快地反映到物价上。”为稳定物价而必须承受的增长和就业代价可能减少，但反过来，政策的微小失误也可能更快反映在物价上。Lee院长表示：“我希望研究这类变化对货币政策目标之间的权衡关系及政策运行体系具有何种意义。”
他还认为，在产业结构永久变化的转型期，货币政策应发挥何种作用也是重要课题。人工智能、老龄化、碳中和及供应链重组并非暂时性经济波动，而是促使人力和资本在产业间流动的长期结构性变化。Lee院长表示：“这种转型不会一蹴而就，生产、就业和物价在过程中可能复杂变动。货币政策无法决定经济结构的最终方向，但其如何改变转型速度、成本及过程中的动态变化，是未来需要重点研究的问题。”
Lee院长表示：“（回到学校后）我希望成为一名能够在教学和研究两方面帮助学生从经济学角度看待现实重要问题、并自主提出新问题的教授。”他还计划完成与Chung Unchan名誉教授、Kim Youngsik教授共同编写的宏观经济学教材《宏观经济学》的修订工作。Lee院长笑称：“推出修订版的时间早已过去，我以在韩国银行任职为由，似乎长期给两位老师增加了负担，深感抱歉。不过，若能反映在中央银行亲身经历的货币政策和经济政策现实，或许能为现有教材增加更丰富、更生动的内容。”
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