Eugene投资证券：“须超越单纯规模增长”
美国半导体企业AMD凭借数据中心业务的强劲表现，于4日（当地时间）交出超出市场预期的成绩单。不过，Eugene投资证券认为，AMD的盈利能力未能跟上其增长速度，因此6日未对AMD给出投资评级及目标股价。AMD 4日收盘价为518.6美元。
AMD在2026财年第二季度实现营收115.4亿美元，同比增长50.1%；其中，数据中心营收达67.2亿美元，激增107%。这得益于数据中心服务器中央处理器和人工智能加速器Instinct图形处理器同步热销。其第三季度营收指引也为130亿美元，高于市场一致预期。
尤其是服务器中央处理器营收已连续5个季度刷新历史最高纪录。这是由于能够自主判断并执行任务的“智能体人工智能”加速普及，服务器需求持续旺盛。
Eugene投资证券研究员Park Jaehwan表示，除最新第五代EPYC产品Turin外，上一代Genoa产品也仍然畅销，“随着产品代际转换改善产品结构，平均售价上升；同时，得益于稳定供应链的 확보，出货量也正同步改善”。公司预计，服务器中央处理器营收将在今年下半年同比增长80%以上，2027年增长70%以上。
明年增长的关键在于机架级产品“Helios”。该产品目前已投入生产，计划于第三季度末启动首批出货，并从第四季度起大幅增加出货量。OpenAI、Meta、Anthropic和微软已成为其首批客户。预计在Helios带动下，数据中心业务整体营收将在2027年增长一倍以上。AMD预计，到2030年，高性能计算市场规模将扩大至2万亿美元，人工智能加速器市场将达到1.4万亿美元，服务器中央处理器市场将达到2200亿美元，并重申了增速高于市场整体增长率的目标。
第二季度和第三季度的毛利率均为56%，略低于市场预期。下半年将推出的MI455X图形处理器将搭载432GB高带宽内存4，远高于英伟达Rubin的288GB，因此成本负担较大。
Park指出：“AMD的毛利率停滞在50%中后段，仍需与维持约75%水平的英伟达进行比较。”尽管服务器中央处理器仍能推动利润率上升，但新款图形处理器和中央处理器必须共用中国台湾台积电相同的最先进制程与封装设备，因此进一步提高中央处理器出货量也并非易事。
未来竞争格局也是一项变量。SpaceX决定在人工智能基础设施中仅采用英伟达产品的消息，再次印证了英伟达的主导地位；定制芯片阵营即专用集成电路的崛起，则可能令AMD的定位变得尴尬。此外，按未来12个月预期业绩计算，其市盈率为48倍，享有高于英伟达的估值溢价。
Park表示，考虑到服务器中央处理器的竞争力以及Helios出货动能，AMD的增长轨迹本身非常积极；但若要让股价跑赢大盘，“就不能仅停留在规模增长，还需要在人工智能基础设施价值链中构建AMD独有的护城河”。
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