“三星电子和SK海力士搅动韩国综指”……波动率翻倍的真正原因
《股市波动性上升的背景分析》报告
上半年韩国综指收益率波动性达3.6%
“约三分之一波动性受三星电子和SK海力士影响”
机构和外资卖出、个人买入的“供需冲突”
分析指出，今年上半年韩国综指波动率较一年前扩大逾两倍，主要源于以所谓“三星电子·SK海力士”为核心的半导体产业与投资者之间的资金供需冲突。尤其是在单一股票杠杆交易型开放式指数基金推出后，“机构·外资卖出对个人买入”的供需冲突格局进一步加剧。相反，作为过去波动主要原因的油价、利率和汇率等宏观变量影响有所减弱。
资本市场研究院近日发布的《股市波动率上升背景研究》报告显示，今年上半年韩国综指日收益率波动率为3.6%，较去年同期的1.4%高出逾两倍。尤其是今年3月和6月，波动率分别达到4.8%和4.7%，超过了受新冠疫情冲击、股价大幅下跌的2020年3月的4.2%。
即使与主要36个国家的股市相比，韩国综指波动率也明显偏高。撰写报告的高级研究委员Kim Junseok和Jang Geunhyeok表示：“总体而言，波动率有所上升，但均不及韩国，这一情况较为罕见，表明韩国股市特有因素正在发挥作用。”同期，日本东证指数股市的波动率仅从1.3%小幅升至1.5%，台湾加权指数则从1.5%升至1.8%；美国标准普尔500指数则从1.2%反而降至0.9%。
资本市场研究院在此次报告中按时期划分分析波动率扩大的原因。结果显示，仅在美伊战争爆发后不久，油价、利率和汇率等宏观变量曾推高市场波动率，但此后这些变量的影响有所减弱。取而代之的是，三星电子和SK海力士在韩国综指中的权重扩大、全球存储芯片产业的波动性，以及不同投资者类型之间的资金供需冲突，被视为扰动市场的核心因素。
分析认为，随着三星电子和SK海力士的市值权重迅速提高，韩国综指对半导体产业特有风险变得更加敏感。报告指出：“自2026年初开始的股指快速上涨，主要由这两只大型股票的股价上涨推动。三星电子和SK海力士在韩国综指总市值中的占比，已从2025年初的23%升至2026年初的24%，并在6月底升至55%。”报告续称：“问题在于，这两只股票今年以来的波动率大幅上升，且同属半导体领域企业，股价联动性极高。”两者收益率相关系数达到0.82。
三星电子和SK海力士在韩国综指日收益率波动率中所占比重也相当可观。剔除两只股票后的韩国综指200日收益率波动率，仅从去年的1.4%升至2.9%，即增加1.5个百分点。考虑到整体韩国综指波动率上升2.3个百分点，可见这两只股票的影响力。报告称：“上半年韩国综指200波动率增幅中，约三分之一可归因于三星电子和SK海力士的波动。”此外，随着两只股票权重提高，股指的风险分散效应不仅被削弱，股指暴露于半导体产业特有风险因素的可能性也在上升。
自去年下半年以来，主要存储芯片企业波动率上升也产生了影响。报告分析称：“这是全球人工智能生态系统迅速扩张后，不确定性增加并传导所致。”由于市场对人工智能成长性和盈利能力的预期出现分歧，全球存储芯片产业的波动性传导至韩国股市。
此外，不同投资者类型的资金供需方向出现分化、供需强度增强，也被指出是加剧股市波动率的背景因素。按投资者类型观察买卖方向，今年以来外资和机构投资者明确呈现净卖出，个人投资者和证券公司则呈现净买入。今年上半年，外资和机构投资者在韩国综指的累计净卖出额分别为153万亿韩元和37万亿韩元；个人投资者和证券公司金融投资部门的累计净买入额分别为73万亿韩元和92万亿韩元。报告总结称：“随着金额扩大，资金供需强度也随之增强，实际上形成了机构投资者强力卖出与个人投资者强力买入相互冲突的局面。”
尤其是针对单一股票杠杆交易型开放式指数基金推出后的单独分析显示，投资者之间的资金供需冲突成为最大的波动率成因。分析认为，外资和机构着手获利了结并降低投资组合权重，而个人投资者则以直接投资和股票型交易型开放式指数基金为主持续买入，令订单失衡扩大。回归分析也显示，自今年5月底以来的波动率增幅中，投资者资金供需冲突的贡献最大，达0.75个百分点；存储芯片波动性则带来0.13个百分点的影响。相反，利率、油价和汇率等宏观变量趋于稳定，反而对降低波动率发挥了作用。
不过，报告也提到，与市场提出的质疑不同，难以断言单一股票交易型开放式指数基金放大了波动率。报告称：“单一股票交易型开放式指数基金推出后的样本仅有32个交易日，不足以检验虚拟变量的统计显著性。对于单一股票交易型开放式指数基金的影响，应在积累充足资料后再进行精密分析。”
版权所有 © 阿视亚经济。未经许可不得转载，禁止用于AI训练及使用。
