海外投资4年赚2460亿韩元……被视为标杆的教职员工共济会投资秘诀[基金·共济会深度剖析]③

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今年1月7日，美国最大核电企业Constellation Energy以164亿美元（约23万亿韩元）收购燃气发电及地热发电企业Calpine。这是在人工智能数据中心大量消耗电力前，预先锁定电力供应的一次押注。卖方为美国投资公司ECP。而通过这笔交易获得本金2.7倍回报的机构位于首尔。

即韩国教职员共济会。其对Calpine投入1399亿韩元，收回3779亿韩元，单纯收益达2460亿韩元，收益率为170%。这是该机构于2022年向ECP的延续基金出资、间接持有股权4年后取得的成果。截至今年7月，已收回本金及分配款合计1583亿韩元；预计至2027年12月清算时，还将收回1603亿韩元。

教职员共济会大多通过私募股权基金管理人的盲池基金开展海外另类投资，对优质项目则以共同投资方式参与。其避免直接投资，以规避发生问题时难以在当地应对的风险。因此，“Calpine大赚”并非偶然，更接近于预先设计的架构所带来的成果。

共济会必须运作会员缴纳的会费，并支付承诺的利息（给付率）。投资收益率必须高于给付率，才能积累“实力”。应对收益率下行阶段的能力，以及提高会员利息的空间，均由此而来。教职员共济会连续两年取得超过10%的收益率，被视为共济会的“标杆”，其秘诀在于内部控制和投资决策体系。

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核心在于，即使是外部出身的理事长，也无法独断决定投资。新增另类投资须依次经过投资实务协商会、投资审议委员会和高管会议三级审议。在此之前，资产管理部门审查投资提案，投资审查团队负责第一轮风险评估。

实务协商会由相关资产管理部门人员、基金运营战略部门及风险管理部门人员参与，针对盈利性、风险等项目按5分满分评分。按规定，总平均分超过3分、各单项平均分超过2分，即可提交投资审议委员会审议。不过，通常评分在4分中段左右，因此若仅为3分段，便会进行追加审查。教职员共济会相关人士表示，由每位员工分别打分后汇总，特定人士的请托或施压无法发挥作用。投资审议委员会由3名内部委员和4名外部委员构成；外部委员从由各6名法律及会计专家、最多30名另类投资专家组成的专家库中选出。

要让体系有效运转，需要长期守护该体系的人。教职员共济会一直延续将具备丰富基金运营经验的内部人士晋升为首席投资官的惯例。有评价认为，这一惯例旨在共享教职员共济会的运营理念，并确保运营的连续性。现任基金运营理事Ko Jaetaek便是代表性人物。他于1994年入职，先后担任金融投资部股票运营组组长、另类投资部另类投资第二组组长、企业金融部部长及基金运营战略室室长，并于去年1月获任现职。一名拥有31年资历、历经股票、另类投资及企业金融领域的内部人士，正指挥运营近90万亿韩元资产。

教职员共济会相关人士称：“共济会资产规模极大，实际上难以调整投资组合方向。因此，由内部人员承接前任理事的投资决策，在掌握现状和提升决策速度方面更具优势。”

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截至今年6月底，今年年化收益率为18.4%，超过4.5%目标收益率的4倍。两位数收益率并非首次出现。自2020年至去年，除两年外，其余年份收益率均超过10%。去年收益率为10.6%，处于共济会中的最高水平。得益于国内外股票市场走强，股票投资取得38%的收益；企业投资和另类投资则分别为5.6%和5.4%。

不过，这一数据截至6月底。自7月以来，韩国股市大幅下跌，国内股票配置较高的国民年金评估价值显著减少。教职员共济会的股票配置占比为18.3%，另类投资占64.1%。资产配置差异，使得相同市场行情下呈现不同成绩单。

在46.7896万亿韩元另类投资中，企业金融占25.3%，房地产占21.3%，基础设施占17.5%。此举旨在防御波动较大的股票市场。近期，该机构正根据市场情况进行调整：在维持房地产优先级贷款的同时，尽可能减少房地产股权投资，转而提高海外基础设施配置比例。由于资金具有长期属性，即使流动性较低，能够持续产生收益的资产也更具优势。随着利率走高，该机构还小幅增加了以国债为主的债券配置。与去年相比，房地产占比由22%降至21.3%，基础设施由17%升至17.5%，债券则由17%增至17.6%。

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随着资产规模扩大，寻找投资标的的视野也在拓宽，因为韩国市场规模难以跟上资产增长速度。海外资产占比从2022年的55.3%、2023年的56.1%、2024年的58.2%，升至今年第二季度的60%以上。

推动在美国纽约设立当地办事处，亦出于这一原因。其计划将北美投资平台提升一个层级，扩大与全球普通合伙人、投资银行及开发商的合作接点，并强化共同投资和项目来源开发。教职员共济会相关人士说明：“办事处人员已确定，但办公室选址及租赁流程有所延迟，待完成后将开设办事处。”这意味着，该机构将从仅委托资金的有限合伙人，转向亲自在当地发掘机会的主动型有限合伙人。

其规模已是共济会中最大。截至今年第一季度，运营资产达89.2756万亿韩元，即便计入养老金，也仅次于国民年金。过去5年，资产平均增长率为13.4%。会员人数为94.6307万人，仅次于拥有185万名会员的黄色雨伞共济会，位居第二。其在2020年中长期经营战略中设定的57万亿韩元资产目标，已超额完成57%；会员人数目标也超额完成约7%。

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以The-K品牌提供酒店、度假村、殡葬服务及高尔夫球场等福利，也构成这一体系的一环。将运营所得回馈会员后，口碑传播带来会员增长，继而汇聚更多会费，形成良性循环。截至去年，该机构已连续12年盈利；衡量持有资产相对于应支付共济金比例的准备金积累率，也从2023年的110.8%、2024年的113.9%，升至去年的117.2%。

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