两次要约收购后持股比例仍停在79%
"主动减少选择，提前阻断争议"
SK D&D正推进规模达136.7亿韩元的增资，其最大股东私募股权基金管理公司Hahn & Company在证券申报书中明确表示“无意推动退市”，引发市场对其背景的关注。
私募股权基金通常会尽可能为退出投资保留多种选择。若通过公告断言某项具体计划，即便此后市场环境转向有利，也会给自身带来束缚。因此，有观点认为，这反映出本次增资能否成功已十分迫切。
Hahn & Company两次要约收购后，持股比例仍停留在79%
据投资银行业界31日消息，Hahn & Company于2025年与SK D&D原最大股东SK Discovery签订股份买卖协议，以每股1.275万韩元收购其持有的全部股份（31.27%）。同时，公司还以相同价格面向中小股东实施要约收购，旨在与普通股东分享原本仅给予大股东的控制权溢价。
当时，Hahn & Company并未完全排除自愿退市的可能性。房地产开发行业一旦项目未能按原计划推进，往往会随之出现巨额亏损及追加资金投入。鉴于这一负担可能直接转化为普通投资者的损失，公司认为，与其如此，不如转为非上市公司，集中进行中长期经营体质改善，更有利于提升企业价值。
不过，即使进行了两次要约收购，持股比例仍未达到自愿退市所需的95%。Hahn & Company的持股比例停留在约79%的水平。
通常，私募股权基金倾向于在公告中采用保留性表述。若明确表示“没有计划”，即使日后市场环境变得有利，也可能束缚自身手脚。尽管如此，Hahn & Company仍选择了明确表述，市场认为这是由于其判断，为解决SK D&D的资金困境，本次增资成功比任何事项都更为紧迫。
SK D&D陷入严重资金困境：“即使所有自救措施均成功，10月底现金仍将为负”
受知识产业中心市场低迷以及JoongAng集团事件引发的债券市场紧缩叠加影响，SK D&D正面临流动性危机。公司此前持续采取高强度自救措施，包括资产证券化、股票质押贷款（约189亿韩元）以及推动出售8项资产等。
问题在于，即使假设上述计划全部顺利实施，预计到2026年10月底，公司现金余额仍将为负612亿韩元。这意味着，即便竭尽所能筹措资金，仍无法应对集中到期的资金需求。公司方面表示，若无增资，恐难规避违约风险。
在需要快速、确定地筹集资金时，企业常用的方式是面向资金实力雄厚的最大股东进行定向增资。由于只需说服一名大股东，资金到账速度更快，也更具确定性。
尽管如此，SK D&D董事会排除了这一方案。考虑到公司此前已有两次要约收购的先例，若选择定向增资，恐难避免被指“以筹资为名扩大大股东控制力”的争议。
当然，即便采用向股东配售的方式，也并非能够完全摆脱争议。若原有股东放弃认购而产生未认购股份，最终仍可能提高大股东的持股比例。
Hahn & Company在证券申报书中明确表示“没有退市计划”，被解读为旨在提前消除这类误解。公司还在申报书中写明，若因产生未认购股份等原因导致持股比例过高，可能会为确保股票流通量而出售部分所持股份。
有观点对SK D&D决定不发行未认购股份提出质疑，认为此举“是否意在提高最大股东的持股比例”。
不过，公司方面表示，实际计算结果恰恰相反。若通过公开募集消化未认购股份，发行股份总数将进一步增加，而这些股份将归属新股东而非原有股东。对原有股东而言，股权稀释反而会加剧。因此，有分析认为，不发行未认购股份是为维护原有股东权益而作出的选择。
一名投资银行业界人士表示：“Hahn & Company试图通过增资，化解SK D&D极端的流动性风险，并将围绕增资的不必要争议降至最低。”该人士称，“为此，该公司不惜主动缩减未来与投资相关的选择空间，押下了一场关键赌注。”
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