[独家]阻止重复上市后今年截至7月仅1宗……韩国综合股价指数市场首次公开募股创25年新低

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今年以来，在韩国综合股价指数市场进行首次公开募股的企业数量创下25年来最低纪录。政府为保护普通股东而引入的重复上市监管，被认为令首次公开募股市场陷入冷清。原本期待该政策能够保护个人投资者，但随着首次公开募股市场萎缩，证券市场向企业提供资本这一核心功能之一也被认为近乎停滞。

据韩国交易所31日消息，今年以来截至26日，成功在韩国综合股价指数市场完成首次公开募股的企业仅有K-Bank一家。与去年同期5家企业在韩国综合股价指数市场上市相比，仅为其五分之一。若统计2000年以来的数据，这一数量为自2001年以来25年最低。若加上韩国创业板市场的新上市企业，总计为30宗，为继新冠疫情期间的2020年28宗后6年来最低。

随着首次公开募股减少，通过证券市场筹资的规模也大幅下滑。据金融监督院统计，今年截至5月，通过首次公开募股和增资配股进行证券公开发行的金额为2.6631万亿韩元，同比减少30.7%。

专家将首次公开募股遇冷的决定性原因归结为现政府的“重复上市监管”。此前，韩国股市长期存在一种批评：企业将优质业务部门进行实物分拆后单独上市，仅使大股东获利，却损害原母公司股东的价值。因此，金融委员会、金融监督院及韩国交易所等金融监管部门开始对重复上市实施全方位监管。

金融监管部门和交易所于本月7日公布了包含原则上禁止重复上市具体标准的《韩国交易所规定及重复上市指引》制定方案。该指引以《商法》中董事对股东的忠实义务为基础，对母公司董事会施加五项程序性义务，即评估对股东的影响、制定股东保护方案、与股东沟通并确认同意情况、董事会表决赞成与反对意见并通知、信息披露，同时大幅收紧韩国交易所的特殊上市审核标准。

问题在于，政府的强力规定在市场落地前，首次公开募股市场已形成巨大的“政策不确定性”。原本准备推动子公司上市的大型企业和中型企业担忧触及监管部门强化后的标准，纷纷转入观望，延期或撤回上市计划。事实上，正在筹备上市的Essex Solutions（母公司LS集团）、Netmarble Neo（母公司奈飞移动）等集团旗下企业均已中止上市程序。

也有观点指出，即使防止重复上市是推动股市先进化的必经过程，仍缺乏能够缓冲市场冲击的精细化机制。尤其是原计划通过子公司上市退出投资的风险投资和私募股权基金等风险资本市场，受到直接冲击。

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金融业预计，今年下半年观望情绪仍将持续，全年上市企业数量或将创下历史最低水平。市场认为，只有待监管部门正在推进的重复上市指引及细则最终敲定、市场不确定性消除后，尝试上市的企业才会增加。

证券业预计，受上半年低迷影响，今年全年上市股票数量将仅为64至68只，全年公开募资金额将仅为3.4万亿至3.9万亿韩元。与2021年的20万亿韩元、2022年的16万亿韩元相比，公开募资金额大幅减少，较近10年平均公开募资金额也减少约60%。

不过，Sono International正以今年下半年为目标推进上市程序，Deoksan Nepcores、DTS等企业也正按照新的重复上市指引筹备上市。这些企业能否通过上市预审，以及重复上市指引最终确定后市场不确定性何时消除，将成为市场复苏的分水岭。

专家指出，过度加强监管和收紧审核带来的政策不确定性，正在加剧首次公开募股市场的紧张局面。世宗大学经营学部教授Kim Daejong表示：“首次公开募股市场萎缩并非仅仅是企业数量减少的问题，更是整个资本市场活力正在下降的信号。近期，为加强保护普通股东而接连引入监管措施，企业对上市带来的不确定性和成本感受尤为强烈。”

Kim强调：“保护普通股东是绝对必要的政策，但若监管过度，创新企业的融资渠道将被收窄，最终可能削弱韩国资本市场的竞争力。在维持普通股东保护机制的同时，应提高监管的可预期性，避免过度限制企业的融资功能。”

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资本市场研究院高级研究员Lee Hyoseop分析称：“随着原则上禁止重复上市，过去在首次公开募股中占据相当比例的大企业集团旗下非上市公司，已中止上市计划。目前韩国创业板市场本就低迷，企业担忧无法获得合理估值而推迟上市的倾向，也在发挥作用。”他还表示：“应积极出台针对原则禁止重复上市的例外条款和案例。在不损害政府政策宗旨的范围内，应不断积累更多积极推进有助于提升企业价值的子公司首次公开募股案例。”

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