震荡股市中收益更丰厚……散户涌向备兑看涨期权ETF [实战理财]

by Kim Dongpyo

Published 29 Jul.2026 07:19(KST)

Updated 10 Aug.2026 07:26(KST)

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极端波动中，暂停交易措施常态化
放弃股价暴涨收益，换取额外回报的产品
备兑看涨期权交易型开放式指数基金净资产总额7月突破25万亿韩元

随着股价反复暴涨暴跌、市场犹如坐过山车，越来越多投资者试图将这种“波动性”本身转化为获利机会。备兑看涨期权交易型开放式指数基金（ETF）正处于这一趋势的核心。该产品可在股票投资收益之外叠加期权权利金，形成每月现金流；在股价下跌阶段，还可期待其发挥部分防御亏损的效果，因此备受关注。

盖蒂图片社供图

28日，韩国股市在三星电子与SK海力士这“两大半导体龙头”领跌下暴跌，韩国综合股价指数与科斯达克市场均在启动卖出侧边车机制后，进一步触发熔断机制。上周，两大市场共启动7次侧边车机制，5个交易日中除1天外，每天均响起警报。

在这一趋势下，备兑看涨期权ETF规模迅速扩大。韩国备兑看涨期权ETF的净资产总额7月已突破25万亿韩元，产品数量也从数年前仅有的6只增至约50只。波动性越大反而越具吸引力的备兑看涨期权ETF，其原理其实并不复杂。

放弃股价暴涨收益，换取确定的额外回报

将备兑看涨期权比作公寓交易，便很容易理解。假设买入一套价值10亿韩元的公寓，有人前来提议：“现在给你5000万韩元定金，但一年后你必须以11亿韩元将这套公寓卖给我。”接受这一提议，就是备兑看涨期权策略。

一年后，即使房价暴涨至15亿韩元，也必须按合约以11亿韩元出售，因此价差收益仅为1亿韩元，加上定金后共计1.5亿韩元。当其他人赚取5亿韩元时，采用该策略的投资者获得的收益会相应较少。反之，若房价仅在10亿韩元附近波动，对方没有特意买入的理由，便会放弃合约，5000万韩元定金将完整成为自己的收益。即使房价暴跌至7亿韩元，由于预先收取了定金，实际损失也会降至2.5亿韩元。

其中关键在于，这笔“定金”即期权权利金，会随着市场波动加剧而上涨。看涨期权类似于一种保险，未来越不确定，即波动性越大，权利金就越高。实际上，韩国综合股价指数200看涨期权权利金近期按20日均值计算，已升至韩国综合股价指数200的2.6%水平。波动性扩大对投资者而言既是风险，也意味着备兑看涨期权产品的分红资金更加充裕。在股市剧烈波动中，韩国代表性备兑看涨期权产品KODEX 200 Target Weekly Covered Call近1年分红收益率达到10%以上，年初至今总收益率也达到70%以上。

上涨行情虽有遗憾，也可通过主动管理弥补

不过，从产品结构来看，当股价突破合约执行价并进入强劲上涨行情时，备兑看涨期权产品的收益率必然会落后于普通指数ETF。公寓案例中“比别人赚得少”的情形会原样重现。

也有部分产品克服了这一结构性局限，即“主动型”备兑看涨期权产品。其出售看涨期权的基本框架相同，但可根据市场情况灵活更换持仓股票，因此能够追求超额收益，即阿尔法收益。

实际上，半导体主题主动型备兑看涨期权产品TIGER Semiconductor TOP10 Covered Call Active自4月上市至6月录得50%以上收益率，超过采用相同原理运作的普通指数ETF TIGER Semiconductor TOP10（接近50%）。Meritz Securities研究员Lee Sanghyeon表示：“该产品通过主动管理摆脱了备兑看涨期权产品的结构性局限，同时实现了期权权利金带来的月度分红优势以及跑赢指数收益率这两项目标。”

凭借免税与递延纳税优势，也适合作为养老准备

韩国股票型备兑看涨期权产品的分配金由①持有股票产生的股息，②股票交易价差收益，③出售期权获得的权利金构成。其中，交易价差收益和期权权利金部分不征税。对主要产品近1年的分配金进行分析后发现，应税部分仅占整体约4%。若再利用个人综合资产管理账户和养老金账户，还可进一步降低普通账户征收的股息所得税（15.4%）及金融所得综合征税负担。这正是其同时作为波动市况避风港和节税工具而受到关注的原因。

当然，备兑看涨期权绝非能够完全避免损失的无风险产品。当标的资产大幅下跌时，仅靠期权权利金无法完全弥补损失；而且各产品计算分配率的方式及期权运作结构各不相同，也难以仅凭表面数字进行比较。

Growth Research研究员Han Yonghee表示：“备兑看涨期权ETF每月发放较高分配金，乍看之下像是‘安全的高收益产品’，但其背后同样潜藏风险。与其仅投资单一备兑看涨期权ETF，不如与追踪相同指数的普通ETF搭配配置，分散投资更为有效。”

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另一方面，即使按月来看，韩国股市的波动性也不容小觑。包括上周在内，7月1日至24日韩国综合股价指数的平均日内波动率为6.23%，不仅高于全球金融危机最严重时期的2008年10月（6.11%），更创下按月计算的历史最高纪录。今年1月月均日内波动率为2.06%，2月升至2.69%，3月升至3.77%，4月短暂放缓后，5月为4.02%、6月为5.02%，本月则突破6%。韩国综合股价指数200波动率指数VKOSPI上月盘中一度飙升至97.99，24日虽回落至78.65，但与年初的30至40水平相比，仍高出约一倍。

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。