[IPO显微镜]Kido产业背负“亏损、老股出售”双重压力，能否成功吸引市场？

by Jang Hyowon

Published 29 Jul.2026 07:17(KST)

Updated 29 Jul.2026 07:55(KST)

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优质子公司剥离、客户订单减少，业绩“动摇”
最大股东出售100亿韩元老股……面临投资检验

越南荣KIDO VINH工厂照片。Kido Industrial供图

户外服装原始设备制造商Kido Industrial尽管今年第一季度转为亏损，仍将推进首次公开募股。由于剥离优质子公司导致盈利基础被削弱，加上核心客户订单减少，市场正密切关注其采用最近12个月净利润核定发行价的做法。

Kido Industrial是一家专业特种服装原始设备制造商，生产户外及摩托车专业服装并供应全球品牌。主要客户包括哈雷戴维森、Jack Wolfskin及MLB（F&F）等。为降低人工成本，公司在孟加拉国、越南、缅甸和印度尼西亚4个国家设有海外生产法人。

按合并口径计算，Kido Industrial去年实现销售额34.66亿韩元、营业利润3.22亿韩元、当期净利润3.53亿韩元。但今年第一季度销售额为6.5亿韩元，营业利润为4000万韩元，当期净亏损3100万韩元，同比转为亏损。

分析认为，转亏原因在于Kido Industrial的治理结构发生变化。去年11月，Kido Industrial将持有从事摩托车头盔面向消费者业务的子公司Kido Sports 48.7%股权的投资业务部门进行人力拆分，并由Kido Sports吸收合并。Kido Sports曾是贡献Kido Industrial约40%净利润的优质子公司，Kido Industrial每年还可从Kido Sports获得数亿韩元股息。

在人力拆分及吸收合并后，Kido Sports完全成为控股股东个人所有的公司。Kido Sports的最大股东由Kido Industrial变更为Kido Industrial代表Park Janghee，持股51.53%。其余股份由Park代表的子女、Kido Sports代表Park Jiyeong持有20.36%，Park Hyeongeun持有9.05%，其妻Seong Jeonghyeon持有9.05%等。如今，Kido Industrial无法再以权益法确认Kido Sports的利润，也无法获得股息。

Kido Industrial主营业务也出现业绩风险。其销售额排名前两位的客户Jack Wolfskin去年6月被出售给中国安踏体育后，订单量大幅减少。Jack Wolfskin的订单金额从去年第一季度的840万美元降至今年第一季度的9.4万美元，减少99%。因买方所有者变更而更换供应链供应商的风险已成为现实。

对此，Kido Industrial相关人士表示：“此次订单减少，是安踏体育执行供应商及订单量调整计划过程中出现的暂时性订单空档。实际上，自第二季度起订单已开始恢复，安踏体育目前正积极扩大Jack Wolfskin在中国的业务，预计与本公司的合作关系将持续下去。”

尽管今年第一季度转亏，Kido Industrial仍以净利润为基础测算拟定发行价。公司采用将最近12个月净利润换算为年度净利润的方法，即汇总去年第二季度至今年第一季度的净利润后，乘以可比公司的市盈率。

Kido Industrial最终经调整的最近12个月归属于控股股东的净利润为2.12亿韩元，即从简单计算的最近12个月净利润2.97亿韩元中，扣除以权益法收益计入的Kido Sports相关净利润8500万韩元。每股收益为3622韩元。在此基础上，公司采用可比企业平均10.01倍市盈率，并给予21.65%至31.58%的折让，最终得出2.48万至2.84万韩元的拟定发行价。预计市值约为14.49亿至16.6亿韩元。

Kido Industrial的可比企业包括Hojin Industrial、Youngone Trade和NOBLAND。Hojin Industrial与Youngone Trade的市盈率分别为4.94倍和6.24倍，而NOBLAND市盈率按18.84倍计入，推高了整体平均市盈率。目前，受证券业对盈利放缓预期影响，NOBLAND股价较Kido Industrial测算发行价时所采用的股价已下跌约20%，市盈率也降至15倍。

另一项值得关注的是控股股东的老股出售。本次上市中，170万股总发行量中的35万股、即20.59%，为代表Park Janghee出售的老股。按拟定发行价上限计算，总额约为1亿韩元。通常市场认为，老股出售意味着募集资金并非用于公司成长，而是用于最大股东套现获利，因此可能对投资情绪构成负面因素。

对此，Kido Industrial相关人士表示：“为满足上市所需的股权分散条件，出售部分老股是不可避免的安排。最大股东上市后持股比例仍将达到57.86%，并承诺自愿锁定24个月，已明确展现负责任经营的意愿。”

该人士还称：“Kido Industrial上市后将深化与现有客户的合作，并开拓新客户，在持续实现订单驱动增长的同时，保持高于其他公司的营业利润率。公司还将逐步把股息支付率提高至40%左右，致力于提升股东价值。”