Meritz：“转向质量评估体系”
相比表面政策，更看重实际结果
今年3月，在Hyosung TNC定期股东大会上，国民年金对包括董事长Cho Hyunjoon连任公司内部董事在内的多项议案投下反对票。在旗下关联公司Hyosung Heavy Industries的股东大会上，公司章程修订案也因国民年金反对而遭否决。
国民年金一直积极对直接投资企业、而非受托管理人行使表决权。如今其决定对代为管理韩国股票的资产管理公司（受托管理人）也采用同一标准，市场对此高度关注。
Meritz证券27日介绍国民年金基金运用委员会本月2日表决通过的《引入受托人责任活动履行检查体系方案》时预测：“评估重点将从是否持有相关政策，转向责任活动的体系性及实际履行水平。”
所谓“受托人责任活动”，是指资产管理公司代投资者行使股东权利的尽责程度。这包括如Hyosung TNC案例般，对股东大会议案行使赞成或反对表决权，以及与企业沟通、要求改善公司治理等活动。
此前，国民年金仅确认受托管理人是否制定相关政策、是否发布责任投资报告，并据此给予2分加分。本次调整后，该项评估将纳入受托管理人遴选及定期评估的正式分值体系，即100分满分体系之中。
Meritz证券研究员Lee Jina表示：“受托人责任活动从附加加分项目转变为评判管理公司责任投资能力的正式评估要素，这一点具有重要意义。”
在原有方式下，仅核查相关政策及报告是否存在，难以辨别不同管理公司实际开展责任活动的水平存在多大差异。
国民年金计划今后将该评估结果与追加配置或收回委托资金的流程挂钩。
新的评估体系由3个领域、7个项目构成，主要考察：是否制定政策并进行系统性落实；对于关联企业等存在利益关系的企业，是否依照一致标准行使表决权；若与其他机构投资者采取不同的表决立场，其判断依据是否恰当等。
该研究员分析称：“这是将体系调整为不再看重是否形式上拥有制度，而是评估责任活动的实质履行及其依据。”国民年金的评估重点正从政策本身是否存在，转向实际开展责任活动的过程，以及能否客观证明相关活动的依据。
今年，伴随这一趋势还将出现另一项变化。随着可持续发展（ESG）披露被纳入法定披露，ESG相关信息的可信度及验证标准本身也在加强。该研究员称：“两项变化虽是不同制度，但方向一致，即标准正从提供多少ESG相关信息，转向信息是否可信、是否有实际活动和成果作为支撑。”
因此，受托管理人提交报告的性质也势必发生变化。该研究员以国民年金去年发布的《2025国民年金基金受托人责任活动年度报告》为参考案例，评价称：“报告并非简单罗列活动，而是一贯运用量化指标和比较标准，说明责任活动的过程与结果。”
具有代表性的做法包括：同时列示近3个年度的表决权行使结果，或按董事、监事任命、章程修订、薪酬等类别，对反对表决权进行分类说明。
该研究员展望称：“相比活动数量，一贯呈现判断依据正变得更为重要。未来，将活动结果与成果相结合呈现的报告也会更加重要。”他指出，受托管理人应在报告中充分载明的两项核心内容分别是判断依据（Evidence）和实际成果（Outcome）。
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