[上市公司十字路口]阿鲁科集团②Park Dobong会长家族靠内部交易积累数百亿韩元

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调查显示，Aluko集团实际控制人家族持有100%股权的非上市公司Alutek，依托与关联公司的大规模内部交易，在20多年间积累了巨额利润。市场指出，这种内部交易结构也是拉低上市公司企业价值的“韩国折价”因素之一。

据金融监督院电子公示系统7月23日消息，Alutek是位于Aluko集团治理结构顶端的法人实体，股权结构为Alutek→KPTU→Aluko。Aluko集团旗下共有16家公司，包括在韩国综指上市的Aluko以及在韩国创业板上市的KPTU。

Alutek从事铝合金锭铸造业务。Aluko集团会长Park Dobong于2005年将其收购。其持股比例分别为Park Dobong会长42.4%、其妻子Oh Jeongja 10.3%、子女Park Sera 8.9%、Park Junhee 15.7%等。若计入库存股，Park Dobong家族持有该公司100%股权。

Park Dobong收购时，Alutek是一家注册资本为10亿韩元、营业利润仅约1亿至2亿韩元的公司。此后，Aluko集团扩大了与Alutek的交易，并给予全面支持，即由Alutek生产铝锭，再由关联公司进行二次加工。

目前，Alutek的大部分营收来自与关联公司的内部交易。截至2025年末，Alutek营业收入为875亿韩元，其中848亿韩元来自Aluko、KPTU、Hyundai Vina、ALK VINA、HDAL Vina等关联公司，占总营收的96.9%。

尽管营收主要来自关联公司，Alutek的营业利润率却高于这些关联公司。截至2025年末，Alutek的营业利润率为8.05%；相比之下，Aluko和KPTU按单体口径计算的营业利润率分别仅为1.04%和3.47%。凭借这一利润率，Alutek在20多年间持续积累收益。截至2025年末，该公司留存收益达到506亿韩元，较2006年的4.7亿韩元增长逾100倍。

Aluko集团还为Alutek采购原材料提供资金支持。截至2025年末，Aluko集团关联公司向Alutek提供的贷款余额为448亿韩元，其中Aluko为217亿韩元、Hyundai Aluminium为201亿韩元、KPTU为30亿韩元。此外，Aluko和Hyundai Aluminium还为Alutek从金融机构获得的570亿韩元贷款提供付款担保。

此外，Aluko集团关联公司中的Alu Materials也是受Alutek影响的法人实体。Alu Materials是一家负责管理Aluko集团海外关联公司的中间控股公司，Alutek持有其49.5%的股权。Park Dobong会长和Park Sera担任联席代表。

该公司的全部营收均来自Aluko、ALK VINA、HYUNDAI ALUMINUM VINA等关联公司。2025年营业收入为7亿韩元，其中5亿韩元用于支付员工薪酬和服务费。该公司包括代表在内共有5名员工。

市场将此类与实际控制人公司进行的内部交易，视为上市公司估值偏低的原因之一。共同民主党韩国溢价K资本市场特别委员会于7月21日举办的“为消除韩国折价而制定防止压低股价法案的立法课题讨论会”上，也指出上市公司通过与实际控制人家族企业交易转移利润的行为。实际上，Aluko和KPTU的市净率分别为0.44倍和0.35倍。

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对此，Aluko集团相关人士表示：“Alutek的营业利润率虽处于8%区间，但若将借款利率计算在内，利润率并不高。由于有Alutek，公司能够以低于向其他企业采购的价格购买铝锭，因此与实际控制人侵占私利相去甚远。”

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