前路仍远……“韩国溢价”课题堆积如山[《商法》修正1周年]④

by Cho Seulkina

by Lee Minwoo

Published 24 Jul.2026 07:45(KST)

Updated 24 Jul.2026 10:29(KST)

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董事会独立性、加强执行力等被列为后续课题
企业行为转变是关键……市场须具备可预测性
"股价上涨=企业盈利能力"须同步提升企业竞争力

编者注一年前，以强化股东权利为重点的《商法》修正案实施，韩国资本市场迈出了消除“韩国折价”的第一步。以扩大董事忠实义务为起点，过去一年间，旨在强化股东权利、改善公司治理结构的制度改革相继推出。然而，为提高制度实效性，仍有不少课题亟待解决。阿视亚经济在修订《商法》实施一周年之际，基于对金融投资业界、学界、企业界及法律界专家的问卷调查和境内外采访，将分4期盘点《商法》修订对资本市场的影响，并探讨迈向“韩国溢价”时代所需解决的课题。

开启“韩国溢价”时代需要具备哪些条件？专家所关注的下一步课题十分明确：不仅要改变包括《商法》修订在内的制度，更要推动企业和投资者的行为发生转变，才能迈向“韩国溢价”时代。市场内外普遍认为，韩国股市若要实现进一步跃升，除强化股东权利外，还须具备透明的企业经营、可预期的市场环境，以及企业成长与股东保护之间的平衡。

阿视亚经济24日为纪念修订《商法》实施一周年，对20名资本市场专家进行问卷调查。结果显示，专家共同提出的“韩国溢价”核心前提条件可概括为：▲透明的企业经营和负责任的治理结构 ▲可预期的市场环境与政策一致性 ▲股东保护与企业成长的平衡 ▲企业切实的行为转变 ▲增强企业竞争力等。

“改革仍处初期阶段……后续改革应持续推进”

专家一致认为，修订《商法》是消除韩国折价的起点，但若要跃升至溢价时代，后续改革必须持续推进。原因在于，继承过程中压低股价、故意退市等加剧折价的资本市场盲区依然存在，且即使在《商法》修订后，新的侵害股东权利案例也可能随时出现。过去一年韩国综指大幅上涨，韩国股市重估显然已经启动，但这在很大程度上也依赖于半导体行业景气。高丽大学商学院教授Kim Woochan指出：“不能被部分个股股价暴涨所迷惑。公司治理改革仍处于初期，市净率低于1的个股仍占过半数。若改革止步于此或流于形式，消除韩国折价也将十分困难。”

尤其是，专家认为最亟待改善的制度是“强化董事会独立性”（可多选，55%）。这与当前公司治理结构中被认为最大的问题——“董事会缺乏独立性”（可多选，70%）——一脉相承。其后，“加强执行力（判例、监管）”“扩大累积投票制”等也被列为改善课题。还有观点认为，为加快僵尸企业退出，应进一步完善退市制度，并引入强制公开收购制度。

VIP资产管理代表Kim Minguk表示：“有必要完善允许机构间进行健康意见交流的5%规则，即大额持股报告制度；明确并立法规定违反忠实义务的标准；将累积投票制的强制适用范围扩大至资产规模较小的公司等，以确保保护中小股东机制的实效性。”他主张：“若这些课题能够同步推进，修订《商法》将成为韩国溢价的起点。”企业界也有多人要求将经营判断原则明文化。一名不愿具名的学界受访者表示：“既然股东权力得到强化，董事的权限也有必要获得相对保护，应将经营判断原则明文化。”

专家眼中的溢价时代前提条件

不过，通往韩国溢价之路并不能仅靠制度改善完成。东国大学教授Lee Junseo表示：“以市净率为标准，韩国折价实际上已得到消除，正迈向韩国溢价时代。”他将“改善业绩与调整产业结构”列为溢价时代的前提条件。Kim Woochan教授也提到：“管理层努力提高当前盈利能力，即净资产收益率，以及未来成长性，即市盈率，是前提条件；同时，还需要强化股东权利，并有积极开展股东参与活动的机构投资者存在，以促使管理层作出这些努力。”

运营中小股东行动主义平台ACT的代表Lee Sangmok要求企业“不能止步于制度层面，而应实现实际行为转变”。也有声音指出，大股东应具备责任意识，并将普通股东视为共同经营伙伴。Class Hangeul律师事务所律师Kim Gwangjung也批评称：“现实中，企业并非致力于贯彻修订《商法》的宗旨，而是一味钻研规避办法。需要透明的企业经营，以及引导其实现的监管和监督。”

还有观点认为，迈向韩国溢价时代需要新的动力。Sustinvest联席代表Oh Seungjae表示：“新的动力是环境、社会和治理强制披露。这将进一步提高企业透明度，将经营和投资的视野由短期拓展至中长期，并形成适应新全球秩序的竞争力。”

同时，不少受访者认为，股价上涨最终源于企业盈利能力，因此必须改善阻碍企业创新的监管，并增强企业竞争力。一名参与调查的企业团体相关人士表示：“最重要的前提是股东保护与企业成长之间的平衡。为提高资本市场信任，确实需要保护股东权利和透明决策；但企业也必须能够稳定地作出中长期投资、业务重组、进入新产业等战略判断，才能真正提升企业价值。”也就是说，只有建立合理经营判断能够受到保护的明确标准，才能缓解经营不确定性。

一名不愿具名的受访者表示：“若以吸引外国投资为名，只着眼于短期对策改善制度，而忽视事后完善，便难以转化为实际投资。”他提出，韩国溢价的前提包括灵活运作公司治理结构、重新确立资本市场使信息披露监管能够转化为投资的作用，以及引入与股东权利提升相匹配的经营权防御手段。

此外，也有声音要求在强化企业竞争力的同时确保政策一致性。另一名匿名受访者强调：“要迈向韩国溢价，政策层面也应同步推进提升企业竞争力的措施。最重要的前提条件，是市场参与者对韩国资本市场建立其为‘可预期市场’的信任。”他补充称：“如果能够确保为提升企业价值而改善治理结构、进行合理资本配置、形成股东回报文化，以及保持政策一致性，韩国企业将获得与其全球竞争力相称的评价。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。