[记者手记] 股市剧烈涨跌，岂能只怪杠杆ETF？

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政府就三星电子和SK海力士的杠杆交易型开放式指数基金（ETF）产品公布大规模监管方案，理由是过度波动需要建立投资者保护机制。政策框架旨在提高交易准入门槛，包括暂时中止新产品上市、将单一股票杠杆ETF投资的最低保证金从1000万韩元提高至3000万韩元等。

投资者保护的初衷难以否认，但问题在于诊断方式。有必要审视，将市场波动完全归咎于杠杆ETF，并通过提高交易门槛应对，是否真正读懂了市场走势。

杠杆ETF在全球股市早已不是陌生产品。自2022年美国推出单一股票杠杆ETF后，该产品持续增长。韩国上市此类产品的初衷，也是为了顺应全球趋势。随着个人投资者开始关注在美国市场上市的TQQQ、SOXL、NVDL等各类两倍杠杆ETF，市场判断认为，若能将这部分需求吸引至韩国，便可同时实现活跃股市与稳定汇率这“两项目标”。

但监管部门突然将杠杆ETF视作股市波动的罪魁祸首。近期大量资金涌入半导体相关个股及杠杆产品，导致波动加剧确属事实，但杠杆ETF是否真的令韩国股市变得如此混乱，仍有待商榷。

半导体行业的波动并非韩国独有，而是连华尔街和各国央行都在警惕的全球资本市场趋势。美光科技本月单日最大跌幅为10.57%，发生在7月1日；闪迪在7月13日也下跌14.13%。这与SK海力士于7月13日创下的史上最大跌幅15.37%并无显著差异。高盛、摩根大通等美国证券公司的经纪交易佣金收入近期大幅增加，也是由于股市剧烈涨跌、交易更加频繁所致。

加密货币市场的流动性流入股市，也加剧了市场波动。Hyperliquid、Binance等超大型加密货币交易所围绕半导体个股推出大量“股票代币化”产品。这些产品如同杠杆ETF一样，结合标的股票及期权等衍生品来最大化收益率。有分析认为，比特币和以太坊波动收窄后难以获利的资金流入股市，令大幅涨跌更加频繁。

此次措施可能会在无意间进一步压低科斯达克市场。行动敏捷的投资者可以卖出其他资产来满足保证金要求，因此更有可能抛售相对受冷落的科斯达克优质股。这无异于政府亲自阻碍其活跃科斯达克市场的政策。

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杠杆ETF并非市场波动的元凶。若此次措施未能奏效，接下来又会将谁、将什么认定为罪魁祸首？若以保护之名狭隘地解读市场趋势，资金只会流向监管更宽松的地方。市场需要真正看清形势的对策。

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