[《商法》修正一年]②“董事会毫无改变”……也有试图使修法宗旨落空的行为

by Cho Seulkina

by Park Joonyi

Published 22 Jul.2026 07:38(KST)

Updated 22 Jul.2026 08:03(KST)

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70%专家：“缺乏独立性的董事会是最大问题”
实务落地平均得分54.1分……评价为“半成功”
股东大会上规避性章程接连获通过……“需通过后续立法和判例完善”

编者注一年前，随着聚焦强化股东权利的《商法》修正案实施，韩国资本市场迈出了消除“韩国折价（韩国股市估值偏低）”的第一步。以扩大董事忠实义务为起点，过去一年间，旨在强化股东权利、改善公司治理结构的制度改革相继出台。不过，提升制度实效性仍面临诸多课题。值《商法》修正案实施一周年之际，阿视亚经济基于对金融投资业界、学界、商界和法律界专家的问卷调查及国内外采访，将分4期审视《商法》修正对资本市场产生的影响，并探讨迈向“韩国溢价”时代的任务。

“法律虽然改变了，但企业的决策结构本身尚未得到充分改变。”

过去一年持续关注韩国资本市场的专家将修正后《商法》实施效果概括为“半成功”。一方面，企业扩大股东回报、制度层面强化股东权利具有积极意义；但另一方面，作为公司治理核心的董事会仍未充分发挥作用。业内也反映，针对实务适用的权威解释等严重不足，企业负担在短期内急剧上升。

22日，阿视亚经济面向20名资本市场专家开展的《商法》修正案实施一周年问卷调查显示，70%的受访者认为，当前公司治理结构中最严重的问题是“缺乏独立性的董事会（可多选）”。其后依次为“以控股股东为中心的决策（60%）”和“对中小股东保护不足（50%）”。韩国企业治理论坛主席Lee Namwoo指出：“改善董事会质量是长期任务，最令人担忧的是董事会沦为摆设。”

一名要求匿名的专家表示：“许多上市公司开始比以往更积极地思考董事会职能、与股东沟通及资本配置政策等问题，这无疑是一项变化。”但他同时指出：“最令人担忧的是制度流于形式。”其解释称，若企业将重点放在规避法律责任而非提升企业价值，或投资者仅强调短期股东回报，修正后《商法》的根本宗旨将不可避免地被淡化。

在此次调查中，专家对修正后《商法》初期落地程度的平均评分为54.1分（满分100分）。尽管最高分为85分、最低分为5分，评价分歧较大，但给予70分以上的受访者达到8人，表明不少人肯定改革方向本身的意义。不过，给出最低5分的一名专家批评称：“该法更多是基于政治判断仓促制定，而非基于《商法》法理，因此针对实务适用的权威解释等严重不足。旧有法律体系仅有部分被修改，与信息披露监管的衔接度也较低。”

多数专家一致指出，企业之间已出现试图绕开制度宗旨的动向。高丽大学商学院教授Kim Woochan（50分）提及，在上一次股东大会季，不少企业提出降低或新设董事人数上限的章程修正案，并指出：“最令人担忧的是试图架空《商法》修正的做法，如今担忧已成现实。”Class Hangeol律师事务所律师Kim Kwangjung（30分）也批评称：“与修正宗旨相悖、意图规避修正内容的章程变更已经出现。”

今年定期股东大会上，不符合修正后《商法》宗旨的章程变更议案通过率超过90%。Align Partners资产运用对韩国综指200上市公司股东大会议案的分析显示，“董事任期弹性制”议案共21项，其中20项获通过，占95%；“缩减董事会规模及设定上限”议案共25项，其中23项获通过，占92%。“将库存股用于经营目的”议案的通过率则为100%，共26项。这些议案被归类为可能用于强化控股股东控制力的事项，例如架空根据修正后《商法》将于9月起强制实施的累积投票制，以及缩小外部人士进入董事会的可能性。

此前，阿视亚经济对披露对象企业集团前十大集团旗下上市公司及关联上市公司等100家企业进行全面调查，统计外部董事对董事会议案的赞成与反对情况。结果显示，在共计2929项表决议案中，外部董事提出反对或保留意见后，实际被否决或暂缓的仅有8项，不足总数的0.3%。这一结果表明，修正后《商法》虽然显著加重了董事会责任，但董事会的制衡功能依然有限。

运营中小股东维权平台ACT的代表Lee Sangmok表示：“改革正朝着正确方向推进，但企业的认知仍停留在过去。必须解决缺乏能够改变企业行为的实务细节这一问题。”VIP资产运用代表Kim Minguk指出：“董事因意识到诉讼风险而较以往更为谨慎，并转变为愿意与股东沟通的态度，这显然是一种进步。”不过，他也表示：“对于何种具体情形构成违反对股东的忠实义务，目前仍缺乏指引和判例。”他补充称：“以库存股互换等变通方式强化控制权的做法，仍隐藏在‘战略合作’的名义背后持续存在，董事会充当橡皮图章的情况也不在少数。”

也有观点认为，在考虑企业可接受程度的同时，应尽快进行后续完善，以提高法律可预测性并保障稳定经营。一名要求匿名的受访者表示：“在修正《商法》时，本应结合企业可接受程度，提前解决不同实施阶段需要化解的实务限制和问题。”他还提到，最亟须引入的制度包括将《商法》中的公司法独立出来，以及制定《上市公司法》等。商界团体相关人士也表示：“为使企业能够开展稳定的经营活动，必须提高法律可预测性。”并主张：“有必要针对既有修正事项进行补充立法，例如将经营判断原则明文化。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。