[韩元国际化，打破30年禁忌]③“发行韩元交易型开放式指数基金、放宽进出口韩元账户管制”……路线图后续课题是

专家指出，推进韩元国际化的首要课题是“应当便于获取”和“应当易于使用”。从这一角度看，本次路线图纳入放宽外汇交易监管及多项激励措施，较以往更令人鼓舞。不过，也有观点提出，要保障韩元完全流通和可兑换，就需要全面开放。还有声音认为，应通过发行韩元交易型开放式指数基金等方式丰富金融产品，扩大韩元需求基础。

专家评价，政府通过路线图公布的韩元国际化模式，与作为中小型开放经济体货币和自由兑换货币的澳元国际化模式颇为相似。澳大利亚于1983年取消了大部分外汇监管措施。此后，该国在伦敦等国际金融市场活跃澳元存款市场，并免除债券利息所得税，以提高资本流入动力。

为克服小型开放经济体的局限，延长外汇市场交易时间至24小时、提高对海外机构的市场开放度，这些方面都与澳元国际化相似。不过，澳大利亚政府为实现澳元完全自由化，废除了大部分外汇监管；韩国则采取放宽申报监管的渐进式自由化路径。尤其是，澳大利亚放宽监管，使多数海外金融机构均可经营澳元；韩国即使新设离岸韩元结算机构制度、增加经办机构，仍主要以长期获得信任的注册外国金融机构总部为中心运营，因此开放范围相对有限。不过，外国人无需在韩国国内银行或外国银行分行另行开设账户，即可在离岸市场持有韩元，全球投资者长期指出的开户摩擦预计将得到消除。

学界普遍欢迎“虽非全面开放，但应在开放的同时保持观察”的建议得到优先采纳。学界一直指出，应摆脱韩元离岸交易依赖无本金交割远期市场的结构，同时降低非居民进入韩元市场的门槛。本次路线图被评价为已为此奠定基本基础。政府制定了多项扩大韩元使用的方案，包括提高外国投资者进入韩国证券市场的便利性、允许韩元债券离岸借贷交易、扩大经常项目交易激励措施，以及激活本币直接交易体系等。

舆论还认为，措施并非仅限于扩大韩元可得性，还将流动性后盾即安全阀、扩大韩国外汇银行参与托管和管理业务等风险管理机制一并纳入，切实保障了稳定性，因此具有“实质性”。东国大学经济学系教授Park Sunyoung表示：“在扩大可得性之前，先铺设市场深度和结算基础设施，这一顺序很好；风险管理也不是为了凑数。”

尤其是，放宽外汇监管以及允许非居民面向非居民发行离岸韩元证券，被评价为在提升非居民获取韩元资产方面值得关注。Park教授表示：“如果在纽约和伦敦发行韩元计价债券，就会形成非居民对韩元资产的需求，并成为扩大离岸韩元资金池良性循环的入口。与点心债、武士债、袋鼠债一样，离岸货币计价债券市场是实现国际化的标准路径。”

鉴于计划将一定金额以下的发行活动，金额将在日后确定，改为事后申报，路线图实施后可根据市场情况进一步放宽。作为韩元国际化主要参考模式的澳大利亚，对于非居民发行欧元或澳元债券，或仅进行银行间跨境汇款的情况，发行人或投资者无论金额多少，均只需向澳大利亚反洗钱机构事后申报。

学界普遍认为，鉴于监测和应对汇率投机势力并不容易，路线图所展现的渐进式路径较为适当。汉阳大学经济金融学系教授Lee Junghwan表示：“离岸外汇市场开放，是负责管理和监管的政府与投资者立场恰恰相对的领域。随着经济规模扩大，开放市场是正确方向；但一旦汇率急升或对冲基金难以管控，应对也会变得困难，因此确实有必要循序渐进。”

不过，各方共同认为，路线图所包含的内容应迅速落实。对外经济政策研究院高级研究委员Jeong Yeongsik强调：“如果韩国没有经历过外汇危机，我认为就不需要中间阶段。若在路线图实施后的监测中显示不存在风险，以更积极的方式推进将较为妥当。”他补充称：“近期股票市场等韩国国内资本市场波动加大，也需要确认其抗冲击能力。”

实际上，外汇市场参与者对未能实现完全自由化表示遗憾。大和证券韩国固定收益、货币及大宗商品部门高级主管Byeon Jeonggyu表示：“韩元国际化的前提是交易要‘自由’且‘便利’，韩元必须成为像美元或欧元一样可不受限制使用的货币。”他接着表示：“不应实行许可制，而应完全放开，让人们能够自由汇出和收取资金，才能满足这一前提。”

政府将外汇银行借入非居民外币资金的申报标准金额，以及韩元资金贷款的申报标准金额提高两倍以上，也引发对实际效果的质疑。前者原规定为5000万美元、偿还期限超过1年时须向财政经济部申报；后者规定同一人贷款10亿至300亿韩元须向银行申报，超过300亿韩元须向韩国银行申报。一名要求匿名的外汇市场人士表示：“目前已有可通过外汇掉期以美元为抵押取得贷款的体系，即使将现行300亿韩元的上限提高至600亿韩元，也不会因此相应增加贷款规模。若过去的监管力度在满分100分中为50分，如今只是降至约40分，预计几乎不会产生效果和业绩。”

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为吸引韩元投资资金流入资本市场，未来也有必要考虑扩大产品种类，例如发行韩元交易型开放式指数基金。澳元和加元同样允许货币交易型开放式指数基金，以活跃资本市场、增加本国货币的国际需求，并确保外汇管理灵活性。在美国纽约证券交易所上市的澳元交易型开放式指数基金FXA，市值为1.047亿美元，约合1450亿韩元，以7月17日收盘价计；加元交易型开放式指数基金FXC市值则达7676.9万美元，约合1064亿韩元。

Park教授表示：“恰逢摩根士丹利资本国际公司此次也将‘投资产品可得性’项目上调一个等级。如果纽约和伦敦增加韩元债券、韩元交易型开放式指数基金等产品，就会形成非居民对韩元资产的需求，进而扩大离岸韩元资金池，形成通向摩根士丹利资本国际公司所要求的离岸市场深度的良性循环。”

也有建议称，未来在经常项目交易中，除提供韩元结算激励措施外，还应探索扩大韩元用途的方案。市场人士举例称，应大幅放宽对用于处理海外汇款和外汇结算等业务的往来账户的监管。韩元在离岸划转方面仍受限制，监管部门对授信方面的监管也较为严格。

另一名要求匿名的外汇市场人士表示：“目前半导体和IT尖端产业出口产品供应紧张，买方甚至愿意支付溢价。若放宽往来账户监管，使韩元结算更加便利，相关大型企业及其合作企业、中小企业将无需进行美元对冲，从根本上扩大韩元的使用范围。”

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也有观点认为，外交层面的解决方案同样能够提供帮助。作为全球第四大对外援助国、年援助规模23万亿韩元的日本，其有偿贷款占援助总额的68%，且原则上100%以日元提供。因此，每年约有15.6万亿韩元规模的日元流入海外市场。其核心建议是，韩国也应提高现行有偿贷款在对外援助中的占比，目前约为30%至40%，并提高现有约80%的韩元援助比例。韩国年度贷款总规模约为5.4万亿韩元。Jeong高级研究委员表示：“很难认为扩大韩元贷款或官方发展援助就能完全打开韩元在海外的使用空间，但这能够发挥打开局面的作用。”

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