[韩元国际化，打破30年禁忌]①终于跨越国境……韩元地位为何未能匹配经济体量

“居住在英国伦敦的英国个人投资者Holmes，通过A金融公司伦敦总部的韩元账户，投资了在韩国股市上市的SK海力士。”

政府已正式启动韩元国际化进程。代表性变化是，从2027年起，韩元将可在境外进行交易和结算。这意味着非居民，即外国人之间可以在境外收付韩元。政府19日发布的“韩元国际化路线图”正式确认了这一举措。

此前，自本月6日起，韩国境内外汇市场已实现24小时开放。已注册的境外金融机构可依据境内市场规则，不受时间限制地交易韩元。迄今韩元跨境流通一直伴随各种限制。外国人之间能够在境外收付韩元，历时30年才得以实现。

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自1992年韩国首次向外国投资者开放境内资本市场以来，外国人对韩国境内的投资和韩国居民的海外投资均大幅扩大。然而，自1999年《外汇交易法》施行后，外汇政策仍停留在以预防危机为中心的监管体系。韩元国际化进展迟缓的背后，是1997年国际货币基金组织（IMF）外汇危机和2008年全球金融危机期间经历美元短缺所留下的阴影。

1997年外汇危机期间的美元短缺，是由于韩国境内银行、企业和政府等未能及时筹集所需美元，以偿还到期外币债务或结算进口货款而引发。1997年末，韩国净外债达到638亿美元，而当时可用外汇储备仅为89亿美元。

外汇危机后，政府在2000年代中期推进的《外汇交易法》修订案中也纳入了韩元国际化，意在将原有的事前监管型外汇管理体系转变为事后监测型自由交易体系。然而，随着2008年全球金融危机来袭，这一尝试再度受阻。全球美元资金市场冻结，韩国金融机构难以筹集短期美元，出现“美元流动性紧张”。这成为外汇当局搁置韩元国际化讨论、强化管控优先政策基调的契机。

经历两次危机阴影后，外汇当局尤其担忧扩大非居民获取韩元的渠道，可能加剧汇率投机、资本外流和汇率剧烈波动。韩国还认为，作为在全球市场影响力有限的小型开放经济体，其结构性局限也十分明显。因此，韩国将韩元交易场所、账户、结算和借款、衍生品头寸等限制在境内制度框架内，并置于当局监管之下。

外汇市场属于场外市场，通常以一对一的个别交易为主，但韩国规定交易须通过两家外汇经纪系统进行。非居民持有及结算韩元，则通过韩国境内外汇银行的非居民韩元账户管理。贷款、证券、衍生品和房地产等资本交易被列为申报和报告对象。这是因为当局认为，若外国人能够自由借入和调动韩元，危机时可能频繁出现经典的汇率投机：借入韩元后在市场卖出、买入美元，待韩元贬值后再低价买回韩元偿还。

这种担忧也是即使韩国经济规模如今已扩大，韩元在国际金融市场仍未获得充分价值认可的核心原因之一。根据国际清算银行（BIS）2025年4月统计，以双向交易合计200%为基准，韩元在全球外汇市场交易中的占比仅为1.8%，较2019年统计的2%下降0.2个百分点。

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在韩元境外流通和离岸市场形成受到限制的情况下，1996年前后，境外形成了韩元无本金交割远期外汇（NDF）市场。与实际买卖韩元和美元的即期外汇不同，无本金交割远期外汇是在约定的未来时点不交换本金、仅以美元结算差额的交易。它成为外国人对冲韩元汇率波动风险，或押注韩元走弱或走强的工具。

在境外不断膨胀的无本金交割远期外汇市场反而扰动了韩国境内即期外汇市场，令韩元国际化的必要性更加突出。韩国银行数据显示，2026年第一季度，无本金交割远期外汇日均交易额为155.5亿美元，较上一季度增加33.8亿美元，增幅27.7%。其增长速度快于同期即期外汇交易额26.2%的增幅。

离岸远期外汇交易以无本金交割远期外汇交易为主，而这类交易主要被用于韩国银行统计未能覆盖的非居民之间交易，或需要匿名性的投机交易等，这一点也被指存在问题。市场观察认为，超过半数的无本金交割远期外汇交易并非用于韩元汇率套期保值，而是会加剧韩元波动性的投机性交易。

“尾巴摇动身体”的现象正由此产生。资本市场研究院高级研究员Lee Seungho分析称：“非居民之间进行的韩元兑美元无本金交割远期外汇交易规模，已扩大至不低于境内市场交易规模，影响即期汇率决定的间接渠道也随之加强”，“主要是离岸无本金交割远期外汇汇率对境内即期汇率产生较强的单向影响。”

即使在本月6日启动24小时交易后，这一现象也未发生明显变化。韩国银行行长Shin Hyun Song在本月16日基准利率决定后的记者会上评价称：“24小时外汇交易目前尚未对缩减无本金交割远期外汇市场产生显著效果。”Shin此前强调，应将韩元无本金交割远期外汇交易需求吸纳至实际交收货币的境内交割远期外汇（DF）交易中。为此，当局计划于今年9月公布为境内交割远期外汇交易提供价格激励的方案。可行方式包括下调境内交割远期外汇交易的远期外汇头寸计入比例，或赋予单独额度等。此外，还有观点提出，在计算外汇稳健性负担金时，减免用于境内交割远期外汇结算的外币借款等相关负担金。

3日，首尔中区韩亚银行总行交易室电子屏显示韩国综指、汇率、科斯达克等市况。

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情况早已发生变化。无论从外币支付能力还是对外资产结构来看，韩国的对外稳健性都已远强于1997年外汇危机或2008年金融危机时期。韩国持有的海外金融资产超过其对外负债，自2014年起便已如此，至今已超过10年。

韩国已摆脱过去净外债超过600亿美元的局面，截至2025年末成为净对外债权达3699亿美元的国家。净对外金融资产虽跌破1万亿美元并呈下降趋势，但这主要受到自2025年以来韩国综指大涨的影响，对外金融负债，即海外投资者在韩国境内的投资额大幅增加。

截至2026年6月底，外汇储备也达到4273.6亿美元。截至2026年3月底，韩国短期外债为1836亿美元，占对外总债务7744亿美元的23.7%。短期外债占外汇储备的比率为43.3%，虽高于40%，但市场分析认为，考虑到其中较大部分源于银行业汇率套期保值和贸易融资需求，以及纳入世界国债指数（WGBI）后外国人债券投资相关资金，相关担忧成为现实的可能性较低。

持续赚取美元的能力也十分稳固。2026年1月至5月，经常账户盈余为1412.8亿美元，已超过2025年创下的全年历史最高值1230.5亿美元。这主要得益于以半导体为主的出口表现强劲。第一季度实际国内生产总值（GDP）增长率也接连上调，按初值计算环比增长1.8%。政府对2026年经济增长率的预测为3%。

对于近期一度徘徊于1500韩元以上的韩元兑美元汇率走势未能充分反映韩国经济基本实力，市场并无异议。近期韩元贬值虽有多重原因，但市场越深厚，受冲击时越不易波动，韩元国际化的必要性因此较任何时候都更受强调。明晟（MSCI）也将韩元离岸交割和结算受限、夜间外汇市场流动性不足等，列为韩国2026年未能进入发达市场指数观察名单的原因。

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有观点指出，政府推进的韩元国际化若要取得实质成果，政策应持续朝着扩大韩元在全球市场用途的方向推进。在国际化过程中管理风险的同时，也应并行减少外国金融机构交易韩元的不便，并扩大韩元需求。东国大学经济学系教授Park Sunyoung强调：“反过来说，市场越深厚，单一势力就越难以撼动。深厚的市场本身就是抵御市场波动的屏障。”

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