激烈的国民成长基金争夺战落幕……也担忧“收益率下降”[私募股权进行时]

by Lee Minwoo

Published 19 Jul.2026 18:40(KST)

第一、第二轮管理机构遴选工作收官
围绕政策基金锚定投资者地位展开竞争
费用较低且投资标的受限……也引发对收益率的担忧

随着今年国民成长基金普通合伙人遴选工作通过第一、第二轮出资项目收官，私募股权基金行业也呈现不同境遇。一方面，市场认为这是一场政策资金出资项目中屈指可数的激烈竞争；另一方面，也有担忧指出，过度竞争反而可能导致未来收益率下降。

一旦入选即获数千亿韩元资金，国民成长基金争夺战

国民成长基金是未来5年内筹建、总规模达200万亿韩元的政策型成长资金平台。其中，私募股权和风险投资行业反应最为敏感的领域，是间接投资型政策基金。今年第一轮出资项目共遴选出11家管理机构，规模合计3.9万亿韩元；第二轮出资项目则选出7家管理机构，规模合计1.6万亿韩元。第一轮共有81家管理机构参与，平均竞争率超过7比1；第二轮也有65家管理机构及财团申报，竞争态势趋于过热。

从遴选结果看，第一轮大型组由SkyLake Equity Partners和Atinum Investment获得。并购组由WelltoSea Investment获得，人工智能·半导体中型组由Daishin Private Equity和InterVest获得，韩国创业板组则由Mirae Asset Venture Investment与Brain Asset Management财团获得。第二轮中，最受瞩目的规模化成长组由STIC Investments获得。中型组入选机构为Dominus Equity Partners、Woori Venture Partners和Korea Investment Partners。人工智能·半导体小型组由SL Investment获得，地区专项组则由SBI Investment以及KB Securities·Ecopro Partners财团入选。

另一方面，落选机构也不在少数。在规模化成长组中，Affirma Capital曾提交申请，但未能通过第一轮筛选。J& Private Equity虽竞争至最后阶段，仍不敌STIC Investments。

业内认为，鉴于这是一项主打尖端战略产业的政策基金，围绕管理机构国籍及治理结构的幕后制衡也颇为明显。除量化评估的评分标准外，“是否适合托付政策资金”的定性评估也被认为产生了相当大影响。一名投资银行业人士表示：“设立民间盲池基金时，基金能否成功募集最为关键；而国民成长基金只要入选，民间有限合伙人便会排队等待出资，基金募集的确定性很高，因此竞争更加激烈。”

“尽管费用较低，但政策基金锚定投资者的象征意义重大”

市场普遍认为，管理机构激烈角逐并不只是为了管理费。国民成长基金的实际管理费率根据组别估计约为0.8%至1.0%。以大型组5000亿韩元基金为例，年度管理费上限约为41亿韩元，反推费率约为0.82%；3000亿韩元级基金的费率也约在1.0%左右。考虑到民间盲池基金通常的管理费率为1.5%至2.0%，这一条件并不优厚。

尽管如此，管理机构仍蜂拥而至，主要在于政策资金锚定出资人的象征意义重大。若以韩国产业银行及尖端战略产业基金等政策资金作为锚定资金设立基金，后续募集民间有限合伙人资金将容易得多。尤其在今年民间募资环境并不乐观的情况下，“国民成长基金普通合伙人”这一头衔本身便可成为重要背书。此外，还可积累人工智能、半导体、生物、防务、机器人等尖端产业的投资业绩，这也被视为一大吸引力。

尤其是规模化成长组，格外受到业内关注。该组以产业银行2000亿韩元出资为基础，设立最低规模为5000亿韩元的基金；但其重点在于，吸引民间出资时并未设置募集上限。市场预计，只要入选，资金便可能涌入，规模远超目标金额并达到万亿韩元级别。

投资标的有限，也引发“囚徒困境式竞争”担忧

不过，也有不少担忧认为，过度竞争反而可能成为毒药。国民成长基金出于政策目的，必须投向人工智能、半导体、二次电池、生物等特定领域。最终，多家管理机构很可能集中投资于相似产业群、处于相似成长阶段的企业。一名私募股权基金管理机构人士表示：“优质投资标的有限，若多个目标相近的政策基金同时展开竞争，进入估值将被推高，最终收益率可能下降。”

大型管理机构未积极参与本轮竞争，也被解读为基于同一逻辑。即便不考虑因Homeplus事件而陷入混乱的MBK Partners，Han & Company、IMM Private Equity、VIG Partners等大型收购型机构也未积极参战国民成长基金。业内首先指出，这些机构并非迫切需要政策资金作为锚定出资人的机构。对于已经运作万亿韩元级盲池基金的它们而言，政策资金的象征意义虽具吸引力，但若要以限制投资管理自主权为代价参与，动力相对较小。

投资限制及公开监督压力也被视为原因。国民成长基金属于难以在希望的时间、投向希望的产业、以希望的结构进行投资的资金。其投资必须符合政策目标，并伴随事后报告及信息披露负担。由于尖端战略产业的政策属性鲜明，投资过程及退出结果均不可避免地成为市场和政策主管部门公开监督的对象。