“半导体无法独自领跑”质疑下，韩国综指现史无前例波动
与互联网泡沫相似的“AI设备投资质疑论”抬头
但1999年即使需求减少，供应商仍一度独领风骚
近期担忧大型科技企业“公司债发行激增→投资减少”
但微软等公司债发行额度尚有2至4年余裕
韩国综指呈现史无前例的波动性，再次跌破7000点关口。市场焦点在于，随着科技巨头现金流恶化，人工智能设备投资周期能否持续正受到质疑。不过，分析认为，考虑到过去互联网泡沫时期的案例以及科技巨头稳健的公司债融资能力，市场的担忧或许为时过早。
韩国综指未能延续涨势并大幅下跌，16日，首尔中区韩亚银行总部交易室内，员工正在关注股市和汇率等情况。当天，韩国综指较前一交易日下跌323.91点，跌幅4.45%，以6960.50点开盘；科斯达克指数下跌16.11点，跌幅1.94%，以813.32点开盘。2026.7.14 Jo Yongjun记者
View original image16日，韩国综指以6960.50点开盘，较前一交易日下跌4.45%；截至上午9时50分，报6837.31点，跌幅扩大至6.14%。由于开盘初期指数急跌，上午9时10分左右一度触发程序卖单临时暂停机制“侧车”。同期，科斯达克指数下跌3.77%，报798.20点。
隔夜，美国纽约股市三大主要指数上涨。15日当地时间，道琼斯工业平均指数较前一交易日上涨150.37点，涨幅0.29%，收于52658.64点。标准普尔500指数上涨28.81点，涨幅0.38%，收于7572.40点；以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨162.22点，涨幅0.62%，收于26269.23点。
尽管以科技巨头为主的指数上涨，“人工智能基础设施投资应放缓”的观点抬头，半导体股却大幅下挫。苹果上涨4%，刷新历史最高价；亚马逊、Alphabet和微软也上涨约3%。相反，美光科技下跌8.02%，英特尔下跌4.43%，AMD下跌3.46%，均告走低。SK海力士美国存托凭证也下跌9.00%，收于每股176.46美元。
近期，市场出现质疑认为，作为供应商的半导体及设备企业不可能持续一枝独秀。不过，据KB证券分析，当前围绕人工智能设备投资的争论，与1999年下半年围绕通信设备投资的争论相似。当时，通信基础设施投资的主体是美国长途通信公司世通，设备供应商则包括思科等。20世纪90年代末，通信企业相信互联网流量将爆发式增长，向光通信网络和数据网络投入了巨额资金。
问题自1999年下半年起显现，当时多数通信运营商的营收增速开始放缓。市场质疑通信运营商难以盈利的情况下，是否还能继续购买网络设备；思科股价也受到估值压力及市场担忧1999年末以后信息技术投资将出现空窗期的双重影响而走弱。
最终打破市场担忧的是业绩公布。1999年8月公布的思科第四季度营收同比激增48%，11月公布的业绩也彻底驳斥了市场担忧。业绩得到验证后，尽管作为买方的世通股价持续下跌，作为供应方的思科股价却与世通脱钩，并将进一步上涨行情延续至2000年第一季度。因此，此次也只能通过业绩发布及电话会议，直接确认人工智能设备投资规模、投资持续性及实际客户需求，这将成为决定市场走向的关键。
证券业普遍预计，科技巨头有较大可能交出良好业绩及业绩指引。三星证券表示，科技巨头的自由现金流确实因巨额人工智能设备投资支出而呈下降趋势。其自由现金流已从2024年末的628亿美元降至2026年第一季度的191亿美元。不过，分析认为，资本筹集来源只是从现金资产转向公司债，当前担忧信用风险仍为时过早。这些企业的公司债发行额已从2024年的201亿美元增至2025年的1084亿美元，并在截至2026年7月达到1941亿美元。
根据对“公司债发行临界值”的模拟测算——即市场允许的类似透支额度——达到市场可容忍的信用覆盖率临界值，即总借款与息税折旧摊销前利润之比临界值之前，微软尚余4.0年，Alphabet尚余4.9年，Meta尚余3.9年，亚马逊尚余3.1年，甲骨文尚余1.9年。分析认为，科技巨头的信用风险至少还需两年以上才可能显现，目前因公司债融资问题而担忧人工智能设备投资动能放缓，仍显得过早。
Meritz证券将投资主体多元化视为人工智能设备投资持续性日益明朗的核心依据。该机构认为，市场对科技巨头的动向感到过度恐慌，但实际的人工智能生态系统仍在不断扩张。根据Meritz证券分析，人工智能数据中心投资正从早期依靠科技巨头内部现金进行先行投资的阶段，转变为由新云服务商、托管服务商、合资企业及特殊目的实体，以及利用债券市场开展“合同担保型杠杆投资”的阶段。事实上，英伟达数据中心营收已进入加速增长阶段；同期，科技巨头在其营收中的占比反而下降，而人工智能云服务、工业及企业等领域的占比则明显上升。
Meritz证券研究员Hwang Suuk表示：“科技巨头中任何一家暂时停止投资的概率都很低；即使确实暂停，其他主体仍可持续推进设备投资。”
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