国民年金只给了外资高价卖出离场的机会[经济洞见]
![国民年金只给了外资高价卖出离场的机会[经济洞见]](http://www.asiae.co.kr/news/img_view.htm?img=2024052714233685591_1716787416.jpg)
“10年苦心经营的高塔崩塌了。10多年来，国内股票占比每年都减少0.5至0.8个百分点，从20%以上降到14%以上，如今却突然抛弃原则，又重新提高到20.8%。”
这是自2013年起约12年间在国民年金运用战略室负责资产配置工作的Prism投资顾问常务兼首席投资官 Bae Jaehyeon，上月30日接受阿视亚经济采访时所说的话。
去年韩国综指大幅飙升后，国民年金在今年1月将国内股票目标占比从14.4%上调至14.9%，并决定将再平衡延期至今年6月底。今年5月，又将国内股票目标占比大幅上调至20.8%。由于股价暴涨，国内股票占比已超过目标水平，但国民年金因担心对市场造成负面影响而未能卖出股票。也有说法称，将再平衡延期至6月底、不让其卖股，与6月3日地方选举有关。
在国民年金因政治考量等因素推迟再平衡之际，韩国综指市场上的另一大资金力量——外资投资者则持续执行再平衡。今年上半年，外资在韩国综指市场净卖出149万亿韩元股票，个人投资者净买入99万亿韩元，机构净买入35万亿韩元。进行再平衡的原因，在于遵守按地区、按行业维持投资比重的原则，目的自然是为了收益率和风险分散。
在今年1月推迟再平衡之前，国民年金的资产配置目标占比分别为：国内股票14.4%，海外股票38.9%。也就是说，在全部股票资产（国内+海外）中，国内股票占比为27%。据称，韩国股市在全球股市中的比重仅为2%左右。考虑到这一点，当时国内股票占比其实已经偏高，本应继续下调。然而今年5月，国内股票占比被提高至20.8%，海外股票反而下调至34.7%。这样一来，国内股票在全部股票资产中的占比升至37.4%。
在国民年金推迟再平衡期间，即今年1月至6月底，韩国综指从4300点左右暴涨至8400点左右。如果国民年金没有推迟再平衡，韩国综指未必能涨到那样的高度。外资则通过再平衡净卖出149万亿韩元股票。若股价没有涨得如此之高，外资的套利规模和韩国股票持仓比重都会更小，为再平衡而进行的股票净卖出规模也会更低。韩元兑美元汇率的上行压力也不会那么大。
恰逢进入7月后，股价开始下跌。很难不认为，国民年金在“推迟再平衡”上的错误操作，给了外资高价卖出韩国股票并离场的机会。如果国民年金按原则进行再平衡，也有助于让过热的市场在一定程度上恢复稳定。人们常强调机构投资者的“市场安全垫”作用，但这种作用不仅体现在市场因恐慌而暴跌之时，在因单边预期过强而过热时同样如此。
2015年三星物产合并案中，对国民年金投赞成票施加外部压力的前保健福祉部长官 Moon Hyeongpyo，以及国民年金基金运用本部长 Hong Wanseon，分别被判处有期徒刑2年6个月。才过了大约10年，如今似乎已经忘记了当时的教训。
目前国民年金理事长是执政党出身的前共同民主党议员 Kim Seongju。这种安排很容易引发外界对其独立性的质疑。
附言：日本公共养老金Government Pension Investment Fund也被认为国内股票占比较高，但其资产配置调整并非根据市场状况临时应变，而是在综合考虑长期宏观经济范式变化、基金枯竭时点等因素后作出的结构性判断，并不是单纯为了回避卖出。
2014年，Government Pension Investment Fund配合以摆脱通货紧缩为核心的“安倍经济学”政策基调，将原先以超安全资产（日本国债）为中心的投资组合全面改造为以风险资产（股票）为中心，大幅降低日本国内债券比重，提高日本国内股票、海外股票和海外债券比重。具体为：日本国内债券60%→35%，日本国内股票12%→25%，海外股票12%→25%，海外债券11%→15%，短期资产5%→0%。
2020年，为应对日本国内负利率进一步加深，Government Pension Investment Fund实施了第二轮改革，大幅提高海外资产比重。具体为：日本国内债券35%→25%，日本国内股票维持25%，海外股票维持25%，海外债券15%→25%。
Government Pension Investment Fund在调整资产配置目标占比时，会依据宏观经济判断进行大胆调整；但一旦目标占比确定下来，就会机械且严格地加以遵守。最近日本股市大涨时，Government Pension Investment Fund为了守住25%的上限，大规模卖出日本股票，发挥了为市场降温的缓冲装置作用。
版权所有 © 阿视亚经济。未经许可不得转载，禁止用于AI训练及使用。
