[金融显微镜]凌晨也能进行韩元兑美元交易……剩下的课题是什么？

自6日起，韩元兑美元交易转为24小时机制，韩国国内外汇市场也迎来重大变化。对于凌晨2时至9时之间的外汇交易空白消失，市场上期待与担忧并存。市场一方面期待，延长交易时间将实时吸收全球冲击，进而推动汇率稳定；另一方面也有担忧称，在交易不活跃的深夜时段，汇率可能出现异常跳动，进一步加大汇率波动性。

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韩国国内外汇市场交易时间此前一直在分阶段扩大。到2016年为止，市场于上午9时开市、下午3时收市，此后延长至下午3时30分；自2024年7月起，为配合英国伦敦金融市场交易时间，交易时间又延长至次日凌晨2时。

时隔两年，韩国国内外汇市场迎来新的转折点。自6日起，韩元兑美元交易时间扩大至从周一上午6时至周六上午6时。除周末和1月1日外，实际上已实现24小时交易。直接来看，出口和进口企业将更容易在凌晨时段管理因全球议题引发的汇率风险，个人投资者在进行海外投资时，也可以依据实时韩元兑美元汇率进行交易。

政府期待，过去在离岸无本金交割远期外汇市场进行的部分汇率对冲需求，将流入境内正规市场。此前，无本金交割远期外汇市场承接了外汇市场于凌晨2时至9时停摆期间的外汇需求，但由于处于监管灰色地带，被指容易受到全球对冲基金投机性押注的影响。也有批评指出，这种结构性局限甚至会扭曲正规市场中的韩元价值。

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当前最大的关注点，是24小时外汇市场开市后，目前高于1500韩元区间的韩元兑美元汇率能否趋于稳定。

市场认为，随着韩国国内外汇市场能够24小时吸收外部变量，过去那种夜间涌现的全球新闻在早晨开盘时被一次性集中反映、导致价格剧烈波动的冲击将会消失。这意味着，既然深夜时段市场也已开放，那么每当外部变量出现时，市场便具备了实时逐步分散冲击的能力。

Hanwha Investment & Securities研究中心基于韩国银行资料分析的结果显示，自2024年7月外汇交易时间延长至次日凌晨2时后，开盘价（上午9时开盘价）与收盘价之间的缺口波动性缩小了41.6%。所谓缺口波动性，是衡量市场休市期间累积冲击的指标。

不过，也有观点指出，在深夜外汇市场初期逐步稳定的过程中，深夜时段的汇率波动幅度反而可能扩大。与白天时段不同，深夜交易较少，因此即便只是部分市场参与者的异常交易，也可能引发汇率明显震荡。实际上，自2024年7月延长交易时间后，整体外汇市场波动性较延长前扩大了30.4%。

夜盘由于交易清淡，哪怕只是一条引人关注的新闻，也可能导致汇率出现异常剧烈跳动。与白天交易相比，上涨时涨得更高，下跌时跌得更深，波动性更大。今年以来截至7月6日，在124个交易日中，夜间交易收盘价（次日上午2时）高于日间交易收盘价（下午3时30分）的天数达到69天，超过一半。今年韩元兑美元汇率首次触及1500韩元，也是发生在夜间交易时段（3月18日）。

归根结底，虽然夜间外部变量在早晨开盘价上一次性集中反映所带来的波动性有所下降，但随着市场对伦敦和纽约时段的资本流动、经济指标及政治议题作出即时反应，对外部因素的敏感度可能上升。尤其是在流动性偏薄的情况下，若深夜时段一度异常跳升的汇率被白天市场参与者承接，那么此前在无本金交割远期外汇市场中所担忧的尾部风险，可能再次出现。

因此，有观点指出，深夜时段交易量能扩大到何种程度，将成为今后汇率能否稳定的关键。外汇当局所称“必须扩大外汇市场的深度和广度、提升流动性”，与此一脉相承。在初期磨合过程中，提升政府的应对经验和外汇管理能力，也被视为今后迈向成熟市场必须完成的课题。

7日，韩国综指盘初暴跌逾4%，8000点关口失守，首尔中区韩亚银行交易室电子屏显示韩国股市行情。2026.7.7 Kang Jinhyeong记者

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对于支撑外汇市场转向24小时机制的人力资源而言，其工作环境变化也需要被认真考量。

韩国银行等外汇当局、韩国金融结算院及银行业目前已通过增派人手和夜间轮班等方式，开始应对24小时机制，但对其可持续性普遍持怀疑态度。原因在于，新增人手仅为2至3人规模，而且这一结构本质上只是在要求员工单方面作出牺牲，例如延长工作时间等。据悉，在部分机构中，深夜值班大致每周轮到一次，内部不满情绪也相当明显。

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24小时不间断交易要求具备与过去不同层级的风险管理能力，但对于资源有限的中小型银行而言，应对夜间波动性并不容易。随着制度变化，银行业还需自行承担不小的系统建设和维护成本。一名要求匿名的市场相关人士表示：“银行业是在自掏成本建设基础设施、值守到凌晨，以配合政府政策。”他还称：“只有在政策激励等实质性支持配套到位的情况下，外汇市场开放才能作为可持续制度真正落地。”

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