[产业脉动]问题在于如何使用顺差赚来的美元

Published 08 Jul.2026 11:00(KST)

Updated 08 Jul.2026 14:22(KST)

open/close

出口顺差越大，海外投资也越激增
赚来的美元未流向国内，反而外流至海外
韩元走弱、汇率背离长期化，陷入恶性循环
应扩大国内投资，恢复美元良性循环结构
顺差如何使用，将左右韩国经济的未来

最近，我国经济持续出现一种陌生现象，而且某种程度上甚至带有悖论色彩。出口额史上首次突破单月1000亿美元，达到1022.5亿美元；经常项目顺差也正朝着年2500亿美元的规模迈进，这是韩国银行的预测。按教科书逻辑，美元大量流入，韩元理应升值。但现实恰恰相反。韩元兑美元汇率仍停留在1500韩元区间中段的高位。美国财政部今年1月曾评价称，韩元走弱“与韩国强劲的经济基本面并不相符”，但此后汇率一度又上涨近100韩元。

在首尔明洞韩亚银行伪造变造应对中心，工作人员正举起美元。韩联社供图

原因在于资金流向。从短期看，随着韩国国内股价大涨，持有韩元资产比重上升的外国投资者开始进行获利了结和汇率对冲，从而推高汇率。从根本上看，问题出在出口赚到的美元没有回流国内，而是再次流向海外。投资者正以创纪录规模买入海外股票，企业则仅将部分美元收入兑换成韩元，其余继续持有。顺差未能被国内投资和消费吸收，而是通过金融账户直接流出，这种结构正催生当前这种悖论式现象。外国投资者的再平衡需求终将趋于稳定，但顺差无法回流国内的现象，可能会以结构性方式持续下去。

一线专家的看法也发生了变化。此前，随着前所未有的半导体顺差格局出现，许多人最初担心会出现“荷兰病”，即本币升值削弱其他制造业的出口竞争力。但与这一预期相反，高汇率持续后，如今反而出现了担忧“台湾病”的声音。所谓“台湾病”，源自《经济学人》提出的说法，指台湾当局事实上放任本币被低估，由此带来消费萎缩、资源配置扭曲等副作用。虽然与台湾不同，韩国政府并未主动追求高汇率基调，但结果可能不受主观意图左右，而呈现相似后果。

但也不能因此简单解读为“怎么做都是病”。反过来看，尽管不如过去那样明显，高汇率对出口企业有利这一点依然明确，而低汇率则有助于内需和物价稳定。因此，在当前形势下，若有值得担忧之处，就必须准确找出原因。国际货币基金组织的Magud和Sosa在分析各国案例后指出，比起汇率水平本身高或低，更偏离经济基本面的汇率以及剧烈波动，对经济增长构成更大负担。两位经济学者Paul Krugman和Richard Baldwin的研究也显示，在汇率剧烈起伏中，一旦被破坏的产业基础和外迁的工厂，即便汇率恢复原位，也难以重建。

“荷兰病”的本质在于，短期繁荣引发的汇率变化，会留下长期性的产业结构改变。等到繁荣过去、两次石油危机和能源价格暴跌来临时，荷兰的产业结构早已改变，制造业竞争力也已丧失。汇率扭曲的问题，不在于汇率高还是低，而在于其长期停留在无法反映一国经济体质的水平。

当汇率严重偏离经济基本面并出现剧烈波动时，其风险在历史上并不鲜见。韩国经历的1997年外汇危机就是典型案例。2022年，英国因减税方案公布导致政策公信力动摇，英镑暴跌，国债与养老金市场一度几近瘫痪。外汇市场价格调整迅速，参与者预期又容易剧烈摇摆，因此过度波动和自我实现型危机都很容易变成现实。如果当前汇率存在较大偏离，那么急剧波动的风险也相应更高。日本的案例同样值得参考。自20世纪80年代以来，随着日元升值导致成本条件恶化，日本企业开始将生产基地迁往海外。日本政府自2010年代起推行超低日元政策，但效果仅是昙花一现。尤其是2021年以来，日元价值跌去逾三分之一，但出口数量并未增加，回流国内的企业也寥寥无几。留下的只是进口物价大幅上涨，日本实际工资已连续4年下滑。日本同样创下史上最大经常项目顺差，但由于相当一部分收益未能回流国内，国家顺差也未能转化为家庭收入。

京畿道平泽港堆放的集装箱。韩联社供图

正因如此，汇率稳定绝不能被轻视，原因也多种多样。再补充一点，就是国际社会对货币被低估国家的制衡动向。如今，无论是美国和欧盟的政策当局，还是一向主张自由贸易的经济学者，都认同这样一种看法：中国将人民币低估与对过剩产能的补贴结合起来，维持大规模贸易顺差，以此破坏他国制造业基础，这是一种不公平做法。问题在于，美国特朗普政府正将这种认知扩大适用于盟友。美国贸易代表办公室在今年3月启动的301条款调查中，也对韩国提出怀疑，认为韩国像中国一样推行过剩生产政策。虽然这多少有失公允，但高汇率与贸易顺差扩大的外在表现持续存在，确实不利于韩方处境。

那么答案是什么？问题不在于汇率高低，而在于汇率是否反映经济基本面，以及顺差赚取的美元能否回流为国内生产能力。为此，第一，应在稳定汇率方面采取更积极的政策措施。为了避免长期出现偏离基本面的汇率，有必要从长计议，完善与市场的沟通、宏观审慎管理以及稳定外汇供需的制度安排。第二，如近期公布的“Mega Project”那样，引导出口企业开展大规模国内投资的政策，是将顺差赚取的美元回流至内需和基础设施、同时实现汇率稳定与增长基础扩充的“一举两得”之路。第三，不仅要推动半导体产业发展，还要通过对电力、用水、人力、监管、税制等条件进行打包式、创新性改善，激活海外韩企回流，乃至吸引外国企业直接投资。只有这些政策相互配合，并以执行力作支撑，才能赢得市场信任并放大政策效果。

史上最大顺差与高汇率并存，虽不能断言就是危机，但也绝非可以放任不管的信号。比起顺差本身，更重要的是顺差如何使用。一个把赚来的美元流向海外金融资产的国家，与一个把美元转化为国内工厂和基础设施的国家，10年后的结果不可能相同。与其责怪企业和投资海外市场的韩国散户，不如尽快推动韩国转型为最具吸引力的投资目的地。唯有如此，顺差才能成为下一轮增长的资本。