[百岁时代的理财]AI涨势，是创新还是泡沫？

Published 08 Jul.2026 10:18(KST)

人工智能（AI）已站上世界经济与金融市场的中心。随着半导体、数据中心、电网、网络设备等人工智能基础设施投资扩大至史上最大规模，不仅美国股市，就连韩国半导体企业的企业价值也大幅上升。不过，近期围绕其可持续性的争论也在升温。

国际清算银行（BIS）近日警告称，人工智能投资热潮长期来看可能演变为“资本开支崩塌”。美国国家经济研究局（NBER）则指出，人工智能投资的另一项风险在于融资结构的脆弱性。这意味着，不仅要看技术能否成功，也要同时审视支撑其发展的金融体系。

国际清算银行担忧的并非人工智能技术本身，而是投资速度。全球五大超大规模云服务商预计将在2025至2026年间向人工智能基础设施建设投资超过1万亿美元。这一规模在历史上前所未有。然而，如果预期收益未能实现，企业势必只能削减设备投资。在此过程中，半导体、服务器、电力设备、网络设备等整个人工智能供应链都可能同时收缩。

美国国家经济研究局的最新研究则提出了金融层面的风险。近来快速增长的准流动性私募信贷基金管理着超过3000亿美元资产，并为人工智能数据中心和基础设施投资提供重要资金。这类基金一方面持有长期、缺乏流动性的贷款，另一方面却允许投资者按季度赎回。平时看似没有问题，但一旦市场动荡，为满足投资者赎回需求，基金就不得不抛售贷款债权或增加借款。其结果是，资产价格下跌与杠杆扩大可能同时发生，留存投资者的损失也会加大，从而进一步强化“先赎回者占优”的动机。美国国家经济研究局分析称，这种结构具有类似银行挤兑的脆弱性。

这与人工智能投资并非毫无关联。因为人工智能基础设施投资中的相当一部分正是通过私募信贷市场筹资。若人工智能项目的盈利能力不及预期，投资收缩与资金回撤就可能同时出现，并进一步形成放大金融市场不安的恶性循环。相较之下，华尔街则强调人工智能市场“赢家通吃”的结构。OpenAI、微软、谷歌等大型科技企业判断，此刻放慢投资，几乎等同于放弃未来市场。

不过，金融市场的关注点正在逐步变化。如今，投资者比起“人工智能是否会改变世界”，更看重“能否真正创造与巨额投资相匹配的现金流和利润”。今后，不仅要关注超大规模云服务商的资本开支增速，还要一并检视人工智能服务收入、图形处理器开工率、高带宽内存价格、数据中心利用率、自由现金流，以及支撑人工智能投资的私募信贷市场健康状况。

人工智能革命今后大概率仍将持续，但技术革命的成功并不等于投资者的成功。国际清算银行已警告，过度投资可能引发资本开支崩塌；美国国家经济研究局则显示，在这一过程中，私募信贷市场可能成为新的金融不稳定源头。创新会继续，但市场最终选择的将是业绩而非愿景，是现金流而非单纯增长。人工智能超级周期的成败，不取决于技术本身，而取决于能在多大程度上同时确保盈利能力与金融稳定性。当前已是需要警惕对人工智能过度乐观的时候。