“锁定暴涨暴跌元凶”……搅动股市的“Delta”真面目[周末理财]

单一股票杠杆型交易所交易基金被指是放大韩国国内股市波动性的主要推手。

5月27日，16只单一个股杠杆交易型开放式指数基金同时上市。上市一个月间，这16只杠杆交易型开放式指数基金日均成交额约10万亿韩元，放大了指数波动性。盖蒂图片社供图

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据新韩投资证券统计，若将2026年资产波动性按年化计算，韩国综指为57%。SK海力士和三星电子的波动性分别为90%和78%，而对应的单一股票杠杆产品则达到其两倍，即180%和156%。

新韩投资证券研究员Park Wooyeol表示：“超过80%的波动性，属于此前仅能在量子、植物肉等题材股中观察到的超高波动水平。”

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今年5月27日，16只单一股票杠杆型交易所交易基金同步上市。上市一个月间，这16只杠杆型交易所交易基金日均成交额约10万亿韩元，进一步放大了指数波动性。

Park研究员说明称：“即便在单一股票杠杆型交易所交易基金上市之前，韩国综指200波动性指数已平均达到53，进入常态化高波动阶段；但自5月27日至今的一个月内，该指数已突破81。2008年金融危机期间，韩国综指200波动性指数高点为89.3，而上月9日该指数突破91.2，刷新波动性新高，目前日均仍维持在88.9，处于常态化高波动阶段。”

由于三星电子和SK海力士在韩国综指中的权重较高，单一股票杠杆产品对指数的影响力较海外市场更大。Park研究员分析称：“即使在单一股票杠杆型交易所交易基金市场较为发达的美国，虽然也有数百只杠杆产品在交易，但即便是市值权重最高的英伟达，在其杠杆型交易所交易基金推出当时，占指数比重也仅为2%至3%，目前也只是8%左右。相较之下，三星电子和SK海力士在韩国综指中的合计比重，相对于韩国综指200约为65%，相对于MSCI韩国交易所交易基金也接近一半，因此单一股票波动性扩大对指数造成的影响也会更大。”

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杠杆型交易所交易基金扩容导致市场集中，其路径出现在做市商的“Delta分散”过程中。盖蒂图片社供图

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杠杆型交易所交易基金扩容导致市场集中，其传导路径出现在做市商的“Delta分散”过程中。在股价上涨时，若做市商为进行市场做市而卖出互换合约，为建立中性仓位就会买入股票现货，从而形成“上涨刺激买入”的效应；反向情况下亦然。Park研究员解释称：“如果看跌期权未平仓合约连续堆积在特定行权价位卖压区，一旦触及第一个行权价位并产生下行压力，往往会连续触及下一卖压区，这种现象被称为‘Gamma挤压’，而在Gamma敞口为负时更容易发生。维持中性仓位所需的Delta值会随着基础资产价格变化而变化，做市商在动态调整这一数值的过程中，市场集中现象便会出现。”

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