3个月债务增加1155亿韩元……中央日报为何连出售经营权这张牌都打出[Why&Next]

申请启动财务改善程序（企业结构改善作业）的中央日报，向债权团说明了自救计划，并抛出了出售经营权股权这一“关键一招”。原因在于，以其当前财务状况，已无力偿还难以承受规模的债务。这也被解读为是在为债权团表决通过财务改善程序提供依据。

据投资银行业界2日消息，中央日报向债权团提出了三大自救方案，分别为削减成本、出售资产以及出售经营权股权。通过削减成本可立即带来的收益为77亿韩元。核心内容包括停止新增招聘、部分高管返还薪资、部分高管离任等人力成本优化，以及报纸制作效率提升、重新审查投资支出等。公司还提出了扩大营收方案，代表性措施包括扩大公寓电梯媒体“Townboard”、户外广告业务以及数字付费订阅服务。公司还将出售资产。其正推进出售持股100%的子公司股权。中央日报表示，在抵销负债后，可 확보150亿韩元。此外，公司称，通过出售忠清南道泰安郡延浦海水浴场附近25万坪房地产，以及工厂和配送办事处，在偿还担保债务后可 확보394亿韩元流动性。合计为621亿韩元。

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在本月19日申请启动财务改善程序时，中央日报曾接到汉阳证券就220亿韩元规模票据提出的提前偿还要求，因未能支付结算款项而最终发生违约。仅凭上述方案，预计偿还汉阳证券票据问题尚可应对，但中央日报实际债务规模高达数千亿韩元。截至今年第一季度，其借款及公司债规模为4054亿韩元，且这些债务需在3年内偿还。其中，1年内到期债务为2234亿韩元，占总债务的55%。尤其较去年年底的2899亿韩元增加了1155亿韩元。在此过程中，公司以Contentree JoongAng及Townboard JoongAng股票、应收账款、Kakao可转换债券等多种资产作抵押，向银行借入420亿韩元，并从子公司Miju JoongAng Ilbo借入32亿韩元。其向海外金融机构借入的美元私募债，也因韩元兑美元汇率上升而在估值中产生16亿韩元损失。

在这种情况下，没有经营权股权出售便无法偿还债务，与此同时，中央日报也向债权团提出了明确的“甜头”。金融债权人协议会将于10日决定是否启动共同管理程序。只有表决通过启动，才会进入由债权团主导的财务改善程序。中央日报率先亮出出售经营权这张牌，意在先向债权团展现其恢复正常经营的意志。

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若经营权股权出售真正推进，中央日报的股权价值实际上接近于零。中央日报企业价值预计在1572亿韩元至2096亿韩元之间。中央日报去年未计折旧摊销前营业利润为262亿韩元，而媒体公司或报社并购时适用的企业价值与未计折旧摊销前营业利润倍数通常为6至8倍。股权价值等于企业价值减去净借款，而截至去年年底，其净借款规模为2609亿韩元。即便按较高倍数计算，结果仍为负值，因此实际上已几乎不存在股权价值。

在这种情况下，通常将走典型的不良企业并购程序。首先会对大股东持股进行减资，压低股票价值。大股东将失去经营权，经营权转由债权团掌握。若找到收购方，债权团持有的股票也会通过无偿减资降低股权价值。在这一过程中，债权团还会实施债转股，将贷款债权转换为股票。此后，收购方将通过面向第三方的定向增资收购公司。2014年，原东部制铁所有者Kim Joongi在经历100比1减资后失去经营权；2019年，债权团又实施了8.5比1减资和6050亿韩元规模的债转股。KG集团与Cactus Private Equity参与了3600亿韩元规模的增资，认购新股并取得经营权，东部制铁也由此转型为KG Steel。

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若要在10日启动共同管理程序，需要获得按金融债权额计算持有75%以上债权的债权人同意。因此，获得主要债权团支持至关重要。若无法取得启动所需同意，则需研究其他重组方案。共同管理程序一旦启动，将经过尽职调查和制定企业改善计划等流程。此后若为中央日报寻找收购方，预计收购方将与债权团坐上谈判桌，要求其在本金减免、债转股等方面共同参与“分担痛苦”。

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