“我的交易型开放式指数基金，为什么涨不过指数？”“收益率太好反被淘汰？”……乖离率与相关系数的秘密[理财风向标]

近期，随着全球地缘政治风险扩大等因素导致市场持续处于高波动状态，交易型开放式指数基金市场亮起了警示灯。原因在于，基础指数与交易型开放式指数基金价值各走各路的价格扭曲现象正在加剧。专家建议，市场越是波动，投资交易型开放式指数基金时越要确认投入资金是否买到了合理价格、产品是否在稳定运作，而能反映这些情况的“溢折价率”和“相关系数”必须查看。

据韩国交易所2日公布的数据，今年上半年交易型开放式指数基金溢折价率超标发生公告共计3890件。仅半年时间就已超过去年全年纪录。交易型开放式指数基金溢折价率超标发生公告数量从2023年的2227件，增至2024年的3083件、2025年的3802件，呈现逐年增加趋势。

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不仅是单纯公告，连可能实际限制买卖交易的风险阶段“摘出”案例也接连出现。根据韩国交易所规定，对于溢折价率扩大等需要提示投资者注意的品种，可按“摘出→指定预告→指定”三个阶段被列为投资注意品种。若收盘时点的实时溢折价率超过管理义务比率的两倍，即国内资产3%、海外资产6%的两倍，便属于摘出对象。若在摘出日次一交易日起10个交易日内再次满足摘出条件，将收到“投资注意品种指定预告”；此后若溢折价率进一步扩大，最终将被指定为“投资注意品种”。一旦被指定为投资注意品种，将按每3个交易日为单位实施集合竞价交易，且可能暂停买卖。

这类在因溢折价率被指定为投资注意品种之前的摘出次数，今年上半年就达到12次。这是去年上半年4次的3倍，也大幅超过去年全年8次。即便与2024年上半年7次、全年30次相比，今年上半年的陡增势头也属罕见。

所谓溢折价率，是将交易型开放式指数基金的实际价值——净资产价值，以及市场实际成交价格即收盘价之间的差额，以百分比表示的指标。简单来说，若净资产价值是交易型开放式指数基金的“标价”，那么市场价格则是由供需决定的价格。溢折价率为正，意味着投资者正以高于实际价值的溢价买入；若为负，则意味着处于低估状态，以较便宜的价格成交。

当溢折价率过大时，投资者将暴露于资产价值之外不必要的价格波动风险之中。尤其是在成交量较少的小型交易型开放式指数基金、存在时差的海外股票型交易型开放式指数基金，以及大宗商品期货交易型开放式指数基金中，这类扭曲现象更为常见，因此投资者需格外留意。

如果说溢折价率反映的是“当前价格扭曲程度”，那么相关系数就是体现“交易型开放式指数基金收益率在多大程度上忠实跟踪基础指数走势”的跟踪质量指标。

相关系数以-1到1之间的数值表示，越接近1，意味着与比较指数走势越一致；越接近0，则意味着越独立运行。根据现行有价证券市场上市规定，原样复制跟踪指数的被动型交易型开放式指数基金须维持0.9以上的相关系数，由基金经理主动运作的主动型交易型开放式指数基金则须维持0.7以上。若连续3个月未达到这一标准，相应交易型开放式指数基金将被市场淘汰。

近期，Korea Investment Trust Management旗下4只主动型交易型开放式指数基金——包括ACE苹果价值链主动型、3只ACE目标日期基金等——被集中决定终止上市，就是这一相关系数监管在实际市场中如何发挥作用的代表性案例。

这些交易型开放式指数基金之所以被列为淘汰对象，原因竟是“收益率过于优秀”。对于主动型交易型开放式指数基金而言，若收益率大幅跑赢比较指数，相关系数就可能跌破0.7。已确定终止上市的ACE苹果价值链主动型，近1年收益率突破170%，比比较指数收益率116%高出足足54个百分点。其他目标日期基金主动型产品相较指数也取得了最高4.96个百分点的超额表现。正因高收益率导致与指数之间的收益差距明显拉大，最终被淘汰出局。

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专家强调，想要进行明智的交易型开放式指数基金投资，必须检查这两项指标之间的平衡。资产管理行业相关人士表示：“从今年上半年溢折价率公告和投资注意摘出次数爆发式增加可以看出，市场上未能体现合理价格、价格暂时发生扭曲的产品正在迅速增加。”他还称：“投资于溢折价率接近0%、相关系数良好收敛至1（主动型则为0.7以上）的交易型开放式指数基金，是更稳妥的选择。”

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