Lazard：“AI投资热潮最大受益者是半导体……估值构成负担”

by Song Hwajung

Published 01 Jul.2026 09:04(KST)

全球资产管理公司 Lazard 于1日发布《2026全球市场年中展望（Global Mid-Year Outlook 2026）》报告，指出过去20年持续的以美国为中心的全球投资环境已进入结构性转折点。Lazard 提出未来将左右全球市场的三大核心展望，分别为美元走弱、发达国家国债收益率曲线陡峭化（长期利率上升），以及非美国股票的相对强势，并分析称，随着推动美国市场超额表现的因素正在减弱，目前已到应积极考虑将资本重新配置至新兴市场和日本等地的时点。

Lazard市场战略主管Ronald Temple

报告首先指出，当前正在进行的美元走弱趋势未来数年很可能持续。在美元指数自2025年初以来已下跌约12.5%的情况下，美国政策不确定性、对美联储独立性的担忧，以及财政赤字扩大，被认为是进一步削弱美元的因素。不过，报告认为，投资者与其立即降低美国资产比重，更可能通过扩大美元汇率对冲的方式应对。

在国债市场方面，报告预计发达国家国债收益率曲线陡峭化的可能性较高。预计美国财政赤字未来10年每年将维持在占国内生产总值6%至8%的水平，而非美国的北大西洋公约组织成员国扩大国防及相关基础设施支出，以及日本可能下调消费税，也在加重各国财政负担。因此，投资者可能要求更高的期限溢价，从而推动长期利率上升。

报告预计，在这种市场环境下，美国例外主义趋势将出现转向，非美国股市的表现将相对更好。2008年至2024年期间，标准普尔500指数的回报率大幅领先其他全球指数，但最近一年半以来，这一差距正在缩小。报告评估称，若美元继续走弱，非美国资产的折算回报率将上升，而发达国家国债收益率曲线陡峭化所带来的贴现率上升，将对估值负担较大的美国股票相对不利。

另一方面，对于人工智能（AI）投资热潮，报告从可持续性角度持审慎看法。报告估算，美国超大规模云服务商今年资本支出同比增长逾80%，超过7500亿美元，且2026年至2030年的累计投资规模最高可能达到10万亿美元。不过，报告将技术快速陈旧化（Obsolescence）的速度，以及人工智能长期走向通用化的可能性列为风险因素，并指出，股东能否实现令人满意的投入资本回报率，其实现路径仍不明朗。

报告认为，这轮人工智能投资热潮的最大受益者是半导体。韩国、台湾、日本和美国的硬件供应商实现了爆发式营收增长和盈利能力改善，也为投资者带来了可观收益。不过，从可持续性角度看，费城半导体指数（SOX）截至今年6月底较年初已暴涨逾100%，最近12个月市盈率（PER）超过60倍，这显示市场可能已将过度乐观的情景也计入价格之中。

报告还一并检视了主要地区的经济前景。报告认为，美国可能因伊朗战争引发的通胀再加速、人工智能带来的就业不安，以及K型经济结构，削弱增长质量。中国在房地产低迷和消费信心萎缩之下，对出口的依赖正在加深，因此为强化内需而推进结构性改革已不可避免，但报告认为中国政府实施相关改革的可能性较低。欧洲可能因伊朗战争引发的能源价格上涨而推迟经济复苏，但扩大防务支出有望支撑工业生产和技术投资。日本则在公司治理改革基础上资本回报率持续改善，若日本银行（BOJ）继续加息且日元走强，美国国债的相对吸引力将下降，海外投资资金可能回流日本。

此外，报告认为，新兴市场和日本股票可能比美国股票提供更优的风险回报机会。报告分析称，新兴市场可凭借较低估值投资于包括人工智能在内的多种增长动力，而日本则有望受益于公司治理改善、企业并购制度变化以及支持内需政策，从而提升投入资本回报率。

在债券市场方面，报告预计，拥有相对较低政府债务比率、更为正统的货币政策以及货币升值潜力的新兴市场债券，可能在发达国家长期国债吸引力减弱的趋势中受益。报告还指出，为应对通胀长期化，基础设施等实物资产也值得关注，尤其应优先筛选收费公路、铁路、公用事业等在合同上具备较强价格传导能力、且技术老化风险有限的资产。