成立20年的本土私募股权基金管理层：内部传承48% vs 创始人不变44% [PE 2.0]①

今年年初，本土私募股权基金Stick Investment创始人 Do Yonghwan 会长将所持股份转让给美国系Miri Capital，并退出经营一线。他没有选择把位置交给后辈，而是选择了更换公司的主人。对于一位经营同一家公司20余年的创始人而言，这样的退场方式并不多见。

2004年制度引入后的次年，即2005年起步的第一代管理机构，如今大多已走到成立约20年的节点，业界多处正推进由创始人向下一代移交权力的工作。这是韩国私募股权基金首次共同面对的课题——“创始人之后”。

代际更替是每年都会被提及的话题。一直以来，外界关注点大多集中在“谁会成为下一任代表”。但与新名片的主人同样重要的，还有另一件事：一家依靠创始人个人名望运转的公司，在他离开后是否仍能继续运转。代际更替不仅是让下一位坐上位置，更是检验能否将原本绑定在创始人身上的组织，转变为依靠制度运行的体系。

阿视亚经济从管理规模位居前50左右的机构中，筛选出创始人退居幕后或传承已在推进、或预计将在近期发生的管理机构，对其代际更替现状进行了分析。其形态并不单一，分别为：▲在组织内部完成代际更替的“内部传承型” ▲引入外部资本或出售公司的“外部结合型” ▲由创始人继续经营的“保留型”。其中，内部传承型有13家，外部结合型有2家，保留型有12家。

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在管理规模居前的私募股权基金中，最常见的类型是创始人将接力棒交给后辈一代的内部传承型。此类情况下，往往伴随着将公司转为控股公司形式，或分配股权的治理结构改革。

代表性机构是IMM。IMM于去年12月实施治理结构改革。创始成员 Song Injun（IMM PE）、Jang Dongu、Ji Seongbae（IMM Investment）等3名共同创始人升任副会长，并卸任各业务部门代表理事职务。取而代之的是，IMM PE的 Kim Yeongho、Son Donghan 代表，以及IMM Credit & Solutions（ICS）的 Park Chanwoo 代表、IMM Invest的 Jeong Ilbu、Byeon Jaecheol 代表升任社长。

VIG Partners也已正式启动代际更替。以 Shin Changhun 代表为中心，Jeong Yeonbak、Han Yeonggi、Han Yeonghwan 副代表负责核心决策。由 Han Yeonghwan 副代表负责的信贷业务部门VIG Alternative Credit（VAC）最早将于明年准备分拆。原有的 Lee Cheolmin 代表则继续保留代表职务，工作重点转向统筹整个机构。

Stonebridge Capital则通过股权转让展现出推进代际更替的诚意。2019年升任新任代表的 Hyeon Seungyun Stonebridge Capital代表，于2024年取得约25%股权，成为第二大股东。除创始人外，获得私募股权基金股权的情况并不多见。由前信息通信部部长 Jin Daeje 设立、且曾持有100%股权的SkyLake Investment，则成立了SkyLake Equity Partners，向原有高管授予50%股权。

此外，还包括以 Choi Changhae、Kim Yangu 双负责人体系运营的SG Private Equity；由前代表 Im Taeho 单独执掌，改为 Kim Yujin、Lee Seungho 共同代表体制的ENF Private Equity；通过设立子公司分散权力的Dominus Investment；以及兼营私募股权与风险投资的Premier Partners，创始成员 Jeong Seongin 常任顾问将其持有的出资席位转交给新合伙人等。JKL Partners、Keystone Partners、BNW Investment也属于内部传承型。

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与内部传承型一样数量不少的，是第一代创始人持续保持领导力的类型。MBK Partners创始人 Kim Byeongju 会长，以及 Bu Jaehun、Yun Jongha 副会长，至今仍维持机构内部领导地位，Kim Gwangil 副会长自MBK创立初期至今也一直发挥影响力。曾被视为下一任领导者的 Park Taehyeon 代表和 Lee Jinha 副社长，最近在高丽锌投资前后均已离职。晋升为合伙人的 Choi Yeonseok 专务正逐步填补这一空缺。

2010年成立的Hahn & Company同样仍由 Han Sangwon 继续担任代表，EastBridge Partners则维持以创始人 Im Jeonggang 会长为中心、Choi Dongseok 代表负责的体制。Affinity Capital也仍由创始人 Kim Taeyeop 站在一线。2012年由 Kim Sumin 设立的UCK Partners，截至2022年末，Kim代表与 Shin Seonhwa、Gwak Seungung 合伙人以4:3:3的比例合计持有51%股权。此后通过大举买入日方持股，2023年其持股比例提升至75%，进一步巩固了领导力。

Praxis Capital、Glenwood PE、Crescendo Equity、Curious Partners、Q Capital Partners、JC Partners等成立时间相对较近的机构，也仍由第一代坐镇现役领导岗位。

在海外，Blackstone、KKR、Carlyle等超大型全球私募股权机构推进首次公开募股，或私募股权管理机构出售少数股权的情况并不少见，但在韩国，这类案例仍较难见到。作为第一代风险投资兼私募股权机构，Stick Investment就是少见案例之一。

Stick Investment方面，前会长 Do Yonghwan 将股份出售给美国系管理机构Miri Capital后，退出经营一线。成为最大股东的Miri Capital仅持有所有权，而创始成员 Gwak Donggeol 副会长被任命为首席执行官，负责经营。由 Jeong Jinhyeok 持有100%股权的Centroid Investment Partners，则于今年1月因韩华生命收购15%股权而重组持股结构。

从大体分为三类的结果来看，韩国私募股权基金代际更替的现状已清晰显现。主动推进传承的机构，大多是在组织内部寻找答案；从外部寻求解决方案的案例仅有2家；接近半数的私募股权基金仍以创始人为中心。与其说代际更替已经成熟，不如说它仍处于进行时。

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不过，这种类型划分只是表面呈现出的结果。即便同属“内部传承”，有的机构向后辈让出了公司股权，有的机构则只是交出了代表头衔。即使外在形式相同，所得与所失也并不一样。在内部完成传承的机构，守住了自身风格与连续性，但不得不承受人才流失；引入外部资本的机构，获得了稳定性与透明度，却也面临有关自身定位的挑战；而创始人仍留在岗位上的机构，则依然背负着“接班人”这一重大课题。

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