表现强劲的三星和SK海力士，一旦出现“这一信号”就危险……“警惕AI投资缩减与美国加息”

自年初以来，一直带动半导体等人工智能（AI）基础设施全供应链上行的大型科技企业（大型信息技术企业）天量资本开支，如今正越来越多地被警告可能反过来拖累市场。

据金融投资业界25日消息，今年亚马逊、Alphabet、微软、Meta、甲骨文等5家美国超大规模云服务商的合计资本开支规模最高可达7950亿美元（约合122.5万亿韩元）。其中，亚马逊为2000亿美元，Alphabet为1800亿至1900亿美元，微软为1900亿美元，Meta为1250亿至1450亿美元，甲骨文为700亿美元。

今年全球股市的活跃，正是源于这些美国超大规模云服务商争夺AI基础设施先机。随着各家公司竞相建设AI数据中心，芯片、高带宽存储器等需求激增，相关股票也持续大涨。

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问题在于，这些企业正持续投入，甚至到了依托云业务积累的充裕现金都快见底的程度。Lee Jingyeong研究员指出：“继亚马逊之后，谷歌、微软等也进入了仅凭自身现金流已无法承担资本支出的阶段。”他还表示，“扣除经营现金流和净现金后的资本性支出数值，在去年季度末已趋近于0，或转为正值。”

更大的不安因素在于，这笔巨额资金中相当一部分正通过“负债”筹措。超大规模云服务商在耗尽充裕的内部现金后，转向公司债市场。去年，这5家超大规模云服务商合计公司债发行额达到1210亿美元，超过此前5年平均值的4倍。今年以来，亚马逊、Meta、Alphabet、甲骨文也分别发行了370亿美元、250亿美元、200亿美元、250亿美元规模的公司债。就连AI半导体代表企业、全球市值第一的英伟达，最近也通过250亿美元规模的公司债筹集资金。

业界认为，AI相关大型科技企业的资本开支负担，可能成为决定股市走向的分水岭。Go Gyeongbeom研究员表示：“自去年下半年以来，AI超大规模云服务商的资本开支水平一直非常高，市场也对其现金流耗尽的可能性提出质疑。”他分析称，“2000年9月，英特尔下调个人电脑销售指引，被视为个人电脑需求和消费市场结构性放缓的信号，并成为互联网泡沫的重要转折点。从这一点来看，当前AI动能是否会瓦解，先决条件取决于超大规模云服务商的资本开支投资能否持续。”

Jo Yeonju研究员也表示：“预计超大规模云服务商的自由现金流今年将录得负值，在此背景下，公司债发行及增发消息，正持续成为限制AI资本开支收益兑现预期上行空间的因素。”

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在这种情况下，连利率前景也并不友好。由于美国联邦储备制度内部鹰派（偏好货币紧缩）声音增强，年内进一步紧缩或加息的担忧再度升温。美国银行于22日（当地时间）在报告中预计，美联储今年可能在9月、10月和12月3次加息。美国银行表示：“从本月联邦公开市场委员会声明以及Kevin Warsh主席的发言来看，美联储的应对基调显示，其立场比我们此前预想的更为鹰派。”

加息将给通过发行公司债筹措AI投资资金的大型科技企业带来更高的借贷利率负担。企业需要承担的利息成本增加，甚至可能进一步导致净利润下降。此外，如果在有限的债券市场中，大型科技企业发行的公司债供应过多，还可能引发债券价格下跌、利率上升，从而整体推高融资成本的副作用。

随着主导全球股市的大型科技企业不断扩大通过公司债融资的规模，华尔街也建议，如今即便是科技股投资者，也需要密切关注利率形势。Peter Boockvar作为OnePoint BFG Wealth Partners首席投资官表示：“现在连科技股投资者也必须关注Kevin Warsh这位美联储主席说了什么，还要留意通胀指标如何、债券市场会作何反应。”

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不过，也有观点认为，利率迄今对AI投资的影响仍然有限。No Donggil研究员分析称：“利率上升究竟是会直接压制AI资本开支本身，还是仅仅在更严格审视资本效率的过程中引发估值倍数调整，这将导致策略出现完全相反的分化，而当前数据更接近后者。”他表示，“很难将利率视为让大型超大规模云服务商停止资本开支的变量，但它确实会成为促使市场更严格追问投资何时转化为营收和自由现金流的因素。”

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