需警惕的美国私募贷款……非上市BDC赎回高峰何时到来

by Lee Minwoo

Published 23 Jun.2026 06:50(KST)

赎回担忧犹存，但预计已过峰值
在各管理人应对分化之中，资金流入持续
有望实现缓慢“软着陆”

并非机构、而是普通投资者也可参与赎回申请的非上市企业成长集合投资工具（BDC）在第二季度的赎回申请率进一步上升，但有观点认为，赎回压力已接近峰值。不过，全年内赎回申请仍可能继续增加，因此市场要实现稳定仍需时间。

23日，三星证券就私募贷款赎回担忧作出上述判断。首先，据了解，非上市BDC的赎回申请在第二季度进一步增加。考虑到为应对按比例分配赎回的措施，投资者往往会提出高于实际需求金额的赎回申请，因此第二季度的赎回申请率被认为已达峰值。三星证券研究中心另类投资团队负责人 Lee Gyeongja 表示：“赎回申请率可能在第二季度见顶，但实际赎回金额的高点可能出现在第一季度，因为部分大型BDC在第一季度动用自身流动性，连超过净资产价值5%的赎回申请也全部予以处理。”黑石的 BCRED 和橡树资本的 OSC 等具有代表性。

BDC是一种用于投资非上市风险企业或各类私募贷款的公募基金。其设计不仅面向高净值人士或机构主导的私募基金，也允许普通投资者进行间接投资。非上市BDC不能像交易所上市产品那样每日买卖，只能通过按季度进行的赎回程序提供流动性。大多数非上市BDC将每季度净资产价值的5%设为赎回上限。当赎回申请超过这一限额时，只处理其中一部分，其余顺延至下一季度。

分析认为，头部BDC的财务稳健性仍具备缓冲空间。根据评级机构惠誉的压力测试，即便在“无新增资本流入、投资组合也完全没有回款”的最严峻假设下，8家BDC凭借当前流动性并结合抵押能力，未来一年内仍可应对按季度提出的赎回申请。被评估BDC的平均杠杆率截至3月为0.85倍，即使在最大压力情境下也仅升至1.39倍，明显低于2.0倍的监管标准。

BDC也在持续推进自身稳健性改善。PitchBook追踪的前15家BDC总利息收益中，实物付息（PIK）占比从第一季度的8.6%降至第二季度的8.2%。PIK是指不以现金支付利息，而是通过从基金获得额外贷款来支付利息的方式。PIK占比越高，借款人的现金流压力以及贷款稳健性担忧就可能越大。

在赎回压力之下，各家管理人之间的分化也开始显现。橡树资本的OSC第二季度赎回申请率为4.5%，低于第一季度的8.5%，与大多数BDC第二季度赎回申请率高于第一季度的情况形成鲜明对比。这被解读为其采取保守运营策略的结果，包括较低杠杆、较低软件行业敞口以及较低PIK收益占比等。此外，母公司Brookfield在第一季度买入申请赎回投资者的剩余份额，支持OSC实现对赎回申请100%满足，这也对其信任度改善产生了影响。