[危机中的特殊目的收购公司]①“撑过3年也无法完成合并”……特殊目的收购公司市场被推向清算潮

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这是韩国一家中坚风险投资机构代表的话。该机构今年曾考虑进行特殊目的收购公司发起人投资，即在设立阶段作为最大股东参与，随后又撤回。所谓特殊目的收购公司，是指以收购、合并非上市公司为目的，先行在股市上市的空壳公司。通常若在3年内未能找到并购对象，就将进入清算程序。

他表示：“过去特殊目的收购公司被视为直接上市的替代方案，但如今已大幅减少了必须选择它的理由。在股市行情向好的情况下，很多人认为，相较直接上市，企业价值无法得到充分认可。由于特殊目的收购公司原有股东也期待获得一定水平的收益，并购比例和企业估值的谈判也变得更加严苛。”

曾一度作为非上市企业借道上市通道及创投退出市场补充机制而备受关注的特殊目的收购公司市场，如今正亮起警报灯。并购成功率大幅下滑、退市案例快速增加，而瞄准短期暴涨暴跌的投机性交易反而呈现扩大的态势。

根据韩国金融监督院今年3月发布的《我国特殊目的收购公司市场投资白皮书》，2025年特殊目的收购公司并购成功率为38.5%，较上年68.0%大幅下滑近30个百分点。相反，因并购失败而退市的特殊目的收购公司达到24家，增至上年8家的3倍。尤其是长期未能找到并购对象的特殊目的收购公司也在迅速累积。截至2025年末，在78家仍在寻找并购对象的特殊目的收购公司中，上市后超过27个月的达到14家。

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这种担忧今年以来正变成现实。若在并购期限到期前6个月仍未提交并购上市预备审核申请书，就会被指定为管理种类股。韩国第13号特殊目的收购公司5月与IBKS第23号特殊目的收购公司6月相继被列入该名单。今年截至本月，并购失败后退市的特殊目的收购公司已有17家，高于去年同期的12家；而并购成功的仅4家，仅为去年同期8家的一半。受并购期限逼迫而被推向清算的趋势愈发明显。

市场认为，特殊目的收购公司的竞争力较过去已明显减弱。过去其被视为相较一般首次公开募股更快、更灵活的上市通道，但近期有观点指出，交易所审核标准事实上已趋于相近。兴国证券数据显示，2020年至今年4月，特殊目的收购公司并购上市平均审核获批用时为110天，与一般科斯达克首次公开募股平均117天相比差异不大。由于科斯达克新上市中，技术性评估特例上市的审核获批周期相对更长，因此也可解读为，在没有特例上市的情况下，特殊目的收购公司并购上市的审核批准反而更为严格。

特殊目的收购公司新上市数量也在下降。去年新上市的特殊目的收购公司为25家，较2022年的45家几乎减半。其在整体首次公开募股市场中的占比也呈现下降趋势。

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以短期资金供需为中心的交易正在扩大。韩国金融监督院分析称，特殊目的收购公司上市首日股价较发行价2000韩元上涨逾2倍的现象反复出现。去年特殊目的收购公司在上市当日的平均盘中高价为4067韩元，最高冲至发行价的203%。

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但实际并购后的表现并不理想。韩国金融监督院数据显示，去年并购成功的14家特殊目的收购公司在上市9个月后，股价平均下跌26.6%，且随着时间推移，跌幅还有进一步扩大的趋势。今年情况也类似。上月上市的KP航空产业在一个多月内较基准价暴跌60%至70%，通过特殊目的收购公司并购登陆科斯达克的5家公司目前全部跌破上市基准价。

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