[危机中的特殊目的收购公司]①“撑过3年也无法完成合并”……特殊目的收购公司市场被推向清算潮

这是一家今年曾考虑进行特殊目的收购公司发起人投资（即在设立阶段作为最大股东参与）后又撤回的韩国中坚风险投资（Venture Capital）机构代表所说的话。特殊目的收购公司是指以收购、合并非上市公司为目的，先在股市上市的空壳公司。通常若在3年内未能找到并购对象，就将进入清算程序。

他表示：“过去特殊目的收购公司被视为直接上市的替代方案，但现在已大幅减少了非选不可的理由。在股市行情也处于景气状态的情况下，很多人认为，相比直接上市，企业价值无法得到充分认可。由于特殊目的收购公司原有股东也期待一定水平的收益，合并比例和企业估值的谈判也变得困难得多。”

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曾一度作为非上市企业借道上市通道和创投退出市场补充工具而受到关注的特殊目的收购公司市场，正在亮起警示灯。并购成功率大幅下滑、退市案例迅速增加，而瞄准短期暴涨暴跌的投机性交易反而呈现扩大的趋势。

根据金融监督院今年3月发布的《我国特殊目的收购公司市场投资白皮书》，2025年特殊目的收购公司并购成功率为38.5%，较上一年（68.0%）大跌近30个百分点。相反，因并购失败而退市的特殊目的收购公司达到24家，约为上一年（8家）的3倍。尤其是长期未能找到并购对象的特殊目的收购公司也在快速累积。截至2025年末，在78家仍在寻找并购对象的特殊目的收购公司中，上市后超过27个月的达到14家。

这种担忧今年以来正变成现实。若在并购期限届满前6个月仍未提交并购上市预备审核申请书，就会被指定为管理种类股，Korea第13号特殊目的收购公司（5月）和IBKS第23号特殊目的收购公司（6月）已相继被列入该名单。今年截至本月，并购失败后退市的特殊目的收购公司已有17家，较去年同期（12家）增加。相反，并购成功的特殊目的收购公司仅4家，仅为去年同期（8家）的一半。受并购期限逼迫的特殊目的收购公司被推向清算的趋势愈发明显。

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市场普遍认为，特殊目的收购公司的竞争力较过去明显减弱。过去其被视为相比一般首次公开募股更快、更灵活的上市通道，但近期有观点指出，交易所审核标准实际上已趋于相同。实际上，据Heungkuk Securities统计，从2020年至今年4月，特殊目的收购公司并购上市的平均审核获批耗时为110天，与一般科斯达克首次公开募股平均值（117天）差异不大。由于在科斯达克新上市中，技术性评估特例上市的审核获批时间相对更长，因此也可以解读为，在没有特例上市的情况下，特殊目的收购公司并购上市的审核获批反而更为严格。

特殊目的收购公司新上市数量也呈下降趋势。去年新上市的特殊目的收购公司为25家，较2022年（45家）减少近一半。在整体首次公开募股市场中，特殊目的收购公司所占比重也呈现下降趋势。

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以短期资金供需为中心的交易正在扩大。金融监督院分析称，特殊目的收购公司上市首日股价较发行价（2000韩元）暴涨两倍以上的现象反复出现。去年特殊目的收购公司在上市首日的平均盘中高点为4067韩元，飙升至发行价的203%。

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而实际并购后的表现则较为低迷。根据金融监督院数据，去年并购成功的14家特殊目的收购公司在上市9个月后，股价平均下跌26.6%，且随着时间推移，跌幅往往进一步扩大。今年情况也类似。上月上市的KP航空产业在约一个月内较基准价暴跌60%至70%，通过特殊目的收购公司并购登陆科斯达克的5家公司全部跌破上市基准价。

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